航天南湖更新报告：加快培育新质生产力 看好预警雷达龙头长期发展

股票研究/2024.09.29 加快培育新质生产力看好预警雷达龙头长期发展航天南湖(688552) 运输设备业/可选消费品 ——航天南湖更新报告 彭磊(分析师)杨天昊(分析师) 010-83939806010-83939791 penglei018712@gtjas.comyangtianhao027639@gtjas.com 登记编号S0880518100003S0880523080010 本报告导读： 公司2024年上半年受产品交付影响业绩短期承压。公司受益国防信息化建设及外贸双轮驱动，加快培育新质生产力，拓展空管雷达与低空新领域，有望持续高增长。 投资要点： 下调目标价为19.79元，维持增持评级。公司受益内需外贸双轮驱动，业绩有望持续增长。受产品交付影响公司业绩短期承压，我们下调2024-25年EPS为0.36/0.49元（24/25年前值为0.71/0.91元） 新增2026年EPS为0.61元，考虑到公司是我国防空预警雷达核心供应商，给予24年55倍PE，下调目标价为19.79元，增持评级。受产品交付影响业绩短期承压。2024年上半年由于受用户采购政策 调整、国际市场不确定性以及季节性特点等因素影响，产品交付进 度延期，雷达整机产品交付同比减少，公司业绩同比有所下降，实现营业收入6583.37万元（-81.78%），归母净利润-3935.97万元（2023年同期为2951.91万元）。 公司受益国防信息化建设及外贸双轮驱动，加快培育新质生产力，拓展空管雷达与低空新领域。1）防空预警雷达市场不断得到深度挖掘：防空预警雷达是电子战和信息战的核心装备，受益于我国军队 现代化建设，包括军用雷达在内的信息化装备长期来看都将作为武器装备投入重点。我国防空预警雷达国际市场竞争力逐年提升，外贸出口将迎来良好的发展机遇。2）防空预警雷达领域主力：公司的 防空预警雷达产品已成为我国防空预警领域的主力装备，产品已覆 盖多个军种，同时积极加强与军贸公司交流合作，推动国际市场开拓，推进产品的出口立项审批。3）积极拓展产业新领域：公司中标某军用空管雷达配套设备研制项目，进军空管雷达配套领域拓展第 一步；成立低空事业部，拓宽产业新赛道，积极参与地方政府低空经济发展规划论证和研讨，围绕军用和民用低空市场需求开展关键技术攻关和新产品研发，低空领域产业化全面加速。4）全面推动“新 南湖”建设：截至2024年6月底，位于荆州国家级经济开发区的公 司新园区建设已接近尾声，预计于2024年下半年投入使用，投产后 将大大提高公司科研生产基础保障能力，并提升生产制造的数字化智能化水平。 催化剂：外贸市场对先进雷达装备的需求超预期增长。 风险提示：公司新产品研发进度不及预期，客户需求不及预期。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 19.79 上次预测: 31.20 当前价格：14.62 交易数据 52周内股价区间（元）12.48-25.15 总市值（百万元）4,931 总股本/流通A股（百万股）337/84 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）2,598 每股净资产（元）7.70 市净率（现价）1.9 净负债率-69.21% 52周股价走势图 航天南湖上证指数 8% -3% -14% -25% -35% -46% 2023-092024-012024-052024-09 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 12% -8% -37% 相对指数 4% -13% -36% 相关报告 下游需求持续高景气，盈利能力显著提升 2023.12.28 预警雷达领军企业，内需外贸双轮驱动 2023.12.26 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 953 726 876 1,152 1,470 (+/-)% 19.6% -23.9% 20.7% 31.5% 27.7% 净利润（归母） 157 102 121 166 205 (+/-)% 20.1% -34.7% 18.4% 36.5% 23.9% 每股净收益（元） 0.46 0.30 0.36 0.49 0.61 净资产收益率(%) 16.4% 3.8% 4.4% 5.8% 6.8% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 31.44 48.12 40.63 29.77 24.01 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金305 2,085 1,958 1,933 1,980 营业总收入 953 726 876 1,152 1,470 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 555 483 558 752 973 应收账款及票据 873 302 502 660 844 税金及附加 7 6 6 8 10 存货 442 387 463 625 809 销售费用 8 8 10 13 16 其他流动资产 20 63 69 74 79 管理费用 64 64 70 92 103 流动资产合计 1,640 2,838 2,992 3,293 3,712 研发费用 143 140 149 161 206 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 156 69 93 140 