公司信息更新报告：珠宝时尚业务逆势扩张，多消费板块布局推动成长

商贸零售/一般零售 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 豫园股份（600655.SH） 2023年03月25日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/3/24 当前股价(元) 8.09 一年最高最低(元) 11.00/6.20 总市值(亿元) 315.50 流通市值(亿元) 314.50 总股本(亿股) 39.00 流通股本(亿股) 38.88 近3个月换手率(%) 11.87 股价走势图 数据来源：聚源 《珠宝时尚业务增长稳健，持续推进消费产业布局—公司信息更新报告》-2022.10.28 《2022H1珠宝主业表现稳健，多措并举逆势扩张—公司信息更新报告》-2022.8.23 《一季度珠宝时尚业务增长亮眼，消费赛道布局推进—公司信息更新报告》-2022.4.28 珠宝时尚业务逆势扩张，多消费板块布局推动成长 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） 骆峥（联系人） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 luozheng@kysec.cn 证书编号：S0790122040015  事件：公司2022年营收同比-3.57%，归母净利润同比+1.52% 公司发布年报：2022年实现营收501.18亿元（-3.57%）、归母净利润38.26亿元（+1.52%），经营表现稳定。我们认为，公司珠宝板块持续增长，“产业运营+产业投资”双轮驱动，贯彻“东方生活美学”战略，推进新兴消费赛道深化布局。考虑2023年消费整体复苏，我们上调公司2023-2024年盈利预测并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为40.67（+1.65）/42.80（+0.65）/44.95亿元，对应EPS为1.04（+0.04）/1.10（+0.01）/1.15元，当前股价对应PE为7.8/7.4/7.0倍，估值合理，维持“买入”评级。  珠宝时尚业务实现逆势扩张，构建行业C2M生态系统服务于家庭用户 2022年公司珠宝时尚业务实现营收330.71亿元（+20.5%），增长良好；业务毛利率8.24%同比下降0.45pct。报告期内，公司净增“老庙”和“亚一”珠宝门店共606家，延续较快展店节奏，期末两大品牌门店合计已达4565家；此外，公司发力打造行业C2M生态系统，以家庭为单位描绘用户画像、构建消费场景，与上游供应链达成高效合作；而在产品方面，老庙推出的国潮婚嫁黄金首饰“有鹊婚嫁”系列销售破2.4亿元，充分执行“东方生活美学”战略，表现亮眼。  践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，采取投退平衡的财务策略 2022年，公司持续构建“线上线下会员及服务平台+家庭快乐消费产业+城市产业地标”的“1+1+1”战略布局。（1）餐饮板块：受疫情影响，板块营收6.47亿元（-15.3%）有所承压。（2）食品饮料板块：报告期内公司转让金徽酒13%股权，交易总价款18.2亿元，后续仍将继续减持；此外，公司持有舍得集团70%股权，酒业营收18.02亿元（+0.2%）。（3）美丽健康板块：AHAVA品牌培育出首个月销百万店铺，WEI保持丝芙兰独家品牌第一地位，板块营收4.23亿元（-13.3%）。未来，公司或采取投退平衡的财务策略，回笼现金、强化主业发展。长期看，公司践行“产业运营+产业投资”双轮驱动战略，多消费板块布局推动成长。  风险提示：疫情反复、竞争加剧、收购整合效果不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 51,974 50,118 58,027 65,699 73,035 YOY(%) 14.2 -3.6 15.8 13.2 11.2 归母净利润(百万元) 3,769 3,826 4,067 4,280 4,495 YOY(%) 4.4 1.5 6.3 5.2 5.0 毛利率(%) 23.9 17.9 19.0 19.3 19.8 净利率(%) 7.4 7.9 7.0 6.5 6.2 ROE(%) 9.2 9.9 9.6 9.5 9.3 EPS(摊薄/元) 0.97 0.98 1.04 1.10 1.15 P/E(倍) 8.4 8.2 7.8 7.4 7.0 P/B(倍) 0.9 0.9 0.8 0.8 0.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -36%-24%-12%0%12%2022-032022-072022-11豫园股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 79538 80114 88334 89688 97367 营业收入 51974 50118 58027 65699 73035 现金 13208 10845 12557 14217 15805 营业成本 39564 41161 47004 52989 58552 应收票据及应收账款 1748 1984 2337 2555 2883 营业税金及附加 2517 1122 2321 2628 2921 其他应收款 2402 1730 3054 2363 3659 营业费用 2609 2835 2843 3285 3652 预付账款 805 700 1043 930 1263 管理费用 3440 3629 3482 3942 4382 存货 52580 50569 55058 55337 59471 研发费用 87 146 133 151 168 其他流动资产 8795 