全球市场策略：两径分林—哈里斯政策对于市场有何影响？

全球市场策略:两径分林—哈里斯政策对于市场有何影响？ 尽管多数选民认为哈里斯赢得了辩论，但大选结果仍然是未知数。我们认为哈里斯如获胜，或短期美股陷入波动，但中期或对新兴市场流动性是个好消息。 9月10日，哈里斯和特朗普进行了第一次辩论，本文将梳理哈里斯的政策、本次辩论的市场反应以及两位候选人若上台对资本市场短期、中期和长期的影响。 两位候选人获胜对于市场影响 1）短期内，我们认为如果特朗普获胜，股票市场将进入剧烈波动状态。特朗普当选意味着美国内外政策转向的拐点将至，由于政策环境将高度不明朗。风格上，传统能源股、金融股通常被视为特朗普政策的赢家，此时可能会得到情绪提振，而新能源等行业将受情绪拖累；此外，跨国公司中，营收和供应链依赖海外市场，特别是中国市场的公司，股价可能会收到短暂压制，由于特朗普的上台意味着国际贸易不确定性上升；大盘股或表现优于中小盘股；特朗普团队近期新公布的减税政策或有利于企业营收的增长，但其可行性受到广泛质疑，因此对企业估值和营收的影响有待验证； 哈里斯的主要政策 财政赤字和联邦债务方面，哈里斯选举团队提出的施政纲领，包括扩大“儿童税收抵免(ACA)”范围、扩大“劳动收入税收抵免(EITC)”范围、提供对首次购房者的支持。我们预计将在未来10年累计增加财政支出约2万亿；但增收企业税和资本利得税的措施可以弥补部分财政收入。整体测算，预计在未来十年财政赤字比基准情景扩大0.5-1个百分点。若增加的财政赤字由发行国债来覆盖，未来十年中供应量增加1-2万亿。 赵文利(852) 3911 8279cliffzhao@ccbintl.com 特朗普当选的信息意味着更高的通货膨胀的预期，美元在日内或者数天内走强但最终将会因为降息预期回归走软趋势；类似地，美债收益率或短暂上行且曲线走陡，但数日后将回复下行趋势。 姜越(852) 3911 8243verajiang@ccbintl.com 通胀方面，哈里斯的竞选纲领针对通胀的问题，整体是拜登计划的延伸。经济学家普遍认为拜登2022年签署的《通胀削减法案》并未起到抑制通货膨胀的作用，而真正起到作用的是美联储的政策。食品方面哈里斯认为大公司不能不公平地剥削消费者，从食品和杂货中获取过高利润。但我们认为以压缩食品和杂货企业的利润率来降低价格的幅度有限。住房方面，哈里斯同时从供给和需求侧改革。但我们认为价格和供求因素更多取决于降息周期和经济是否能软着陆，此外环境审查难以在短期内增加大量供应。 2）如果哈里斯当选，短期内，资本市场将回归数据的基本面，标普500波动区间约为5500-6000点。哈里斯当选意味着大部分的现有民主党的政策框架得到延续，市场将更为关注经济数据的基本面，市场消化信息后，股市将继续震荡上行。股市风格上，但中小盘股有可能阶段性跑赢大盘股。哈里斯当选的信息意味着通货膨胀的预期稍微平稳，美元相对而言更为平缓、美债收益率或走低。 而中期，整体市场走势更多取决于美国最终经济走向软着陆还是衰退。 利率和美元：哈里斯如果当选，美国整体货币政策将大概率延续当前的架构，整体利率中枢与降息步伐更依赖于经济数据。在哈里斯当选的情境下，我们预计更平和的通胀环境，相较于特朗普当选的情景，我们认为美国10年国债收益率下行空间略微宽，美元将下跌，且支撑位较特朗普当选情景略低。 在软着陆情境下，两位候选人的政策会对美国和其他市场的资产走势产生一定影响，但衰退情境下，两者差异不大。 1）在软着陆场景下，特朗普当选意味着使再通胀可能性提高。美国国内将面临更高的利率中枢，风格上更利于大盘股，美股可能继续维持高度集中；联储减息幅度和周期缩短；美元走软幅度收到限制。对于其他市场而言，特朗普当选意味着高通胀预期、强美元预期和贸易保护措施，将限制新兴市场受益于美联储降息的资金回流；欧洲市场方面，特朗普的全面关税计划目前来看通过概率有限，特朗普上台意味着地缘政治的不确定性。 