2024年8月，中国债券市场托管总量为151.0万亿，同比增速0.2pct至11.5%，环比增量1.64万亿。主要观点如下：
一、杠杆率方面，基金受赎回压力影响被动加杠杆，债市杠杆率上行至107.8%。8月政府债券发行放量，央行调控及MLF后置操作等因素扰动下，银行体系负债缺口压力放大，资金面短暂收敛；月末财政支出下达，央行国债买卖净投放基础货币1000亿元，叠加赎回影响下非银资金回流大行，资金预期有所改善。
二、分机构方面，商业银行、境外机构、证券公司、保险机构、其他机构、广义基金托管量变动分别为13053亿、677亿、574亿、450亿、-486亿、-2383亿。主要表现为基金产品赎回承压，保险、理财等负债稳定账户积极进场，商业银行随供给增加被动配债放量。
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银行：供给放量影响下配债增量被动大幅抬升。（1）大行：资负缺口有所放大；压力测试对大行的仓位影响偏中性。（2）小行：依旧“欠配”，由于长债买入受到约束，对中短期债券的配置需求有所提高。
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保险：处于“欠配”状态，对超长债需求偏强。1-8月配债累计规模仍低于2023年同期1665亿，在保费收入增长较快、非标资产到期压力较大的背景下，反应保险仍处于“欠配”状态；今年专项债部分用于“化债”、期限较短，保险在超长端的“欠配”或更为显著，在农商行配置受到约束、非银受赎回扰动“钱多”逆转的情况下，保险成为长债的主要增持方，并驱动了新一轮超长债的行情演绎。
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广义基金：8月基金赎回压力较大，理财维持较好配债情绪。8月央行指导大行卖债引发债市调整，基金公司面临较大赎回压力，理财公司产品规模稳定但增长明显弱于季节性，广义基金“钱多”格局逆转，自今年3月以来托管量首次由增转降，主要减持同业存单、政金债和商业银行金融债。
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外资：部分掉期交易平盘，外资净流入速度放缓。8月美债利率走跌、中美利差倒挂幅度收窄，叠加人民币走强，部分掉期交易平盘，推动人民币掉期收益减少，外资净流入速度放缓，主要增持国债，同业存单增持规模明显下行。
三、分券种方面，政府债券供给放量，债市托管量增量回升。（1）8月债市托管量增量大幅增加，但仍处于季节性偏高水平。（2）利率债：政府债券供给节奏提速，政金债净融资边际下行。（3）同业存单：8月政府债券发行规模放量，银行资金偏紧张，推动存单价格明显上升，弱化银行发行存单意愿, 净融资规模由2466下行至-3949亿。
四、后续展望：（1）近期重磅稳增长政策接连出台，市场风险偏好有所回升，后续如宽财政政策快速大幅加码，需要关注市场风险偏好持续回暖对债市带来的负面扰动；（2）9月随着负债成本的下调，保险成为驱动超长债行情的重要力量，但近期多项金融支持股市以及推动险资入市政策出台，或影响保险对30y品种的需求，短期对超长债投资偏谨慎；（3）跨季后理财规模有望迎来季节性增长，叠加降息驱动下存单收益率下限被打开，降准资金等待落地，关注资金缺口收窄窗口存单品种的利差压缩机会。
五、风险提示：“宽信用”政策力度超预期，资金面超预期收敛。
