2021年四季报及年报点评：业绩符合预期，理想照进现实

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 年报点评报告 业绩符合预期 理想照进现实 ——理想汽车（LI.O）2021年四季报及年报点评 事件： 理想汽车发布未经审计的2021年四季报及年报，业绩基本符合市场预期。 2021年第四季度，理想汽车车辆销售收入为103.8亿元，同比增加155.7%，环比增加40.5%。收入总额为106.2亿元，同比增加156.1%，环比增加36.6%。2021年第四季度的毛利率为22.4%，净利润为2.955亿元。 2021全年，理想汽车车辆销售收入为261.3亿元，同比增加181.5%。2021年的车辆毛利率为20.6%，而2020年为16.4%。2021年的收入总额为270.1亿元，同比增加185.6%。2021年的毛利率为21.3%，而2020年为16.4%。2021年的研发费用为32.9亿元，同比增加198.8%。经营亏损为10.2亿元，同比增加52%。净亏损为3.215亿元，同比增加111.9%。 投资摘要： 新势力造车龙头营收持续增长，财务稳健。公司为“美股+港股”双重主要上市的造车新势力，即将进入港股通。管理团队自带的用户体验基因，是公司核心竞争力的来源。成立以来营收伴随交付量的不断提升而快速增长，在造车新势力中最先实现单季度盈利，盈利能力最强。 产品市场竞争力出众。产品主要满足中国家庭对多功能SUV的需求，选择增程式动力解决方案，标配全栈自研的理想AD高级辅助驾驶系统，提供“全车自由对话功能”的智能语音座舱，在汽车智能领域处于领先地位。2021年，理想ONE的交付量达到90,491辆，同比增长177.4%。 引领智能电动汽车的产品和技术创新。后续车型将纯电和增程并行，研发全新一代增程器和超级快充技术。与NVIDIA和德赛西威紧密合作，实现辅助驾驶到自动驾驶的全功能覆盖。 产业链日趋完善。北京上海合力研发，自建智能制造基地，保障优秀的工艺和质量。搭建的线上线下一体化的直营销售和服务系统提高了运营效率。 新能源汽车行业景气度持续提升。2021年新能源汽车销量高达352万辆。造车新势力销量可持续上升，行业集中度稳步提升，对标特斯拉，未来增长空间巨大。行业发展已经从产业政策驱动向用户需求驱动转变，造车新势力在用户体验方面的优势使其能够占据新能源汽车制高点。 投资建议： 随着新车型的投放和产能的爬坡，公司成长确定性高。我们预计公司2022-2024年销量分别为16.1、25.2、44.5万辆，营业收入分别为495亿元、778亿元、1316亿元，归母净利润分别为2.5亿元、14.3亿元、41.3亿元，对应市销率PS分别为3.7、2.4、1.4。维持“买入”评级。 风险提示： 销量不及预期，毛利率爬坡不及预期，供应链产能不及预期，原材料价格上涨，行业竞争加剧，成本费用控制不及预期，市场与金融风险，疫情反复，芯片短缺等。 评级 买入（维持） 2022年02月27日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 卢宇峰 研究助理 SAC执业证书编号：S1660121110013 luyufeng@shgsec.com 交易数据 时间 2022.2.25 总市值/流通市值（亿美元） 288/288 总股本（亿股） 20.66 资产负债率 33.61% 每股净资产（美元） 19.88 收盘价（美元） 27.89 一年内最低价/最高价（美元） 15.98/37.45 公司股价表现走势图 资料来源：Wind, 申港证券研究所 相关报告 1、《理想汽车公司深度研究：客户为先 业绩超预期》2021-12-03 -40%-20%0%20%40%60%21-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-02理想汽车纳斯达克指数(可比) 理想汽车（LI.O）年报点评报告 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 5 证券研究报告 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 9,456.61 27,009.78 49,498.00 77,842.00 131,596.00 增长率（%） 3225.46% 185.62% 83.26% 57.26% 69.06% 归母净利润（百万元） -791.99 -321.46 249.64 1,429.25 4,130.42 增长率（%） -75.87% -59.41% -177.66% 472.54% 188.99% 净资产收益率（%） -2.66% -0.78% 0.48% 2.25% 5.52% 每股收益(元) -0.44 -0.16 0.12 0.69 2.00 PE -203.01 -571.06 735.36 128.44 44.44 PB 6.16 4.47 3.51 2.89 2.45 资料来源：公司财报、申港证券研究所 理想汽车（LI.O）年报点评报告 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 5 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万 元 资产负债表 单位:百万 元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 9457 27010 49498 77842 131596 流动资产合计 31391 52380 73370 94359 115348 营业成本 7907 21248 37632 58779 98735 货币资金 8938 27854 46770 65686 84602 营业税金及附加 0 0 0 0 0 应收账款 469 601 733 865 997 营业费用 1120 3492 5890 8874 14344 其他应收款 0 0 0 0 0 管理费用 0 0 0 0 0 预付款项 0 0 0 0 0 研发费用 1099 3286 