PTA、MEG、PF周报：短期反弹，空间有限

期货研究 二〇 二2024年9月29日 四年度 PTA、MEG、PF周报：短期反弹，空间有限 贺晓勤投资咨询从业资格号：Z0017709hexiaoqin024367@gtjas.com 钱嘉寅（联系人）期货从业资格号：F03124480qianjiayin028310@gtjas.com 产 业报告导读： 服宏观：偏强。中国降息降准50bp，调整存量房贷利率，增加5000亿互换便利，投资股市，带动股市 务大幅上涨。股市行情迎来拐点。带动商品市场上冲。板块强弱：黑色建材>有色>农产品>化工。 研 究所 服装产业：中性偏强。本周下游生意明显改善，尤其海宁经编，坯布库存拐点已现。10月份下游开机 和订单预计好于9月份，然而目前聚酯工厂库存和坯布库存仍然处于高位，成交好转后降价出货较为急迫，因此预计价格上涨空间受限。 聚酯：中性偏强。随着三房巷万凯瓶片短纤提负荷，本周聚酯负荷超预期回升到90.6%，聚兴20万吨推迟到10月重启，海南瓶片继续提负荷，9月整体聚酯负荷88.6%，10月份有望回升至91.5%，超预期回升。 PX：悲观情绪有所修复，节后预计延续反弹行情，多PX空PTA，多PX空EB。PX自身供增需减。供应边际宽松。国产威联化学100万吨重启，开工率提升至87.1%（+2.2%），单周产量73.6万吨。进口方 面9-10月份预计提升至80万吨/月（增量主要来自于中东地区）。而需求端逸盛大化375万吨、威联化 学250万吨提负，三房巷120万吨意外停车，嘉兴石化150万吨重启推后，四川能投100万吨恢复，PTA开工率回升至79.9%（+1.8%），单周对PX需求量86万吨。裕龙石化重整装置投料，关注后续MX外卖对PX估值影响。宏观层面利好对聚酯产业链形成支撑，在原油大跌的基础上，聚酯产业链下跌幅度并不大，但向上空间预计有限。年底PTA装置有新凤鸣300万吨装置新增投产，PTA的竞争压力或更大，关注多PX空PTA对冲操作。 PTA：宏观回暖支撑短期反弹，然而空间预计有限，1-5反套持有。本周聚酯开工超预期提升至90.6%（+2.5%），周度对PTA需求125万吨，提振PTA市场基差。本周供应端逸盛大化375万吨、威联化学250万吨提负，三房巷120万吨意外停车，嘉兴石化150万吨重启推后，四川能投100万吨恢复，PTA开工率回升至79.9%（+1.8%），周度产量131万吨。PTA本周紧平衡。10月份聚酯负荷提升至90%以上，则PTA整体累库幅度不大。然而11月份开始PTA现货过剩幅度加深（新凤鸣12月投产300万吨、虹港石化明年一季度投产250万吨），供应商逢高（500-5100附近）套期保值导致01上方抛压将逐步增大，限制反弹空间。持仓方面，01合约上近期外资空头减仓至25.7万手。宏观走强对远月估值形成 支撑，1-5反套持有。 MEG：短期跟随宏观反弹，低库存，11-01正套，多MEG空PTA持有。乙二醇供需10月份仍然是紧平衡，随着下游聚酯开工超预期反弹，10月转为去库格局。本周国产开工率上升至68.7%（+0.7%），周度产量38万吨，海外装置方面伊朗BCCO45万吨装置10月重启，南亚36万吨预计10月下重启。进口方 面8月份达到58万吨，9-10月份预计增量不多。聚酯开工超预期90.6%（+2.5%），对乙二醇需求量50 万吨。考虑到乙二醇库销比较低，继续维持多MEG空PTA对冲操作。 瓶片：关注3-5反套和加工费收缩，PF-PR价差持有。（1）供应端利空在预期转化为现实的过程中，在新装置推迟下，年内大部分检修停工产能回归，目前涉及约161万吨。工厂库存水平健康。（2）内需旺季需求支撑延续，近端保持刚需补库，远端大量采购远期订单，近端的采购强势可能透支远期的囤货需求；人民币汇率走高、反倾销频发，出口增速可能环比下降。（3）高产量、高利润、中低库存格局，在需求转弱的驱动下预计仍较为弱势 短纤：跟随原料震荡，11-12正套持有，中期仍偏弱。（1）前期减停装置逐步，本周短纤负荷提升至83.5%（+5.3%）（2）下游补库周期逐渐启动，补库向上传导，短纤库存逐渐开始去化（-0.8天）。旺季启动节奏较慢但刚需支撑保持，叠加节前降温，10月下游补库持续支撑需求。（3）基本面在逐渐好转，绝对价格跟随原料，加工费维持高位，但四季度压力仍然大。 目录 1.产业链估值4 1.1基差与月差4 1.2产品利润与价差4 2.PTA7 2.1上游7 2.2库存8 2.3开工及检修8 2.4进出口9 3.MEG9 3.1库存9 3.2开工10 3.3进出口10 4.涤纶短纤10 4.1库存11 4.2开工11 5.其他相关品种12 5.1涤纶长丝13 5.2粘胶短纤13 5.3再生短纤14 （正文） 1.产业链估值 1.1基差与月差 图1：PTA基差图2：PTA月差 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图3：EG基差图4：EG月差 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 1.2产品利润与价差 图5：石脑油外盘利润图6：PX利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图7：石脑油制乙二醇利润图8：PTA加工费 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图9：涤纶短纤利润图10：POY利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图13：切片利润图14：瓶片利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图15：棉花与涤短价差图16：再生棉型短纤利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图19：纯涤纱利润图20：纯棉纱利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 2.PTA 2.1上游 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 2.2库存 图23：PTA总库存图24：PTA工厂成品库存 资料来源：忠朴，国泰君安期货研究资料来源：忠朴，国泰君安期货研究 图25：聚酯工厂原料库存图26：PTA仓单实物库存 资料来源：忠朴，国泰君安期货研究资料来源：忠朴，国泰君安期货研究 2.3开工及检修 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 2.4进出口 图29：PTA进口图30：PTA出口 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 3.MEG 3.1库存 图31：乙二醇仓单图32：乙二醇港口库存 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 3.2开工 图33：乙二醇开工率图34：煤制乙二醇开工率 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 3.3进出口 图35：MEG进口图36：MEG出口 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 4.涤纶短纤 4.1库存 图37：涤纶短纤工厂库存图38：涤纱厂原料库存 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：TTEB，国泰君安期货研究 图39：纯涤纱成品库存图40：涤棉纱工厂库存 资料来源：TTEB，国泰君安期货研究资料来源：TTEB，国泰君安期货研究 4.2开工 图41：聚酯负荷指数图42：涤纶短纤负荷 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图43：江浙织机开机率图44：江浙加弹开工率 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图45：涤纱开机率图46：江浙圆机开机率 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 5.其他相关品种 5.1涤纶长丝 图47：涤纶长丝负荷图48：POY库存 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图49：FDY库存图50：DTY库存 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，泰君安期货研究 5.2粘胶短纤 图51：粘胶短纤工厂库存图52：粘胶短纤物理库存 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图53：人棉纱厂原料库存图54：人棉坯布库存 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图55：粘胶短纤工厂负荷图56：粘胶短纤利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 5.3再生短纤 图57：再生棉型短纤库存图58：再生长丝库存 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图59：浙江再生中空图60：再生棉型短纤负荷 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图61：再生中空短纤负荷图62：再生棉型短纤利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途