每日报告回放

市场研 究 每日报告回 放 证券研究报 告 目录 每日报告回放（2024-09-2509:00——2024-09-2615:00）2 专题研究：《真正的宽货币周期开启》2024-09-252 A股策略观察：《地产销售低位震荡，乘用车销售热度提升》2024-09-253 A股策略观察：《A股定价状态与盈利预期变化-2024年9月第2期》2024-09-254 行业首次覆盖：消费电子《AI加AR，重构智能可穿戴》2024-09-264 行业事件快评：机械行业《政策组合拳短期利好高分红个股，长期看好优质成长赛道》2024-09-255 行业事件快评：商业银行《货币政策加码，温和影响息差，积极防范风险》2024-09-256 行业事件快评：环保《重磅政策推出，利好环保红利资产》2024-09-257 行业更新：家用电器业《政策组合拳催化，超跌板块有望迎来反弹》2024-09-257 行业事件快评：建筑工程业《峰回路转，优选PB小于1股息率大于2.25%沪深300成分股》2024-09-258 行业日报/周报/双周报/月报：通信设备及服务《运营商用户增长，全球算力亟待新信号》2024-09-259 公司研究（海外）：TCL电子（1070）《非标专利纠纷起，对公司实质影响有限》2024-09-2610 公司研究（海外）：和黄医药（0013）《呋喹替尼日本顺利获批，海外放量可期》2024-09-2611 公司研究（海外）：江南布衣（3306）《设计师品牌龙头，低估值高股息属性凸显》2024-09-2511 公司更新报告：吉林碳谷（836077）《风电需求边际回暖，原丝保持微利》2024-09-2512 公司事件点评：中国建筑（601668）《地产业务受益政策加码，PB0.5倍股息率5.2%》2024-09-2513 英文报告：《GTJAMORNINGBRIEF20240926》2024-09-2614 每日报告回放（2024-09-2509:00——2024-09-2615:00） 韩朝辉（分析师） 021-38038433 hanchaohui@gtjas.comS0880523110001 张剑宇（研究助理） 021-38674711 zhangjianyu029568@gtjas.com S0880124030031 汪浩（分析师） 0755-23976659 wanghao025053@gtjas.com S0880521120002 专题研究：《真正的宽货币周期开启》2024-09-25 9月24日上午在国新办发布会上，央行行长潘功胜宣布一揽子宽松政策，包 括降准、降息、住房支持政策、股票市场支持工具四大类。我们在9月11日发布的报告《存量房贷利率引导无风险利率预期》中，已经提示了调降存量房贷利率和降准的必要性。如果说7月央行调降OMO利率10bp是“克制的宽松”，那么本次降息则表明宽松周期的真正开启。8月随着人民币汇率趋稳，货币政策稳汇率压力降低，更多重心放在“缓缩表”和“保息差”。9月美联储开启降息通道是刺激国内货币政策进一步打开宽松空间的催化剂。 本轮政策反映货币政策思路从“稳货币+稳汇率”转向“宽货币+宽信用”，体现在：一是，掉期溢价率回到低位，9月长债利率快速下行，表明政策通过引导长债利率进而稳汇率的思路发生了转变；二是，OMO利率超预期下调20bp，政策不再拘泥于通过缩窄美中利差达到稳汇率的目的，而是把更多重心放在稳信用上；三是，通过创设股市支持工具，向资本市场注入积极预期，并借此向实体经济部门辐射。 私人部门仍然处于去杠杆阶段，稳信用的条件在于：1）营造价格温和回升态势并稳定预期，2）主要资产价格（楼市、股市）企稳并产生回升迹象，3）最重要的是找到信用增长的新锚。 本轮政策最为亮眼的莫过于股市支持工具的创设：一方面，互换便利工具实际上把央行对手方从一级交易商（51家，主要为商业银行）拓展到了非银机构，货币宽松的辐射面更加广阔；另一方面，股票回购增持再贷款工具拓宽了银行资金与股票市场之间的渠道。 调降存量房贷利率也是上述政策思路转变的一个重要体现。6月以来的社融数据呈现出明显的私人部门“缩表”加速的特征，银行对提前还贷的管理带来7 月和8月住房贷款早偿的回落，但却无法扭转违约率的加速上行态势，而违约率上升同样会抽取风险资产的流动性。此前，银行针对断供风险较高的客户采取定向风险管理措施，然而对于还款能力较高的居民，提前还贷仍是优先选项，预期扭转需要存量房贷利率的整体下调。 此次调降后，短期看，提前还贷节奏或有所放缓，但可能仍然保持在较高水平，离回到疫前的低水位还有一定距离。 后续存量房贷利率的调降节奏与利率中枢下移节奏将保持同步。存量房贷利率调降与OMO利率下调同时出台是为了保持净息差中性，维持银行业经营健康仍是货币政策的重要考量。 随着货币政策思路转向“宽货币+宽信用”组合，市场对于长债利率的定价权将明显增强。央行对长债进行风险提示的初衷在于遏制羊群效应而导致长期国债收益率单边下行可能潜藏的系统性风险，其产生本质在于资产荒。本轮政策组合拳下，资产荒或有所缓和：一方面，股市支持工具通过降低流动性溢价，提升投资者对股票类资产的风险评价；另一方面，保障性住房政策持续推进，央行资金支持比例提升至100%降低了企业融资成本，租售比要求或从3%左右下调至约 2.5%，对应房价跌幅缩窄15%-20%，有助于房价快速企稳，进而缩短地产尾部周期。 