等待预期照进现实，优选确定性交易机会

投资建议：等待预期照进现实，优选确定性交易机会。本周宏观政策持续发力：1）9月26日中共中央政治局会议:要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。2）降息+降准+结构性货币政策工具。9月27日央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），并公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.70%调整为1.50%，降息20BP（基点），以及利用结构性货币政策工具（5000亿互换便利+3000亿增持回购再贷款）持续为市场提供流动性。除政策性利好外，煤炭基本面也出现改善预期，1）短期来看，国庆补库+冬储补库，持续推进需求修复。伴随国庆节临近，本周坑口迎来终端的采购热潮，短期内需求修复显著，同时考虑10月之后，冬储补库季节降临，预期需求修复具备持续性。 根据钢联数据，截至2024年9月27日523家炼焦煤样本矿山的原煤和精煤库存分别为406.89、274.4万吨，周环比分别下滑0.87%、0.85%。截至2024年9月27日46 2家动力煤样本矿山库存为137.2万吨，周环比下降4.39%。2）长期来看，拉尼娜天气有望再临，火电预期进一步增长。根据NOAA（美国国家海洋和大气管理局）9月份报告显示，2024年10月到2025年1月发生拉尼娜天气的概率超过80%，同时三峡水库出现入库流量快速下滑现象，极端天气发生预期增强，利好火电进一步增长。宏观预期持续改善，煤炭板块走出反转行情，短期内基本面偏弱格局，预期也会伴随宏观环境修复而逐渐转变。投资思路：一方面资金面、交易面持续改善，前期超跌的重仓股，迎来价值修复。推荐红利属性较强的【中国神华】【陕西煤业】以及煤电一体【新集能源】【淮河能源】。此外，【中煤能源】【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】【广汇能源】有望受益。另一方面，财政政策酝酿，房地产+基建边际改善预期强，四季度持续发力空间较大，顺周期预期渐浓，煤炭下游需求改善在路上。重点推荐炼焦煤【淮北矿业】【平煤股份】【潞安环能】【山西焦煤】，以及【神火股份】。 动力煤方面，月末检修，供给下滑。供应方面，截至2024年9月27日，月末部分煤矿完成生产任务检修或停产，产地供给下滑。462家样本矿山动力煤日均产量为573.8万吨，周环比减少0.97%，同比上涨7.98%。需求方面，火电日耗继续回落。截至2024年9月20日，统调电厂日耗煤860万吨，月环比下降4.40%，同比上涨22.86%。截至9月27日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价872.0元/吨，相比于上周上涨1. 0元/吨，周环比增加0.1%，相比于去年同期下跌116.0元/吨，年同比下降11.7%。 焦煤及焦炭方面，焦炭第二轮提涨落地，预计还具备上涨空间。供应方面，临近国庆假期，安检收紧，且部分煤矿有停产计划，供给或将下滑。截至2024年9月27日，523家样本煤矿精煤日产量和110家样本洗煤厂精煤日产量分别为79.74万吨和60.00万吨，周环比分别+0.48%和+2.99%，同比分别+6.75%和+3.64%。需求方面，第二轮焦炭提涨落地执行（50-55元/吨）,同时伴随钢价上涨，宏观情绪持续向好，预计焦炭还具备提涨空间。截至2024年9月27日，247家钢企铁水日产为224.86万吨，周环比上涨0.46%，同比下降9.69%。截至9月27日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1780.0元/吨，相比于上周上涨10.0元/吨，周环比增加0.6%，相比于去年同期下跌700.0元/吨，年同比下降28.2%。 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。 1核心观点及经营跟踪 1.1核心观点 核心逻辑：产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续。