石油石化：政策发力：大化工4次大底复盘

核心观点

• 中共中央政治局会议提出的房地产和消费促进措施，以及央行降准降息政策，有望带动石油石化和基础化工行业景气度回升。
• 回顾过去25年，大化工板块经历了4次周期底部，底部时估值充分调整，磨底时间较长，随后受益于经济周期和政策驱动实现较大反弹。
• 当前大化工板块估值处于历史相对低位，伴随政策持续发力，估值有望修复。

关键数据

• 2024年1月至8月，国内房屋新开工面积同比下降22.5%，商品房销售面积同比下降18%；社会消费品零售总额同比增长2.1%，低于2023年同期。
• 化工行业PPI和CPI与历史水平相比处于相对较低水平。
• 近25年来石油石化板块PE（TTM）均值24.7倍，当前14倍；基础化工板块PE（TTM）均值31.6倍，当前20倍。
• CCPI指数（中国化工产品价格指数）为4352，处在27.3%历史分位；CCPI-原油价差为696，处在22.0%历史分位。

研究结论

• 基础化工板块盈利仍承压，静待需求改善。
• 石油化工板块中，大炼化受地产后周期影响，聚烯烃消费需求磨底；涤纶长丝供需格局或出现反转。
• 建议关注顺周期优质资产、地产链周期品、消费提振板块、行业景气度持续板块、成本优势及成长性显著企业、经营稳健企业、顺应ESG企业、民营大炼化、上游优质资源企业等。
• 风险提示包括政策效果不达预期、房企流动性风险加剧、市场信心不及预期、化工行业供需矛盾未解决等。