玉米生猪季报

2024年9月29日 证监许可【2011】1288号 玉米有望季节性见底生猪重心下移或先抑后扬 联系我们 研究员：张晓君投资咨询：Z0011864从业资格：F0242716联系方式：0371-656173802 玉米： 宏观驱动增强，国内外流动性同步释放，有望提振大宗商品看涨预期，叠加美玉米有望季节性见底，预计后期进口成本重心或逐步上移。国内供需宽松利空压力持续释放，新粮折港价2100-2200元/吨，盘面已基本兑现，当前国内外利空基本出尽，预计随着新粮全面收购正式启动，现货价格有望止跌企稳，四季度期货盘面重心有望上移。生猪： 独立性声明 上半年期货盘面提前兑现上涨预期，下半年主线交易修复预期逻辑，预期三季度均价或为年内高点，9-10月份阶段性供强需弱施压猪价重心下移，国庆节后消费回落或影响猪价弱稳运行，然而整体供给增量有限且10月中旬二育进场预期有望限制进一步向下空间，关注全国均价17.5元/公斤附近支撑效果。中长期来看，年底前季节性消费旺季或支撑猪价维持相对高位，11-12月份预计仍有一波持续探底后的阶段上涨行情，但供给恢复预期或限制年底及明年一季度上方空间。综上，四季度价格重心或较三季度下移，节奏或先抑后扬。风险提示： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 冬季生猪疫病、收放储政策、谷物进口政策、新粮上量节奏、宏观政策等 Part 1盘面回顾 1.1盘面回顾 玉米盘面回顾：三季度玉米期货进入下跌通道，季度跌幅10.45%。具体来看，季初高点2440元/吨，跌至最低点2105元/吨后小幅反弹，收于2186元/吨。（截至收稿） 生猪盘面回顾：三季度生猪期货冲高承压进入下跌通道，并跌破前期区间下沿，持续下探支撑，季度跌幅为5.43%。具体来看，7月初震荡上行至8月15日达到季度高点19010元/吨，此后进入下行通道，收于16880元/吨。（截至收稿） 策略复盘：半年报中提示玉米盘面冲高后的做空及卖保机会，9月月报中再次提出关注冲高承压波段做空机会，本周早报持续提示前期空单止盈，关注2501合约右侧做多机会，以上策略基本得到盘面验证。 半年报提示生猪2411合约相对偏多，等待兑现现货三季度看涨预期；2501合约中性偏空，或维持宽幅区间运行；2503、2505合约维持逢高沽空思路不变。9月月报提示11合约中线关注确认压力后的波段做空机会，以上策略基本得到盘面验证。 请务必阅读文后免责声明 Part 2本期分析 2.1玉米行情预判 Ø宏观逻辑：宏观驱动增强，美联储降息周期正式开启，标志着货币政策由紧缩周期转向宽松周期。国内近期出台系列刺激经济政策，货币宽松政策提振市场信心，预计后续政策仍有望持续发力。国内外流动性同步释放，提振大宗商品看涨预期。 Ø产业逻辑：或进入被动建库周期，重点关注储备及政策粮拍卖节奏。 Ø供需逻辑：供给方面，国际方面，美玉米供需宽松格局持续，供给压力利空基本释放，四季度美玉米有望季节性见底，关注美玉米收获进度。国内方面，长期来看，虽然本年度我国玉米产需缺口仍存，但替代和进口供给充足，24/25年度我国玉米供需格局持续转向宽松，维持种植成本+替代品定价逻辑。中短期来看，下游收购即将全面展开，随着各收购主体入市收购，阶段性供强需弱格局有望在四季度逐步趋紧。消费方面，四季度饲用消费有望持续回升，深加工行业开机率将呈现季节性走高。 Ø品种观点：宏观驱动增强，国内外流动性同步释放，有望提振大宗商品看涨预期，叠加美玉米有望季节性见底，预计后期进口成本重心或逐步上移。国内供需宽松利空压力持续释放，新粮折港价2100-2200元/吨，盘面已基本兑现，当前国内外利空基本出尽，预计随着新粮全面收购正式启动，现货价格有望止跌企稳，四季度期货盘面重心有望上移。 Ø交易策略：自9月23日起持续提示前期空单止盈，9月24日早报起持续提示可关注2501合约右侧做多机会，目前建议已进场多单继续持有。