181 固定资产 56 50 81 117 149 其他收益 1 30 11 15 19 在建工程 20 254 355 410 414 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 95 96 95 95 95 投资收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 41 32 40 40 40 财务费用 -7 -32 -31 -29 -29 非流动资产合计 211 432 572 662 698 减值损失 -22 15 -2 0 0 总资产 1,851 3,270 3,564 3,954 4,410 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 163 101 124 170 210 应付账款及票据 633 475 635 857 1,109 营业外收支 0 0 0 0 0 一年内到期的非流动负债 1 1 0 0 0 所得税 7 -2 3 4 5 其他流动负债 258 123 170 223 284 净利润 157 102 121 166 205 流动负债合计 892 599 806 1,081 1,393 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 157 102 121 166 205 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 0 0 0 0 0 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 1 3 6 6 6 ROE(摊薄,%) 16.4% 3.8% 4.4% 5.8% 6.8% 非流动负债合计 1 3 6 6 6 ROA(%) 9.0% 4.0% 3.6% 4.4% 4.9% 总负债 893 602 812 1,086 1,399 ROIC(%) 15.6% 2.6% 3.3% 4.8% 5.9% 实收资本(或股本) 253 337 337 337 337 销售毛利率(%) 41.8% 33.4% 36.4% 34.7% 33.8% 其他归母股东权益 705 2,331 2,415 2,531 2,674 EBITMargin(%) 16.4% 9.5% 10.6% 12.2% 12.3% 归属母公司股东权益 958 2,668 2,753 2,868 3,011 销售净利率(%) 16.5% 14.1% 13.9% 14.4% 14.0% 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产负债率(%) 48.3% 18.4% 22.8% 27.5% 31.7% 股东权益合计 958 2,668 2,753 2,868 3,011 存货周转率(次) 1.3 1.2 1.3 1.4 1.4 总负债及总权益 1,851 3,270 3,564 3,954 4,410 应收账款周转率（次） 1.7 1.3 2.4 2.1 2.1 总资产周转周转率（次） 0.5 0.3 0.3 0.3 0.4 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 -1.8 3.0 0.4 0.8 0.8 经营活动现金流 -286 311 51 131 164 资本支出/收入 5.1% 21.1% 16.8% 9.2% 3.8% 投资活动现金流 104 -1,175 -143 -106 -55 EV/EBITDA — 69.06 27.17 19.12 14.73 筹资活动现金流 -47 1,609 -35 -50 -62 P/E(现价&最新股本摊薄) 31.44 48.12 40.63 29.77 24.01 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 5.15 1.85 1.79 1.72 1.64 现金净增加额 -229 745 -127 -25 47 P/S(现价) 5.17 6.79 5.63 4.28 3.35 折旧与摊销 15 15 16 16 19 EPS-最新股本摊薄(元) 0.46 0.30 0.36 0.49 0.61 营运资本变动 -475 223 -75 -51 -60 DPS-最新股本摊薄(元) 0.14 0.09 0.11 0.15 0.18 资本性支出 -49 -153 -148 -106 -55 股息率(现价,%) 1.0% 0.6% 0.7% 1.0% 1.3% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 证券代码 公司名称 收盘价 总市值 EPS PE 2024/9/27 （亿元） 2024E 2025E 2024E 2025E 600562.SH 国睿科技 14.22 177 0.56 0.67 25 21 688522.SH 纳睿雷达 45.66 99 1.04 1.94 44 24 300065.SZ 海兰信 7.40 54 0.17 0.26 43 28 均值 - - 37 24 688552.SH 航天南湖 14.62 49 0.36 0.49 41 30 表1：可比公司估值（截至2024年9月27日） 数据来源：Wind（航天南湖盈利预测来自本文，可比公司盈利预测来自Wind一致预期，股价为2024年9月27日收盘价），国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的