预期未必照进现实

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001 邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn 研究助理：王丰 研究助理：马骏 [Table_Report] 相关报告 1宏观专题20220301：“两会”需要关注什么？——全国“两会”前瞻 2宏观专题20220305：5.5%的经济增长如何实现？——《政府工作报告》九大看点 3宏观专题20220308：防疫放松需要满足什么条件？ 4宏观专题20220315：持而盈之，不如其已——宏观经济和资本市场春季展望 5宏观专题20220329：高油价一定会带来高通胀么？ 6宏观专题20220407：金融稳定保障基金如何运行？ 7宏观专题 20220419：食品价格上涨还会加速么？——物价系列报告之一 8宏观专题 20220502：关于缩表，需要担心什么？ 9宏观专题 20220517：特别国债会如何安排？ 10宏观专题 20220526：疫情后居民财富有何变化？ 11宏观专题 20220608：加征关税取消，美国通胀能回落多少？ 12宏观专题 20220623：居民拒绝债务，是插曲还是序幕？ 13宏观专题 20220705：美国通胀还会上行么？ [Table_Summary] 投资要点  宏观交流与思考：预期未必照进现实  预期转变信心不足。上半年全球局势风云变幻，而主导我国经济增长的因素毫无疑问仍是疫情。如果要说这轮疫情和此前的疫情带来的冲击有什么不同，可能并非体现在实际的经济数据变化上，而更多地是疫情持续给人们预期带来的改变。比如各类信心指数屡创新低。  周期转向结构问题。疫情到底属于周期性问题还是结构性问题？事实上，两者的界限并不十分清晰，所谓的结构性问题，放在更广的时间尺度上来看，其实无非就是长周期问题。而本轮疫情之所以特殊，是因为人们对于疫情的看法，已逐渐由武汉疫情时期的周期性问题向结构性问题在转变。  预期并不影响现实。但预期毕竟只是预期，疫情对经济影响的性质，其决定要素还是取决于疫情本身。虽然预期存在着自我实现的机制，但那只适用于预期可以改变最终结果的案例之中，而疫情变化显然并不随着人们的预期而改变。一旦疫情明显减弱，预期就会得到扭转，断裂甚至倒转的经济循环又会重新恢复。这方面的例子我们已经屡见不鲜。  防控措施更富弹性，经济或可适度乐观。即便疫情的压力并未消散，但是防控措施更为弹性、精准也会缓和疫情对经济造成的冲击，而近期这一积极变化业已显现。如防控方案的改进和行程码的调整，这些举措无疑进一步便利了人员往来。疫情以来交通流量的变化尤为重要，如果疫情导致的流量约束能够减缓乃至解除，则我们认为，对经济恢复的速度可以更加乐观，悲观预期并不会完全体现在我国经济现实之中。  一周扫描：  疫情：国内疫情出现反弹，多国迎来新一波新冠疫情。截至7月7日，我国大陆及港澳台地区一周新增确诊病例分别超400例和23万例。除我国港澳台地区外，现存479个中高风险地区。多国迎来新一波新冠疫情。全球新冠肺炎一周新增确诊病例录得约569万，相较前一周上升14.4%。多数经济体新增死亡下降。国内已发现BA.5变异毒株确诊病例。近日，西安、北京两地相继公布疫情测序结果为奥密克戎BA.5分支。这也是两地在本土疫情中首次发现这一新的奥密克戎变异株。多国计划收紧防疫政策。各国扩大加强针接种范围。澳大利亚将为50岁及以上人群提供新冠疫苗第四针接种。猴痘疫情形势严峻。截至7月6日，全球猴痘病例累计报告总数7200余例，较上周大幅上升41.8%。  海外：美国劳动参与率回落，欧央行或采取激进加息。美联储官员否认经济衰退论。6月份联邦公开市场委员会货币政策会议纪要显示，美联储多数官员认为，增长风险偏向下行，7月FOMC会议上将加息50个基点或75个基点，预计第二季度经济增长将反弹。欧央行或采取激进加息。欧洲央行6月货币政策会议纪要强调，不应将加息的“渐进主义”指导原则僵化地理解成“缓慢且小幅上调利率”。多国修改税收措施以抗击通胀。美国新增非农就业放缓。失业率保持不变，劳动参与率回落。非农时薪同--[Table_Industry] 证券研究报告/宏观周度报告 2022年07月10日 预期未必照进现实 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观周度报告 比下降、环比持平。运输仓储业时薪跌幅较大。加息预期再度回升。  物价：农产品批发价格持续上行，国际油价明显回落。本周农业部农产品批发价格指数继续上行，羊肉、牛肉、鸡蛋和水果平均价格环比均下行，蔬菜平均价格环比继续回升。国际油价、国内螺纹钢均价均回落。  流动性：票据利率明显回落，人民币继续贬值。本周DR001周度均值环比下行23.8bp，R001周度均值环比下行44.9bp，DR007周度均值环比下行42.5bp，R007周度均值环比下行66.1bp；3个月期Shibor利率周度均值环比下行0.3bp，3个月存单发行利率周度均值环比下行20.5bp，票据利率明显回落。本周央行公开市场共进行了150亿元逆回购，同时累计有4000亿元逆回购到期，因此本周央行公开市场操作净投放-3850亿元。下周央行公开市场共有150亿元逆回购到期。本周美元指数均值继续回升，人民币继续贬值。  大类资产表现：A股暂时回调，国债收益率继续回升。本周国内股票涨幅前三的行业分别为农林牧渔、公用事业和电力设备。本周10年期国债收益率周度均值环比上行0.3bp，10年期国开债收益率周度均值环比上行3.0bp。  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观周度报告 内容目录 1. 宏观交流思考：预期未必照进现实 ................................................................. - 6 - 2. 