2411合约支撑2100-2130，压力关注2250-2300；2501合约支撑关注2120-2140，压力关注2280-2300。期权策略：卖出2501合约看跌期权继续持有。 Ø风险因素：冬季生猪疫病、进口政策、新粮上市节奏等。 请务必阅读文后免责声明 2.1玉米供需因素——全球供需形势 Ø全球玉米期末库存预估同比由升转降，美玉米供需格局延续宽松。降息潮+供给宽松利空基本兑现，预计美玉米有望季节性见底。 USDA9月供需报告下调全球玉米产量和期末库存。具体来看，下调产量预估125万吨；全球总需求调增168万吨；全球期末库存调减至3.08亿吨，上期值3.1017亿吨，库存消费比下调至25.28%，低于23/24年度预估水平。 USDA9月供需报告上调美玉米产量预估至3.85亿吨同时下调期初库存及总供给，进而下调结转库存及库存消费比，但总体供需影响不大。24/25年度期末库存消费比仍处于六年来较低水平。 市场关注新作美玉米收获进度。USDA发布的作物进展周报显示美国玉米收获进度继续超过历史均值。截至9月24日，玉米收获进度为14%，一周前9%，去年同期13%，五年均值11%。在占到全国玉米播种面积92%的18个州，截至9月22日（周日），美国玉米进入凹粒期的比例为92%，五年均值91%。玉米成熟率为61%，五年均值55%。 请务必阅读文后免责声明 2.1玉米供需因素——国内供需格局 Ø国内供应因素： 长期来看，本年度我国玉米产需缺口仍存，但替代和进口供给充足，本年度我国玉米维持种植成本+替代品定价逻辑。具体来看，国内新作产量预计稳中有增，且新作种植成本同比明显降低。国家粮油信息中心9月报告数据显示，预估24/25年度玉米产量为2.92亿吨，同比增加316万吨；且新作种植成本折港价在2100元/吨左右。供给转向宽松预期已基本兑现。 中短期来看，随着新季秋粮陆续收获上市，国家有关部门对秋粮收购工作已作出安排部署，各地正在抓紧做好秋粮收购各项准备。预计今年秋粮旺季收购量在2亿吨左右，与上年总体持平。当前中储粮储运公司、中储粮吉林公司已经开始针对新季玉米进行定向收购。预计国庆节后，国有收购主体启动收购有望明显缓解阶段性供给压力。关注东北地区新作定产情况及新粮上市节奏。 2.1玉米供需因素——国内供需格局 Ø国内供应因素： 进口方面，预计四季度进口量在政策指引下有望回落。8月以来市场消息称国家给出阶段性限制进口数量等相关指引政策。海关公布数据显示，2024年8月玉米进口总量为43万吨，为三年内新低，同比减少64%，环比减少60%。2024年1-8月玉米累计进口总量为1257万吨，同比减少了15.69%；2023/24年度(10-8月)累计进口总量为2315万吨，同比增加了35.62%。 近年我国玉米月度进口量走势图 请务必阅读文后免责声明 2.1玉米供需因素——国内供需格局 Ø国内供应因素： 库存方面，中国粮油商务网监测数据显示，截止到2024年第39周末广州港口谷物库存量为179.3万吨，环比增加9.53%，同比下降0.61%。其中：玉米库存量为30.1万吨，环比增加18.97%，同比下降62.84%；高粱库存量为70.3万吨，环比下降2.36%，同比增加51.51%；大麦库存量为78.9万吨，环比增加18.83%，同比增加48.87%。预计下半年进口谷物规模低于上半年整体水平。 2.1玉米供需因素——国内供需格局 Ø国内消费因素：饲用消费季节性向好，工业消费相对稳定。 据中国工业饲料协会统计数据显示，今年4月饲料产量触及低点后，5-8月环比持续回升。4月全国工业饲料产量2460万吨，7月全国工业饲料产量为2650万吨，8月全国工业饲料产量2783万吨，月环比增加5%。另外，随着华北地区小麦玉米价差扩大，饲料企业用小麦替代意愿减弱，玉米占比环比增加，工业饲料协会数据显示8月饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为31.2%，同比增长5.7%。