2016年启动的供给侧改革化解过剩产能目标8亿吨，实际退出落后产能11亿吨，导致供给能力超预期下降。十三五开启的煤炭行业供给侧改革，超额完成去产能任务。2016-2018年先后化解过剩产能2.9、2.5、2.7亿吨，实现当年度2.5、1.5、1.5亿吨去产能目标，提前完成《煤炭工业十三五规划》化解8亿吨过剩落后产能任务。2019-2020年发改委《关于做好2019/2020年重点领域化解过剩产能工作的通知》要求：1）加快退出落后和不安全的煤矿；2）加快退出达不到环保和质量要求的煤矿；3）严格新建改扩建煤矿准入；4）分类处置30万吨/年以下煤矿。根据各省（自治区、直辖市）政府、行业主管部门披露数据，不完全统计，2019-2021年分别化解煤炭过剩产能0.9、1.7、0.3亿吨。不难发现，累计去产能规模已经超标，达到11亿吨。国家发改委要求加快发展壮大新动能，培育发展优质先进产能，但远水解不了近渴。2018年发改委和能源局核准批复的煤矿数量规模大幅提升，进入加速先进产能释放阶段。2018-2022年，政府核准批复的百万吨以上煤矿产能数量分别为16、42、23、6、8，产能规模分别达到6600、21150、4460、1920、3390万吨。我们认为，整个十三五期间新建产能释放相对比较充分，表外产能转表内历史遗留问题得以解决，实际新增产能有限，未释放在建产能规模相对较小。依据煤炭企业3-5年的建矿周期判断，未来能够真实释放的煤炭产能规模整体比较有限。十四五期间，伴随国民经济的增长，全社会的用能需求预计仍将保持增长态势，煤炭在能源体系中的兜底保障作用或更加突出，煤炭的绝对消费量将稳中有增，煤炭行业依然处在高景气发展阶段。 投资建议：等待预期照进现实，优选确定性交易机会。一方面资金面、交易面持续改善，前期超跌的重仓股，迎来价值修复。推荐红利属性较强的【中国神华】【陕西煤业】以及煤电一体【新集能源】【淮河能源】。 此外，【中煤能源】【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】【广汇能源】有望受益。另一方面，财政政策酝酿，房地产+基建边际改善预期强，四季度持续发力空间较大，顺周期预期渐浓，煤炭下游需求改善在路上。 重点推荐炼焦煤【淮北矿业】【平煤股份】【潞安环能】【山西焦煤】，以及【神火股份】。 1.2经营追踪 中国神华：2024年8月实现商品煤产量2780万吨（同比+1.8%），销量3870万吨（同比持平）；总发电量220.9亿千瓦时（同比+15.3%），总售电量207.9亿千瓦时（同比+15.8%）。2024年1-8月实现商品煤产量2.18亿吨（同比+1.4%），销量3.08亿吨（同比+4.7%）；总发电量1461.6亿千瓦时（同比+4.6%），总售电量1375.0亿千瓦时（同比+4.7%）。中国神华公布外购煤采购价格（9月20日起），外购4500/5000/5500大卡分别为471/567/662元/吨，较上期持平；外购神优1/2/3分别为729/720/711元/吨，较上期+0/+10/+0元/吨。 陕西煤业：2024年8月实现煤炭产量1359万吨（同比+1.06%），自产煤销量1335万吨（同比1.11%）。2024年1-8月公司实现煤炭产量11396万吨（同比+2.45%），自产煤销量11236万吨（同比+2.03%）。 中煤能源：2024年8月实现煤炭产量1181万吨（同比+0.6%），销量2392万吨（同比-1.4%），其中自产煤销量1116万吨（同比-10.5%）。 2024年1-8月公司实现煤炭产量9041万吨（同比+0.2%），销量18090万吨（同比-6.8%），其中自产煤销量8869万吨（同比-0.5%）。 兖矿能源：2024年Q2公司实现商品煤产量3444万吨（同比+1.79%），商品煤销量3661万吨（同比+7.58%），其中自产煤销量3266万吨（同比+5.75%）。2024年上半年商品煤产量6908万吨（同比+8.20%），商品煤销量7079万吨（同比+7.35%），其中自产煤销量6379万吨（同比+9.03%）。 山煤国际：2024年Q2实现原煤产量787万吨（同比-25.50%），商品煤销量为1154万吨（同比-20.67%）。