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年末旺季不宜过分悲观，关注预期外扰动

2024-09-27 兰淅东证期货 Marco.M

年末旺季需求及绕行缺口分析

亚欧贸易7月环比减量，旺季前置逻辑兑现，欧线装载率回落，需求拐点得到验证。但需求演绎路径分化较大，市场核心分歧在于季节性是否会消失以及旺季需求强度。尽管地缘冲突衍生供应链担忧导致5-6月淡季不淡，但需求拐头不代表季节性失效，2024年底旺季趋势性仍强，但强度将因抢运透支而减弱，节奏扰动因素包括绕行和春节影响。

年末旺季需求支撑分析

绕行持续至年底概率超九成，春节前受影响可能性高，但国内春节是主要约束，加上年中抢运透支和供应压力缓和，需求前置程度有限，保守估计旺季提前至11月中下旬启动。
春节日期变化影响：1月春节货运压力上升，2月货量骤降趋势更明显；2月春节节前窗口期拉长，1月发运压力缓和、2月货量下降缓冲。12-1-2月货量夹角相对平缓。
模型预测：基于2012-2019年数据建立的货量预测模型拟合度达85.2%，中性情景下10-2月货量分别为137、141、155、158和113万TEU；悲观预期下分别为127、130、143、144和105万TEU；乐观预期下分别为141、147、160、165、118万TEU。

绕行缺口补足情况

新船交付逐步缩小绕行缺口，预计明年年初影响完全出清。截至9月下旬，2024年已交付1.7万TEU+新船11艘、1.2-1.7万TEU新船73艘，其中1.7万TEU+新船全部投入欧线运营（OA和THE航线），1.2-1.7万TEU新船25%投入欧线。
联盟运力差异：2M欧线缺口基本补足但稳定性高（频繁调入调出），THE稳定性高但缺口补足略迟（仍缺4艘），OA缺口至少需5艘船填补。待交付订单中THE和OA缺口预计年底补足，2M欧线或出现过剩。
交付问题和配置优先级影响：韩国造船效率低下叠加劳资纠纷导致交付延期，四季度韩国订单占比高达67%（1.7万TEU）和54%（1.2-1.7万TEU）。美线和南美需求火爆导致欧线优先级排序靠后，但南美需求韧性及美东码头罢工风险需关注，船东可能继续向美洲线倾斜运力。

潜在扰动因素

美东码头罢工：合同9月30日到期，工会声明10月1日罢工，影响路径包括需求前置、货量转移、港口拥堵及运力损失。罢工1天积压货物需4-5天清理，持续2周或至2025年才能恢复。罢工失控将导致运力短缺外溢至欧线。政府介入可能性高（如80天冷静期），但罢工被叫停仍可能存在怠工影响。
欧洲港口扰动减轻：德国码头罢工风险解除，英国铁路劳资纠纷结束。但秋台风（9-11月）平均每年生成11.38个，其中2.26个登陆，需警惕对华南港口的影响。

四季度行情展望

运价见顶回落：8月以来运价跌幅超预期，因需求提前释放、降价揽货效果有限，陷入负反馈循环。前期3000美元/FEU挺价失败，但3000美元运价对船东利润丰厚，若空班力度不足仍面临下挫风险。
短期现货弱势：指数滞后导致情绪拐点推迟，但现货止跌迹象增多时盘面反弹空间打开。11月中下旬旺季启动有望带动运价企稳，年末欧线长协提涨意愿强。建议关注现货企稳节点、欧线做多或价差反套机会，美东罢工失控将扩大欧线向上空间。

风险提示
政府介入罢工、欧洲经济衰退等。

保守估计，年末旺季或提前到11月中下旬启动。虽然今年春节相比去年略有提前，12-1-2月的货量夹角理论更小，但货量前置一定程度上将平抑春节因素的影响，实际12-1-2月的货量夹角或相对平缓。基于模型，加入季节性异常修正，中性情景下，10-2月货量分别为137、141、155、158和113万TEU；悲观预期下，分别为127、130、143、144和105万TEU；乐观预期下，分别为141、147、160、165、118万TEU。 ★绕行缺口何时补足交付问题和配置优先级问题无法忽视。船舶交付不及预期叠加美洲线潜在扰动，欧线供应缺口的补足或将推迟到明年年初，但随着新船不断交付，绕行对供应的削弱正逐步减轻。分联盟看，虽然2M欧线缺口基本补足，但不稳定性高，如果北美供应扰动外溢，不排除对欧线造成冲击的可能；OA和THE稳定性高，但缺口补足节点略迟。 ★预期之外的潜在扰动美东码头劳资纠纷已引发的求前置和货量转移对北美港口的实际影响目前尚可控，但仍有不确定性。一旦港口陷入螺旋式拥堵的困境，运力持续投入也无法根源性改善供应紧缺，反而会加速港口问题溢出，对全球供应造成冲击。届时欧线也无法避免被波及，部分运力或被调离、支援美线。 ★四季度市场展望短期情绪压制，反弹需等待，建议关注现货企稳临近节点、欧线做多或价差反套的机会。值得关注的是，美东码头罢工一旦失控将扩大欧线向上空间，需要持续跟踪。 ★风险提示政府介入罢工、欧洲经济衰退等目录 1、年末旺季需求是否还有支撑...............................................................................................................................................42、绕行缺口何时补足...............................................................................................................................................................63、预期之外的潜在扰动...........................................................................................................................................................94、四季度行情展望.................................................................................................................................................................115、风险提示.............................................................................................................................................................................13 图表目录图表1：亚欧集装箱贸易规模季节性............................................................................................................................................................5图表2：12-1-2亚欧货量夹角与春节前天数分布关系.................................................................................................................................5图表3：12-1月货量变化率与春节前天数分布关系....................................................................................................................................5图表4：11-12月货量变化率与春节前天数分布关系..................................................................................................................................5图表5：亚欧货量预测模型与实际贸易规模拟合度高................................................................................................................................6图表6：基于预测模型对亚欧贸易规模变化的情景假设............................................................................................................................6图表7：2024年1.7万TEU+新船交付跟踪..................................................................................................................................................7图表8：2024年1.2-1.7万TEU+新船交付跟踪............................................................................................................................................7图表9：2024年联盟欧线交付新船情况........................................................................................................................................................7图表10：1.2-1.7万TEU新船投放流向.........................................................................................................................................................7图表11：联盟欧线船次部署情况..................................................................................................................................................................8图表12：2024年联盟大型船订单待交付数量..............................................................................................................................................8图表13：中日韩月度新船交付规模..............................................................................................................................................................9图表14：SCFI部分航线指数变化.................................................................................................................................................................9图表15：NRF美国集装箱月度进口量.......................................................................................................................................................10图表16：NRF预测值调整路径...................................................................................................................................................................10图表17：美国主要集装箱港口月度进口重箱量........................................................................................................................................10图表18：14年谈判期间怠工引发美西货物转移.......................................................................................................................................10图表19：全球重点集装箱港口船舶周均在港时长....................................................................................................................................11图表20：主要中国港口集装箱船周均在港时间........................................................................................................................................11图表21：主要西北欧港口集装箱船周均在港时间....................................................................................................................................11图表22：主要美国港口集装箱船周均在港时间........................

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