美国经济增长：哈里斯对于企业增税的政策(对比特朗普的进一步减税政策，尽管特朗普的减税政策不一定能实现)可能会对企业营收产生负面影响，降低社会各部门投资和生产的动力。 哈里斯与特朗普的第一次辩论 2）在软着陆场景下，哈里斯当选意味着当前货币政策预期维持。在经济不发生衰退的情境下，减息幅度和周期可能会拉长，对于成长股更为利好、中小盘股可能在部分阶段跑赢；民主党的产业政策可能对新能源、科技产业带来利好，而传统能源估值或有一定压制。对于其他市场而言，哈里斯当选下，尽管仍然可能采取新的产业政策、寻求重构国际贸易和外交格局，但不会发生外交和贸易政策的大范围转向。相对于特朗普当政，更加利于对新兴市场的资金回流。 从媒体最新调研来看，包括CNN、WSJ、华盛顿邮报等主流媒体调查显示，受访选民多数认为哈里斯赢得了本次辩论的胜利。 但在核心议题，包括处理经济、移民和最高统帅的作用上，特朗普仍然获得了较高的支持率。 此外，根据CNN报告，绝大多数收看辩论的选民表示这场辩论对他们的总统选举决定没有影响。 在衰退情境下，联储降息幅度将扩大。大盘防御性股票如公共事业、必须消费将成为选择，美债由于相对高的安全性很可能成为资金配置的主流，黄金等贵金属价格将得到提振。 从民调结果来看，哈里斯近月扭转特朗普的差距，但七个“摇摆州”选情持续胶着。 哈里斯的主要政策 在我们此前的报告里，我们对拜登和特朗普的政策。 拜登在7月退出选举后，哈里斯获得总统候选人提名，并在近期公布了自己的执政纲领。我们认为哈里斯的绝大部分政策可视为拜登政策的延续。我们将重点分析这些政策对于美国经济和市场的影响 财政赤字和联邦债务： 哈里斯选举团队提出的施政纲领，包括扩大“儿童税收抵免(ACA)”范围、扩大“劳动收入税收抵免(EITC)”范围、提供对首次购房者的支持。我们预计将在未来10年累计增加财政支出约2万亿；但增收企业税和资本利得税的措施可以弥补部分财政收入。整体测算，预计在未来十年财政赤字比基准情景扩大0.5-1个百分点。若增加的财政赤字由发行国债来覆盖，未来十年中供应量增加1-2万亿。 资料来源：彭博，CBO，建银国际证券 通胀： 哈里斯选举团队提出的政策对于通胀的影响比较复杂，我们认为当前框架下，通胀更多取决于货币政策和经济基本面。 哈里斯的竞选纲领针对通胀的问题，整体是拜登计划的延伸。经济学家普遍认为拜登2022年签署的《通胀削减法案》并未起到抑制通货膨胀的作用，而真正起到作用的是美联储的政策。 食品方面，哈里斯承诺在上任后的百日内，向国会上交提案，明确规定大公司不能不公平地剥削消费者，从食品和杂货中获取过高利润。但美国整体食品和杂货的加工、批发和零售企业利润并不高，以压缩食品和杂货企业的利润率来降低价格的幅度有限。 以纽约大学商学院的统计为例，截至2024年1月，食品加工和食品批发行业的净利润为6.00%和1.21%，食品和杂货零售企业的平均净利润在1.18%，对比全部行业的8.54%，处于中下水平。 住房方面，哈里斯同时从供给和需求侧改革：需求方面，哈里斯计划为首次购房者提供高达2.5万美元的首付支持，供给方面，哈里斯提出于未来10年内新建300万套住房；此外，哈里斯提议设立一个400亿美元的住房基金，以促进创新型住房建设，规模高于拜登此前提出的200亿美元。 由于房地产对于货币和经济周期高度敏感，价格和供求因素更多取决于降息周期和经济是否能软着陆。此外，在美国建造住房需要通过严格的环境审查，难以实现短期内修建大量住房。官方统计显示，项目完成环境影响报告书(“EIS”)平均需要4.5年才能动工，因此，我们认为哈里斯的住房政策更多是对选民的迎合，而较难短期看到对地产市场的直接影响。 利率和美元： 我们认为哈里斯如果当选，美国整体货币政策将大概率延续当前的架构，整体利率中枢与降息步伐更依赖于经济数据。 在哈里斯当选的情境下，我们预计更平和的通胀环境，相较于特朗普当选的情景，我们认为美国10年国债收益率下行空间略微宽，美元将下跌，且支撑位较特朗普当选情景略低。 