2024年上半年实现原煤产量1538万吨（同比-27.40%），商品煤销量2083万吨（同比-22.71%）。 潞安环能：2024年8月实现原煤产量492万吨（同比-2.19%），实现商品煤销售量438万吨（同比-4.16%）。2024年1-8月实现原煤产量3752万吨（同比-4.58%），实现商品煤销量3319万吨（同比-6.98%）。 平煤股份：2024Q2实现原煤产量757.98万吨（同比+0.16%），实现商品煤销量657.54万吨（同比-13.56%），自有商品煤销量566.05万吨（同比-17.01%）。2024年上半年实现原煤产量1420.82万吨（同比-7.56%），商品煤销量为1348.75万吨（同比-13.20%），其中自有商品煤销量为1154.52万吨（同比-16.95%）。 淮北矿业：2024Q2实现商品煤产量509万吨（同比-9.98%），商品煤销量401万吨（同比-15.03%）。2024年上半实现商品煤产量1032万吨（同比-8.86%），商品煤销量803万吨（同比-18.17%）。 盘江股份：2024Q2实现商品煤产量243万吨（同比-24.65%），商品煤销量217万吨（同比-33.03%）。2024上半年商品煤产量为447万吨（同比-30.14%）；商品煤销量为407万吨（同比-39.59%）。 2煤炭价格跟踪 图表1：本周煤炭价格速览 2.1煤炭价格指数 截至9月25日，秦皇岛海运煤炭交易市场发布的环渤海动力煤价格指数（环渤海地区发热量5500大卡动力煤的综合平均价格）报收于714.0元/吨，相比于上周上涨1.0元/吨，周环比增加0.1%，相比于去年同期下跌10.0元/吨，年同比下降1.4%。 截至9月27日，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价报收于728.0元/吨，相比于上周上涨1.0元/吨，周环比增加0.1%，相比于去年同期下跌19.0元/吨，年同比下降2.5%。 图表2：综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K) 图表3：综合交易价:CCTD秦皇岛动力煤(Q5500) 2.2动力煤价格 2.2.1港口及产地动力煤价格 港口动力煤：截至9月27日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价872.0元/吨，相比于上周上涨1.0元/吨，周环比增加0.1%，相比于去年同期下跌116.0元/吨，年同比下降11.7%。 产地动力煤：截至9月27日，大同南郊弱粘煤(Q5500)坑口价(含税)739.0元/吨，相比于上周上涨18.0元/吨，周环比增加2.5%，相比于去年同期下跌75.5元/吨，年同比下降9.3%；陕西榆林烟煤末(Q5500)坑口价840.0元/吨，相比于上周上涨40.0元/吨，周环比增加5.0%，相比于去年同期下跌42.0元/吨，年同比下降4.8%；内蒙古东胜大块精煤(Q5500)坑口价728.0元/吨，相比于上周上涨28.0元/吨，周环比增加4.0%，相比于去年同期下跌101.5元/吨，年同比下降12.2%。 图表4：京唐港港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产 图表5：坑口价(含税):弱粘煤(Q5500):大同南郊 图表6：坑口价:烟煤末(Q5500):陕西榆林 图表7：坑口价:动力煤(Q5500):鄂尔多斯 2.2.2国际动力煤价格 国际煤价指数：截至9月20日，ARA指数119.3美元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌153.3美元/吨，年同比下降56.2%；理查德RB动力煤FOB指数103.4美元/吨，相比于上周下跌7.1美元/吨，周环比下降6.4%，相比于去年同期下跌161.6美元/吨，年同比下降61.0%；纽卡斯尔NEWC动力煤FOB指数136.5美元/吨，相比于上周下跌1.0美元/吨，周环比下降0.7%，相比于去年同期下跌160.9美元/吨，年同比下