5692 8563 13818 存货 1048 1618 2188 2758 3328 财务费用 -211 -865 0 0 0 其他流动资产 19701 19668 19635 19602 19569 资产减值损失 0 0 0 0 0 非流动资产合计 4982 9469 13955 18441 22927 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期股权投资 163 156 150 143 137 投资净收益 270 0 0 0 0 固定资产 2479 4498 6518 8537 10557 营业利润 -189 -153 284 1626 4699 无形资产 0 0 0 0 0 营业外收入 14 509 442 0 0 商誉 1960 2813 3666 4518 5371 营业外支出 0 0 0 0 0 其他非流动资产 380 2001 3622 5242 6863 利润总额 -189 -153 284 1626 4699 资产总计 36373 61849 87325 112800 138276 所得税 -23 169 34 197 569 流动负债合计 4309 12108 19907 27706 35505 净利润 -152 -321 250 1429 4130 短期借款 0 37 74 111 148 少数股东损益 640 0 0 0 0 应付账款 3161 9376 15592 21807 28023 归属母公司净利润 -792 -321 250 1429 4130 预收款项 0 0 0 0 0 EBITDA -880 -1882 498 1841 4914 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EPS（元） -0.44 -0.16 0.12 0.69 2.00 非流动负债合计 2260 8676 15092 21508 27924 主要财务比率 长期借款 879 5961 11043 16126 21208 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 0 0 0 0 0 成长能力 负债合计 6570 20785 35000 49214 63429 营业收入增长 3225.5% 185.6% 83.3% 57.3% 69.1% 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业利润增长 -64.0% 52.0% -127.9% 472.5% 189.0% 实收资本（或股本） 2066 2066 2066 2066 2066 归属于母公司净利润增长 -177.7% 472.5% -177.7% 472.5% 189.0% 资本公积 1 0 0 0 0 获利能力 未分配利润 -1005 0 0 0 0 毛利率(%) 16.4% 21.3% 24.0% 24.5% 25.0% 归属母公司股东权益合计 29804 41064 52325 63586 74846 净利率(%) -1.6% -1.2% 0.5% 1.8% 3.1% 负债和所有者权益 36373 61849 87325 112800 138276 总资产净利润(%) -2.2% -0.5% 0.3% 1.3% 3.0% 现金流量表 单位:百万元 ROE(%) -2.7% -0.8% 0.5% 2.2% 5.5% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 经营活动现金流 3140 8340 13540 18740 23940 资产负债率(%) 18.1% 33.6% 40.1% 43.6% 45.9% 净利润 -152 -321 250 1429 4130 流动比率 7.28 4.33 3.69 3.41 3.25 折旧摊销 0 0 0 0 0 速动比率 7.04 4.19 3.58 3.31 3.16 财务费用 0 0 0 0 0 营运能力 应付帐款减少 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.52 0.55 0.66 0.78 1.05 预收帐款增加 0 0 0 0 0 应收账款周转率 40.31 50.47 74.18 97.39 141.31 投资活动现金流 -18737 -4257 10223 24703 39183 应付账款周转率 5.98 4.31 3.96 4.16 5.28 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 每股指标（元） 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) -0.44 -0.16 0.12 0.69 2.00 投资收益 0 0 0 0 0 每股净现金流(最新摊薄) 4.83 9.84 15.72 21.37 27.02 筹资活动现金流 24711 16709 8707 705 -7297 每股净资产(最新摊薄) 14.43 19.88 25.33 30.78 36.23 应付债券增加 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加 0 0 0 0 0 P/E -203.01 -571.06 735.36 128.44 44.44 普通股增加 0 0 0 0 0 P/B 6.16 4.47 3.51 2.89 2.45 资本公积增加 0 0 0 0 0 EV/EBITDA -56.31 -19.00 -5.10 4.44 -1.15 现金净增加额 9114 20792 32470 44148 55826 资料来源：公司财报，申港证券研究所 理想汽车（LI.O）年报点评报告 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 5 证券研究报告 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与