疫情：国内疫情出现反弹，多国迎来新一波新冠疫情 ................................... - 7 - 3. 海外：美国劳动参与率回落，欧央行或采取激进加息 ................................. - 11 - 4. 物价：农产品批发价格持续上行，国际油价明显回落 ................................. - 14 - 5. 流动性：票据利率明显回落，人民币继续贬值 ............................................ - 16 - 6. 大类资产表现：A股暂时回调，国债收益率继续回升 ................................. - 18 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 宏观周度报告 图表目录 图表1：消费者和收入信心（%） ....................................................................... - 6 - 图表2：近期疫情防控相关措施的变化 ............................................................... - 7 - 图表3：中国大陆及港澳台地区每日新增确诊（七日移动平均，例） ............... - 8 - 图表4：各经济体每日新增确诊病例数量（七日移动平均，万例） ................... - 8 - 图表5：各经济体每日新增死亡数量（七日移动平均，例） .............................. - 8 - 图表6：近两周各国送检样本中各变种毒株比例（%） ...................................... - 9 - 图表7：各国疫情管控指数（七日移动平均） .................................................. - 10 - 图表8：各经济体人口流动性情况（七日移动平均） ....................................... - 10 - 图表9：各经济体每日加强针接种量（七日移动平均，万剂） ........................ - 10 - 图表10：各经济体每日新增确诊猴痘病例数量（七日移动平均，例） ........... - 10 - 图表11：美国各行业非农新增就业人数（千人）............................................. - 12 - 图表12：美国劳动力市场失业率和劳动参与率（%） ..................................... - 12 - 图表13：非农就业平均时薪同比和环比增长（%） ......................................... - 13 - 图表14：各行业平均时薪同比增长（%） ........................................................ - 13 - 图表15：市场预期美联储6、7、9、12月加息次数（次） ............................. - 14 - 图表16：农产品批发价格200指数 .................................................................. - 14 - 图表17：食用农产品价格指数 ......................................................................... - 14 - 图表18：猪肉平均批发价格（元/公斤） .......................................................... - 15 - 图表19：22个省市猪肉平均价格（元/公斤） ................................................. - 15 - 图表20：牛羊肉、蔬菜、水果和鸡蛋价格（元/公斤） .................................... - 15 - 图表21：布伦特和WTI原油价格（美元/桶） ................................................. - 16 - 图表22：螺纹钢价格（元/吨） ........................................................................ - 16 - 图表23：动力煤平仓价（元/吨） ..................................................................... - 16 - 图表24：R001和DR001利率（%） .............................................................. - 17 - 图表25：R007和DR007利率（%） .............................................................. - 17 - 图表26：3个月shibor和存单发行利率（%） ............................................... - 17 - 图表27：国股银票转贴现收益率（%） ........................................................... - 17 - 图表28：央行公开市场