14286 14286 14286 14286 财务费用 1308 1546 1161 1314 1461 非流动资产 52967 48259 50463 53005 55426 资产减值损失 -67 -22 30 30 30 长期投资 12503 13422 14222 15322 16622 其他收益 74 171 60 100 100 固定资产 5255 3270 3795 4415 5053 公允价值变动收益 331 479 400 400 400 无形资产 3673 1896 2098 2337 2412 投资净收益 1851 5589 3400 3330 3120 其他非流动资产 31536 29670 30349 30931 31338 资产处置收益 275 106 80 120 120 资产总计 132505 128373 138797 142693 152793 营业利润 4864 5921 4953 5270 5569 流动负债 55581 59716 61185 63007 71420 营业外收入 133 105 200 150 120 短期借款 6167 6836 8026 9280 10393 营业外支出 123 82 70 70 70 应付票据及应付账款 9212 8249 11691 10788 14051 利润总额 4874 5944 5083 5350 5619 其他流动负债 40201 44631 41467 42939 46976 所得税 1039 2007 1017 1070 1124 非流动负债 35138 29048 35302 34433 32981 净利润 3835 3937 4067 4280 4495 长期借款 30136 24908 31157 30289 28837 少数股东损益 66 111 0 0 0 其他非流动负债 5003 4140 4145 4145 4145 归属母公司净利润 3769 3826 4067 4280 4495 负债合计 90719 88764 96486 97441 104401 EBITDA 7681 8528 6908 7398 7771 少数股东权益 7493 3935 3935 3935 3935 EPS(元) 0.97 0.98 1.04 1.10 1.15 股本 3890 3900 3900 3900 3900 资本公积 9407 8677 8677 8677 8677 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 19833 22305 24922 27673 30560 成长能力 归属母公司股东权益 34294 35675 38376 41317 44457 营业收入(%) 14.2 -3.6 15.8 13.2 11.2 负债和股东权益 132505 128373 138797 142693 152793 营业利润(%) -2.9 21.7 -16.3 6.4 5.7 归属于母公司净利润(%) 4.4 1.5 6.3 5.2 5.0 获利能力 毛利率(%) 23.9 17.9 19.0 19.3 19.8 净利率(%) 7.4 7.9 7.0 6.5 6.2 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 9.2 9.9 9.6 9.5 9.3 经营活动现金流 -6917 -90 963 1528 2265 ROIC(%) 6.7 6.3 6.0 6.0 5.9 净利润 3835 3937 4067 4280 4495 偿债能力 折旧摊销 841 851 529 639 758 资产负债率(%) 68.5 69.1 69.5 68.3 68.3 财务费用 1308 1546 1161 1314 1461 净负债比率(%) 78.4 86.3 81.8 77.5 72.6 投资损失 -1851 -5589 -3400 -3330 -3120 流动比率 1.4 1.3 1.4 1.4 1.4 营运资金变动 -9991 -1083 -872 -815 -769 速动比率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 其他经营现金流 -1059 247 -520 -560 -560 营运能力 投资活动现金流 -4264 5096 1148 670 461 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 0.5 资本支出 785 552 1932 2080 1879 应收账款周转率 30.1 27.0 27.0 27.0 27.0 长期投资 -3547 3897 -800 -1100 -1300 应付账款周转率 4.6 4.7 4.7 4.7 4.7 其他投资现金流 68 1751 3880 3850 3640 每股指标（元） 筹资活动现金流 6887 -9523 -1589 -1791 -2252 每股收益(最新摊薄) 0.97 0.98 1.04 1.10 1.15 短期借款 -147 670 1190 1254 1113 每股经营现金流(最新摊薄) -1.77 -0.02 0.25 0.39 0.58 长期借款 8659 -5228 6249 -868 -1452 每股净资产(最新摊薄) 8.79 9.15 9.84 10.59 11.40 普通股增加 7 10 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -3431 -730 0 0 0 P/E 8.4 8.2 7.8 7.4 7.0 其他筹资现金流 1798 -4244 -9029 -2176 -1913 P/B 0.9 0.9 0.8 0.8 0.7 现金净增加额 -4326 -4515 521 406 475 EV