美国经济增长： 哈里斯的政策的一个争议点在于，哈里斯对于企业增税的政策（对比特朗普的进一步减税政策，尽管特朗普的减税政策不一定能实现）可能会对企业营收产生负面影响，降低社会各部门投资和生产的动力。 宾夕法尼亚大学沃顿商学院的研究估算，与现行法律相比，哈里斯的政策如果得以全盘推行，到2034年，GDP将下降1.3%，30年内(2054年)将下降4%。但另一方面，哈里斯的政策对于再分配，特别是中产和中下层民众的收入有一定改善作用，长期来看，可能对于经济增长有正面意义。 哈里斯与特朗普的第一次辩论 近期，哈里斯和特朗普参加美国广播公司新闻频道总统辩论会，他们讨论的国内议题包括了经济、移民、堕胎和国会山骚乱案。而外交方面，俄乌冲突和以色列-哈马斯问题是对外政策的主要议题。 从媒体最新调研来看，包括CNN、WSJ、华盛顿邮报等主流媒体调查显示，受访选民多数认为哈里斯赢得了本次辩论的胜利；但对各个议题的看法中，在经济、移民和最高统帅作用这些核心议题中，民众对特朗普的评价高于哈里斯；而且一定数量的选民表示辩论表现不会影响他们的最终投票。 以CNN进行的统计为例，在辩论前，民众对于哈里斯和特朗普的表现没有特别的期待，双方评价持平；在辩论后，可以看出63%的人认为哈里斯表现得更好，而认为特朗普表现得更好的仅仅37%。尽管如此，在部分核心职能上，特朗普整体得到的评价更高。收看了辩论的选民在辩论后认为特朗普在处理经济问题上以55%对35%的优势领先哈里斯20个百分点，这一差距略大于辩论前的优势；在他们信任谁来处理移民问题方面，观看辩论的选民也认为特朗普比哈里斯优势23个百分点，在处理总司令角色方面，特朗普比哈里斯优势6个百分点；但在保护民主方面，他们给予哈里斯9个百分点的优势，而在处理堕胎问题时，他们给予哈里斯21个百分点的优势。根据CNN报告，绝大多数收看辩论的选民表示这场辩论对他们的总统选举决定没有影响。 资料来源：CNN，建银国际证券 最近的民调显示，全国和主要摇摆州的竞选形势十分激烈。 根据Realclearpolitics(RCP)进行的民调统计汇总，哈里斯代替拜登竞选美国总统后，在全国和地方逐渐扭转了特朗普的领先趋势；在拜登宣布退选(7月21日)后，哈里斯逐渐扭转了和特朗普的差距；在本次辩论之后(9月10日)，哈里斯的支持面进一步扩大。 在核心的七个主要“摇摆州”双方的差距并不明显，因此现阶段大选的结果并不明朗。我们预计双方很可能在之后提出更多吸引中间选民的措施，角逐大概率会持续到11月的投票日。 不同候选人当选的市场反应和长期影响 短期（1-3个月内）： 我们认为如果特朗普获胜，股票市场将进入短暂大范围波动状态。特朗普当选意味着美国内外政策转向的拐点将至，由于政策环境将高度不明朗。 风格上，传统能源股、金融股通常被视为特朗普政策的赢家，此时可能会得到情绪提振；新能源等行业将受情绪拖累，因为特朗普此前提出他将全盘否定拜登时期推出的新能源汽车政策；大盘股或表现优于中小盘股。 此外，美股的跨国公司中，营收和供应链依赖海外市场(特别是中国市场)的公司，股价可能会收到短暂压制，由于特朗普的上台意味着国际贸易不确定性上升；特朗普团队近期新公布的减税政策或有利于企业营收的增长，但其可行性受到广泛质疑。特朗普近期公布计划将企业所得税税率从目前的21%降至15%，研究表明减税政策可能会在十年内耗资超10万亿美元，超过所有联邦机构的预算总和，因此我们认为即使特朗普得以当选，立法机构也很难对其减税政策全盘照收，而更可能会在立法过程中否决，或最终通过一个妥协的版本。因此，减税政策对企业估值和营收的影响有待验证；特朗普当选意味着更高的通货膨胀的预期，美元在日内或者数天内走强但最终将会因为降息预期回归走软趋势；类似地，美债收益率或短暂上行且曲线走陡，但数日后将回复下行趋势。 我们认为如果哈里斯获胜，资本市场将回归数据的基本面