时尚珠宝和女包业务双轮驱动，年轻化+渠道扩张助力未来成长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 潮宏基 002345.SZ 公司研究 | 首次报告 ⚫ 公司是国内中高端时尚珠宝龙头之一。 公司于1996年成立，旗下品牌包括潮宏基（主打K金珠宝首饰+黄金）、 VENTI梵迪（设计师珠宝品牌）和FION菲安妮（主打轻奢女包）。2022年8月公司发布公告，拟与力量钻石创立合资公司布局培育钻石。公司股权结构稳定，对外又引入职业经理人制度，管理层经验十分丰富。 ⚫ 国内珠宝行业市场空间广阔，未来受益于 “下沉市场红利+年轻化+国潮之下的工艺进步”等因素有望保持持续稳健增长。根据前瞻产业研究院数据，2021年我国珠宝品类零售额为7642亿元，同比增长18%。 2019-2021CAGR为3.9%。从消费特性看，黄金珠宝产品消费因为婚庆等部分刚性因素，疫情结束后的需求反弹也较为明显。展望未来，下沉市场红利+消费者年轻化+工艺升级有望驱动行业持续增长。 ⚫ 公司珠宝业务：品牌差异化定位明显，近年发力加盟渠道拓展迎来快速增长期。（1）主品牌：时尚品牌形象深入人心，充分契合年轻消费者需求。公司起家于K金，产品设计时尚性强，与其他主打黄金、婚庆品类的竞品珠宝品牌形成较为明显的风格差异，在消费群体年轻化趋势下有望显著受益。（2）主品牌渠道：目前基数小（仅1000左右，竞品同行基本在3000-5000家左右），品牌差异化、更灵活友好的加盟政策和业内领先的数字化赋能系统对加盟商吸引力较强，再叠加公司近年起战略上明确加快加盟拓展，预计未来将保持呈现快速增长态势。早期公司侧重于直营渠道，2019年起根据行业形势和公司情况明确加速推进加盟模式，2025年渠道目标是2000家左右。 22H1公司门店数为1098家，其中加盟渠道疫情压力之下仍净增加41家。（3）VENTI梵迪：主打设计师品牌，满足更个性化的需求，近期公司通过VENTI品牌试水培育钻石，未来有机会为公司创造新的增长点。 ⚫ FION女包业务：前期的“品牌+渠道”年轻化战略初显成效，未来战略新升级有望为公司打造第二增长曲线。 FION品牌积淀深厚，公司2014年收购FION，经历了渠道调整和商誉减值后，初步完成了品牌和渠道的年轻化、时尚化重塑，经营呈现上升态势。女包行业良好的竞争格局（很少有类似的上规模的竞品品牌）和公司未来的战略新升级有望给公司带来第二增长极。 ⚫ 我们预测公司2022-2024年每股收益为0.36、0.45、0.56元，参照可比公司平均估值，给予公司2023年11倍PE，对应目标价4.98元，首次给予“增持”评级。 风险提示：新店拓展不及预期，经济减速，疫情反复，黄金价格波动，商誉减值风险 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,215 4,636 4,675 5,450 6,330 同比增长(%) -9.2% 44.2% 0.8% 16.6% 16.1% 营业利润(百万元) 174 432 378 483 598 同比增长(%) 45.1% 147.9% -12.3% 27.6% 23.9% 归属母公司净利润(百万元) 140 351 316 402 498 同比增长(%) 72.1% 151.0% -9.9% 27.4% 23.8% 每股收益（元） 0.16 0.39 0.36 0.45 0.56 毛利率(%) 35.8% 33.4% 30.7% 29.9% 29.8% 净利率(%) 4.3% 7.6% 6.8% 7.4% 7.9% 净资产收益率(%) 4.1% 10.1% 8.5% 10.1% 11.7% 市盈率 27.0 10.7 11.9 9.4 7.6 市净率 1.1 1.1 1.0 0.9 0.9 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年11月02日） 4.24元 目标价格 4.98元 52周最高价/最低价 6.2/3.62元 总股本/流通A股（万股） 88,851/86,783 A股市值（百万元） 3,767 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2022年11月03日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 2.15 -2.97 -2.52 -8.15 相对表现 1.58 0.37 7.93 15.86 沪深300 0.57 -3.34 -10.45 -24.01 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 香港证监会牌照：BPU173 朱炎 021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006 香港证监会牌照：BSW044 杨妍 yangyan3@orientsec.com.cn 时尚珠宝和女包业务双轮驱动，年轻化+渠道扩张助力未来成长 增持 （首次） 潮宏基首次报告 —— 时尚珠宝和女包业务双轮驱动，年轻化+渠道扩张助力未来成长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 公司概览 ........................................................................................................ 5 公司概览：国内中高端时尚珠宝龙头之一 .......................................................................... 5 大股东及管理层：股权结构稳定，管理层经验丰富 ............................................................ 7 国内珠宝行业：市场空间大 未来有望持续稳健增长 ....................................... 9 行业概览：市场空间广阔，疫情后呈现复苏态势 ................................................................ 9 未来驱动因素：下沉市场红利+消费者年轻化+工艺升级 .................................................. 10 公司珠宝业务：差异化定位+发力加盟，迎来快速增长期 ............................. 11 主品牌：产品设计时尚，深受年轻消费者欢迎 ................................................................. 13 主品牌渠道：发力加盟驱动线下高增，“智慧云店”打通全渠道发展 .................................. 16 FION女包业务：“品牌+渠道”年轻化初显成效，未来战略新升级值得期待 .... 21 1、国内女包行业竞争格局良好，同类规模竞品缺乏为公司提供绝佳机遇 ........................ 21 2、FION品牌基础深厚，年轻化时尚化战略已经初显成效 ............................................... 23 3、新战略升级值得期待 ................................................................................................... 26 盈利预测与投资建议 .................................................................................... 29 盈利预测 .......................................................................................................................... 29 投资建议 .......................................................................................................................... 30 风险提示 ...................................................................................................... 30 潮宏基首次报告 —— 时尚珠宝和女包业务双轮驱动，年轻化+渠道扩张助力未来成长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：公司营业收入及增速（百万元） ......................................................................................... 6 图2：公司归母净利润及增速（百万元） ..................................................................................... 6 图3：公司分产品收入占比 ........................................................................................................... 7 图4：公司分渠道收入占比 ........................................................................................................... 7 图5：公司毛利率、归母净利率变化............................................................................................. 7 图6：公司期间费用率 .................................................................................................................. 7 图7：公司股权结构（截至2022H1） .......................................................................................... 7 图8：我国珠宝行业市场（亿元）及增速 ..................................................................................... 9 图9：金银珠宝月度社零（亿元）及同比增速 ..................