预计未来几个月，饲料需求预期有望持续回暖。 生猪方面，从中大猪存栏来看，中大猪存栏量已经连续3个月回升，7月中大猪存栏同比降7.2%，环比增长1%；8月份全国中大猪存栏量同比下降4.8%，环比增长1.8%，对应7-10月生猪供给环比增加；从新生仔猪来看，24年2月至7月新生仔猪数量同比降6.8%，但最近3个月连续回升，6月环比增3.5%，7月环比增1.8%，8月环比增长0.7%。“规模猪场新生仔猪数量连续3个月高于4000万头，从前期母猪配种情况来看，新生仔猪数量可能还将进一步增加，对应四季度供给持续恢复。 禽类方面，肉禽方面，中国畜牧业协会对白羽肉鸡父母代肉种鸡的监测数据显示，6月下旬到7月下旬，全国父代在产存栏呈下降趋势，但整体产能仍位于近3年来的高位。1-8月肉鸡出栏量同比增加2%，肉产量同比增加2.9%，预计年底前仍处于供给宽松格局。蛋禽方面，根据前期补栏鸡苗数据推测，四季度蛋鸡存栏量绝对值仍处相对高位。 综上，玉米饲用消费或呈现季节性向好，重点关注玉米饲用占用比例。 2.1玉米供需因素——国内供需格局 Ø国内消费因素：饲用消费季节性向好，工业消费相对稳定。 国家粮油信息中心供需平衡表预估24/25年度深加工消费量8000万吨，较去年同期增加200万吨。中国粮油商务网数据显示，当前淀粉及酒精加工利润止跌回升，叠加四季度消费旺季即将启动，预计四季度深加工企业开机率有望持续走高，玉米深加工消费有望呈现季节性回暖。 2.2生猪行情预判 Ø宏观逻辑：美联储降息周期正式开启，货币政策由紧缩周期转向宽松周期。国内近期出台系列刺激经济政策，货币宽松政策提振市场信心，预计后续政策仍有望持续发力。综上，宏观驱动增强，国内外流动性同步释放，提振大宗商品看涨预期，关注四季度CPI具体走势。 Ø产业逻辑：资金、技术推动我国养殖端处于规模化进程深水区，猪周期处于由供给变化加剧导致的价格波动大周期向季节性需求及疫病因素波动而演绎的价格变动小周期的中间阶段。非瘟后疫病常态化背景下，资金推动技术创新对应，疫病被动去产能对应的阶段性猪价波动，集团产能相对稳定，猪价波动周期缩短，但波动频率加快，长期来看养殖成本将继续下移。 Ø供需逻辑：2023年四季度中部育肥折损对应二季度供给减量，母猪折损对应三季度供给减量，绝对变量减少对应今年二三季度猪价阶段性上涨，盘面已完成交易；24年一季度疫病后的产能恢复对应春节前供给恢复PK消费旺季（春节25年1月29日），24年四月份能繁母猪存栏止跌回升对应25年春节后供强需弱。从新生仔猪数据来看，四季度出栏头数季环比增加，但增幅相对有限；四季度猪肉供给重点关注出栏体重变化幅度，若出栏体重明显增加，则上调四季度猪肉季环比增加幅度；若四季度出栏体重维持稳定，则维持四季度猪肉环比增幅有限的预期。消费方面，四季度关注季节性消费规律，重点关注消费增幅和供给增幅的相对强弱关系。 Ø品种观点：上半年期货盘面提前兑现上涨预期，下半年主线交易修复预期逻辑，预期三季度均价或为年内高点，9-10月份阶段性供强需弱施压猪价重心下移，国庆节后消费回落或影响猪价弱稳运行，然而整体供给增量有限且10月中旬二育进场预期有望限制进一步向下空间，关注全国均价17.5元/公斤附近支撑效果。中长期来看，年底前季节性消费旺季或支撑猪价维持相对高位，11-12月份预计仍有一波持续探底后的阶段上涨行情，但供给恢复预期或限制年底及明年一季度上方空间。综上，四季度价格重心或较三季度下移，节奏或先抑后扬。 Ø交易策略：期货方面：短线偏空，中线等待验证支撑后的波段做多机会。2411合约相对偏弱，支撑关注16500-16600；2501合约在16000附近震荡后选择向下运行，打开进一步下跌空间，下方支撑关注15000-15500；2503、2505合约中期压力有效，盘面震荡整理后再度转弱、向下寻找支撑，2503合约关注1400