研报正文总结
第一部分 前言概要
- 基本面情况：近期油脂整体呈现震荡上涨趋势，主要受南美高温干旱、加菜籽反倾销审查、美联储及国内宽松政策、中东地缘政治风险等多重因素推动。豆棕价差快速走扩后继续走缩，预计9月马棕库存小幅累库至190万吨附近，供应仍不宽松。印尼调整税率后，10月出口参考价或将上调，税费增加。南美大豆播种推迟，国内油脂处传统消费旺季，库存增速放缓，库存拐点或至，基差偏稳运行。
- 后市行情展望：棕榈油产地增产累库但库存不宽松，国内进口利润倒挂，库存拐点或至，利多近月盘面。美豆丰产预期较强，南美天气炒作仍存，豆油存在性价比，预计维持震荡。菜油受反倾销事件扰动，全球新作菜籽预计减产，预计高位偏强震荡。整体短期油脂维持震荡，短期可能回调，但市场做多情绪较重，跌幅有限，主思路逢低做多。
- 策略推荐：单边逢低做多；套利豆菜油对棕榈油价差修复，豆棕价差逢空，P11-1、P1-5、Y1-5逢低做多；期权观望。
第二部分 基本面情况
- 一、产地降雨增多，印尼下调出口税：9月马棕产量预计与8月相差不大，出口环比增加13%。印尼7月产量、出口、库存均下降，CPO报价高位，10月出口参考价或将上调，税费增加。印尼生柴消费持续高位，但后期增幅有限，8-10月产量增加，库存难大幅累库。
- 二、印度上调进口关税，棕榈油时有洗船：印度2023/24年度食用油进口量累计1347万吨，同比下降3.6%，8月进口量大幅下滑，棕榈油进口量明显下滑至80万吨。印度上调进口关税后，棕榈油进口利润受影响，但国内价格涨幅更大，仍存一定进口利润，近期出现棕榈油洗船，预计后期印度棕榈油进口减量有限，或转向豆油。
- 三、美豆油库存去库，巴西高温天气或持续：8月美豆压榨量降至1.58亿蒲，低于预期，库存去库至11.38亿磅。巴西高温干旱影响大豆播种，截至9月19日播种率达0.9%，低于去年同期，预计持续至10月，南美播种仍有时间窗口。
- 四、国内油脂库存或至拐点，基差偏稳运行：棕榈油8月进口环比减少4.5%，累计同比减少27%，近月进口利润倒挂，9、10月到港月均25万吨，后期买船偏少。9月20日棕榈油库存47.234万吨，环比减少8.02%，去库加快，库存拐点或至。棕榈油基差弱势持稳，华南基差报价01+180。豆油8月压榨约788万吨，累计压榨量低于历史同期，库存113.02万吨，基差01+170。菜油8月进口59万吨，累计同比增加47%，受反倾销审查影响出现洗船，基差01-150。
第三部分 后市展望及策略推荐
- 后市展望：棕榈油产地增产累库但库存不宽松，国内进口利润倒挂，库存拐点或至，利多近月盘面。美豆丰产预期较强，南美天气炒作仍存，豆油存在性价比，需求端有支撑，预计维持震荡。菜油受反倾销事件扰动，全球新作菜籽预计减产，预计高位偏强震荡。整体短期油脂维持震荡，短期可能回调，但市场做多情绪较重，跌幅有限，主思路逢低做多。
- 策略推荐：单边逢低做多；套利豆菜油对棕榈油价差修复，豆棕价差逢空，P11-1、P1-5、Y1-5逢低做多；期权观望。
