核心观点
- 供应端：缅甸锡矿供应问题持续存在，近期复产传言未证实，但需关注潜在恢复时点；国内精炼锡产量因云锡检修下滑，但再生锡供应稳定；印尼锡锭出口持续恢复，预计下半年国内进口量增加。
- 需求端：半导体行业见底回升，销量增速持续提升；光伏领域表现清淡，焊带加工费快速回落拖累整体消费；传统旺季下需关注消费可持续性。
- 平衡：全年精炼锡产量增速同比增7%，表观消费增速下调至-1%，维持全年紧平衡预期，关注10月去库可持续性。
关键数据
- 锡精矿加工费：云南、江西分别下调至15500元/吨、11500元/吨。
- 锡矿进口量：8月约0.88万吨，同比下降1.83万吨，处于近六年低位。
- 精炼锡产量：8月约1.55万吨，环比减少2.9%，同比增46%；再生锡产量累计约3.32万吨，同比增0.33万吨。
- 沪伦比与进口：8月进口量约1795吨，环比增但利润下降；印尼7月出口达3400吨，预计后续流入国内。
- 消费表现：焊料开工率约70.5%，半导体销量增速回升，光伏焊带加工费快速回落。
- 库存：国内精炼锡库存约0.95万吨，LME库存小幅回升，全球显性库存环比减少0.31万吨。
- 持仓：沪锡持仓量回落至3月中旬水平，LME多头持仓占比50.98%。
研究结论
- 宏观面：美国经济软着陆预期及国内刺激政策推动锡价偏强，但需关注海外经济预期反复风险。
- 基本面：消费拖累或于年末显现，缅甸禁矿不确定性及印尼出口恢复限制锡价上行空间。
- 策略：多单谨慎持有。
- 风险提示：海外衰退预期、缅甸锡矿供应恢复、实际需求不及预期。
