时尚珠宝&女包稳步增长，Q3单季度业绩增长提速

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 905 流通股本(百万股) 830 市价(元) 11.03 市值(百万元) 9,987 流通市值(百万元) 9,154 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (25%)(20%)(15%)(10%)(5%)0%5%10%15%1/1/002/1/003/1/004/1/005/1/006/1/007/1/008/1/009/1/0010/1/0011/1/0012/1/00xx股票沪深300 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：11.09 目标价格：13.6 分析师：鞠兴海 执业证书编号：S0740516120001 电话：021-20315087 Email：juxh@r.qlzq.com.cn 分析师：邵璟璐 执业证书编号：S0740517040004 Email: shaojl@r.qlzq.com.cn 分析师：王雨丝 执业证书编号：S0740517060001 Email: wangys@r.qlzq.com.cn 联系人：刘畅 Email:liuchang01@ r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 营销设计并行，收入业绩持续较好增长 2 产品结构改善，扣非后业绩稳步增长 3 潮宏基点评：“思妍丽+更美”，时尚产业布局再下两城 备注：收盘价为2017年10月30日收盘价 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 2,690.71 2,738.68 3,158.47 3,617.99 4,132.88 营业收入增速 8.92% 1.78% 15.33% 14.55% 14.23% 归属于母公司的净利润 255.33 233.64 303.51 356.12 411.78 净利润增长率 15.68% -8.50% 29.91% 17.33% 15.63% 摊薄每股收益（元） 0.30 0.28 0.34 0.39 0.45 市盈率（倍） 37 40 33 28 25 PEG 3.56 — 1.06 1.56 1.50 每股净资产（元） 3.01 3.18 3.97 4.36 4.82 每股现金流量（元） 0.38 0.29 0.22 0.15 0.19 投资要点 事件：公司公布2017年三季报，期内实现收入22.9亿元（+10.7%），实现归属净利润2.3亿元（+19%）。其中Q3单季度实现收入7.2亿元（5.2%），实现归属净利润0.7亿元（+29.7%）。  门店扩展&多样化营销，收入稳步增长。期内通过多样化营销和渠道拓展实现时尚珠宝（近10%）和女包业务的较快增长（30%+），会员数量增加23万至323.48万人。营销和产品方面，携手明星（吴尊&七夕、姜潮联名系列“斐斐狐”）、国际设计师（与加拿大设计师Noam Carver合作的Forever Bloom系列等）和热门IP（FION&小黄人）推出合作系列款，FION登上纽约时装周等。渠道方面，Q3加开27门店至1072家（以购物中心为主）。综合来看，1-9月整体收入同增10.7%，但受Q3单季纯黄金珠宝下滑拖累（-20%左右），使Q3单季度收入增速环比放缓11PCT。  投资收益增加，单季度业绩增长提速。Q3单季度毛利率为38.6%，基本与上年同期持平。费用方面，销售费用率/管理费用率分别同降1.33%/同增0.33%。同时，投资收益大幅增长223%带动净利率小幅提升0.75PCT至10.2%（主要来自拉拉米&思妍丽），Q3单季度净利率提升1.8PCT至9.6%，归属净利润同增30%。  K金龙头，布局时尚。K金主业符合时尚个性化趋势，近几年维持稳健增长（2010-2016年珠宝收入CAGR=16%）。在此基础上，公司围绕K金核心客户白领女性拓展时尚领域，目前已布局女包（Fion）、母婴化妆品（拉拉米）、医美（思妍丽&更美）领域，各版块间客户重合度高，未来有望相互协同，充分享受个性化/体验式时尚化新风潮。  投资建议。公司K金龙头地位稳固，主业稳健增长，且时尚生活生态圈战略布局有望持续落地（医美/化妆品/健身等），为后续成长打开空间。同时董事长一致行动人及高管参与定增，彰显管理层信心。预计2017/2018年归属母公司净利润分别为3.0/3.6/4.1亿元、对应EPS 0.34/0.39/0.45元。维持目标价13.6元，维持“买入”评级。  风险提示。时尚珠宝需求低于预期；时尚战略布局标的表现低于预期。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年10月24日 潮 宏 基(002345)/家用轻工 时尚珠宝&女包稳步增长，Q3单季度业绩增长提速 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：财务报表（万元） 损益表（人民币万元）资产负债表（人民币万元）2014201520162017E2018E2019E2014201520162017E2018E2019E营业总收入36,95546,46959,92675,89396,583130,772货币资金1,9693,99110,16847,31739,91243,608 增长率—25.7%29.0%26.6%27.3%35.4%应收款项9,98113,82017,60818,16924,15032,519营业成本-24,569-29,156-38,121-50,745-64,223-86,587存货5,3484,7406,8657,7089,98813,314 %销售收入66.5%62.7%63.6%66.9%66.5%66.2%其他流动资产9319691,1951,6541,7161,985毛利12,38617,31321,80525,14832,36144,184流动资产18,22923,51935,83774,84875,76691,426 %销售收入33.5%37.3%36.4%33.1%33.5%33.8% %总资产57.6%58.6%66.5%69.1%60.9%61.8%营业税金及附加-116-224-343-425-531-706长期投资000000 %销售收入0.3%0.5%0.6%0.6%0.6%0.5%固定资产10,51014,10814,88830,10545,04752,841营业费用-2,902-3,890-5,136-6,299-7,997-10,763 %总资产33.2%35.2%27.6%27.8%36.2%35.7% %销售收入7.9%8.4%8.6%8.3%8.3%8.2%无形资产7961,5751,6861,8612,0802,244管理费用-3,403-5,544-5,788-7,210-9,156-12,319非流动资产13,39316,60318,09133,48348,64356,602 %销售收入9.2%11.9%9.7%9.5%9.5%9.4% %总资产42.4%41.4%33.5%30.9%39.1%38.2%息税前利润（EBIT）5,9647,65510,53911,21414,67620,397资产总计31,62140,12253,927108,331124,409148,028 %销售收入16.1%16.5%17.6%14.8%15.2%15.6%短期借款9,16912,23514,43913,43912,93912,939财务费用-910-389-422-338346227应付款项6,5265,5017,8879,68512,12916,365 %销售收入2.5%0.8%0.7%0.4%-0.4%-0.2%其他流动负债2,1932,3062,9173,6044,7146,325资产减值损失-306122-49-88-99-128流动负债17,88820,04325,24226,72729,78235,629公允价值变动收益000000长期贷款344274204204204204投资收益0966364144其他长期负债1,1332,0523,4203,4203,4203,420 %税前利润0.0%0.1%0.6%0.3%0.3%0.2%负债19,36522,36828,86630,35133,40639,253营业利润4,7497,39610,13310,82414,96420,540普通股股东权益12,21117,56324,83277,64890,543108,148 营业利润率12.9%15.9%16.9%14.3%15.5%15.7%少数股东权益46191229332461627营业外收支190276453350372378负债股东权益合计31,62140,12253,927108,331124,409148,028税前利润4,9397,67210,58611,17415,33620,919 利润率13.4%16.5%17.7%14.7%15.9%16.0%比率分析所得税-653-1,181-1,606-1,667-2,313-3,1472014201520162017E2018E2019E 所得税率13.2%15.4%15.2%14.9%15.1%15.0%每股指标净利润4,2866,4918,9809,50713,02317,772每股收益(元)0.6990.8531.1920.9411.2891.761少数股东损益569438102129167每股净资产(元)2.0182.3423.3117.7659.05410.815归属于母公司的净利润4,2306,3978,9429,40512,89417,605每股经营现金净流(元)0.1291.0121.1191.2371.0651.698 净利率11.4%13.8%14.9%12.4%13.4%13.5%每股股利(元)0.0000.0000.0000.0000.0000.000回报率现金流量表（人民币万元）净资产收益率34.64%36.42%36.01%12.11%14.24%16.28%2014201520162017E2018E2019E总资产收益率13.38%15.94%16.58%8.68%10.36%11.89%净利润4,2866,4918,9809,50713,02317,772投入资本收益率26.14%24.63%30.27%21.54%19.40%22.13%少数股东损益000102129167增长率非现金支出1,2501,1871,8572,1962,4245,404营业总收入增长率—25.75%28.96%26.64%27.26%35.40%非经营收益7147888621306949EBIT增长率—28.34%37.68%6.41%30.87%38.98%营运资金变动-5,469-873-3,306534-4,867-6,246净利润增长率—51.23%39.78%5.18%37.10%36.53%经营活动现金净流7817,5938,39312,47010,77817,145总资产增长率—26.88%34.41%100.88%14.84%18.98%资本开支2,1792,7543,02017,15017,11312,855资产管理能力投资000000应收账款周转天数47.790.993.184.888.688.1其他0966364144存货周转天数39.763.155.655.456.856.1投资活动现金净流-2,179-2,745-2,955-17,114-17,072-12,812应付账款周转天数20.733.832.531.032.031.7股权募资00043,41200固定