【市场聚焦】锡:反弹之后

核心观点

• 供应端：缅甸佤邦锡矿禁采未恢复，国内锡矿爬产进度不及预期，潜在供应问题持续；进口量偏低，但预计印尼锡锭出口回升将带动后续国内进口显著恢复；上半年国内锡锭产量高位，主要消耗原料库存，后续伴随锡矿供应偏紧，冶炼厂减产将逐步体现。
• 需求端：需求表现分化，半导体行业见底回升，步入主动补库阶段；光伏领域表现清淡，光伏焊带加工费快速回落，拖累整体消费；当前处于传统旺季，后续关注9-10月消费表现。
• 平衡：全年精炼锡产量增速同比增至6.3%，表观消费增速回落至-2.1%，全年维持紧平衡预期，9-10月国内去库预期仍存。

关键数据

• 锡矿：锡精矿加工费持续下调（云南16500元/吨，江西12500元/吨），国内锡矿进口量7月约为1.51万吨，同比下降1.58万吨，处于近六年低位；国内锡矿新扩建项目上半年累计产量约为3.65万吨，同比仅增0.13万吨。
• 精炼锡产量：云南及江西锡锭开工率约64%，7月精炼锡产量约1.59万吨，环比减少2.5%，同比增加40%；国内再生锡产量截至7月累计约2.86万吨，同比增加0.24万吨。
• 印尼锡锭出口：7月印尼锡锭出口达3400吨，预计后续国内进口将明显增加。
• 消费：焊料企业开工率约71.6%，处于近四年最低水平；半导体行业销量增速持续回升；光伏焊带加工费快速回落。
• 库存：国内精炼锡社会库存截至8月中旬约1.25万吨，小幅累库；LME精炼锡库存持续增加，目前约1.7万吨。

研究结论

短期锡价因矿端供应偏紧预期呈偏强震荡走势，但消费端拖累将于四季度逐步体现，缅甸禁矿不稳定因素及印尼锡锭出口恢复限制锡价上行空间，全年维持紧平衡预期。

策略

• 多单谨慎持有。
• 沪锡10-11跨期正套。

风险提示

• 矿端供应持续恢复。
• 实际需求不及预期。