风险提示：地产价格持续回落、私人部门信用持续收缩 方奕（分析师） 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com S0880520120005 张逸飞（分析师） 021-38038662 zhangyifei026726@gtjas.com S0880524080008 A股策略观察：《地产销售低位震荡，乘用车销售热度提升》 2024-09-25 地产销售低位震荡，乘用车销售热度提升。上周（09.16-09.22）中观景气表现分化，值得关注：1）随着以旧换新政策效果逐渐显现，乘用车销售热度有所提升，乘联会预计9月乘用车销量同比+4.0%，重回正增长区间；2）受中秋假期以及台风等雨水天气影响，上周建筑施工、制造业开工、货运物流等景气均有所回落，“金九银十”旺季需求仍待验证；3）地产销售仍偏弱，新房销售同比降幅扩大，二手房销售同比转负，购房需求的回暖仍需更多增量政策支持；4）上周港口船舶载重吨数出现了较为明显的下滑，或受恶劣天气影响，显示出口有所波动。 下游消费：地产销售环比走弱，乘用车销售热度提升。上周30大中城市商品房成交面积同比变化-53.8%，其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比 -63.7%/-56.7%/-30.7%，10大重点城市二手房成交面积同比-45.7%；全国生猪平均价周环比-3.9%，主因二育出栏积极性有所提升；9月9-15日，乘用车日均零售 6.29万辆，同比+26%，主因假期基数错位以及以旧换新政策效果显现；中秋假期服务消费景气回升，海南旅游价格指数周环比+20.3%；全国电影票房收入环/同比 +79.4%/+25.5%。 周期制造：钢材价格保持韧性，制造业开工环比放缓。1）基建地产：螺纹钢/热轧板卷价格周环比变化+0.3%/+2.9%，钢铁需求边际走弱，但受美联储降息博弈影响，钢价仍保持韧性；国内浮法价格环比-3.5%，价格延续下行趋势；水泥价格指数周环比+0.1%，受台风天气影响，水泥需求持续偏弱，但行业错峰生产支撑价格；2）企业开工：企业新增招聘帖数周环比/同比-13.9%/-14.0%；汽车钢胎、纺服、化工开工率环比多数下行；3）资源品：秦皇岛港Q5500动力煤平仓价周环比+1.1%，主因供给预期偏紧；SHFE铜/铝价周环比变化+3.5%/+3.2%，美国预防性降息推升工业金属价格。 人流物流：中秋出行热度提升，货运物流景气回落。10大主要城市地铁客运量环/同比变化-12.9%/-7.3%；百度迁徙规模指数环比/同比+25.7%/+31.3%，国内航班执飞架次周环比/同比-2.0%/-2.8%，国际航班执飞架次周环比+1.8%，恢复至19年同期的77.0%；全国公路货运流量指数周环比/同比变化-10.9%/-11.4%；全国快递揽收/投递量同比+13.3%/+15.0%；SCFI/BDI指数周环比变化-5.8%/+4.6%，二十大港口船舶载重环/同比-16.3%/-31.0%，显示出口景气或有波动。 风险提示：海外高利率持续时间超预期，全球地缘政治的不确定性。 方奕（分析师） 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com S0880520120005 张逸飞（分析师） 021-38038662 zhangyifei026726@gtjas.com S0880524080008 田开轩（分析师） 021-38038673 tiankaixuan026724@gtjas.com S0880524080006 郭胤含（研究助理） 021-38031691 guoyinhan026925@gtjas.com S0880122080038 A股策略观察：《A股定价状态与盈利预期变化-2024年9月 第2期》2024-09-25 A股定价状态与盈利预期变化-2024年9月第2期 舒迪（分析师） 021-38676666 shudi@gtjas.comS0880521070002 刘校（分析师） 021-38038661 liuxiao026731@gtjas.com S0880524080004 段笑南（研究助理） 021-38031382 duanxiaonan029904@gtjas.com S0880124070028 行业首次覆盖：消费电子《AI加AR，重构智能可穿戴》 2024-09-26 投资建议。AI大模型赋能驱动AR眼镜智能升级，光波导+MicroLED赋予用户更明亮、更清晰、更具对比度的视觉体验，芯片与感知交互传感器向轻量化、高性能持续迭代。AR行业将迎来高速发展期。相关供应链有望深度受益，推荐水晶光电、歌尔股份、龙旗科技、恒玄科技。 AR步入高速发展期，AI赋能驱动智能升级。基于AI大模型的AR终端可在多方面提升用户体验，包括但不限于（1）增强对象识别与追踪（2）个性化用户体验（3）实时空间映射与互动（4）优化性能及效率等。根据Statista，受益于光学显示技术突破与AI赋能，预计2024-2027年全球AR硬件出货量将由86万件增长至641万件，CAGR达95.3%。预计2024-2029年AR硬件市场规模将由63亿美元增长至118亿美元。Meta、Google等科技巨头积极推进AI+AR眼镜落地，Meta首款AI加持的AR眼镜有望于MetaConnect2024大会正式亮相。国内以雷鸟创新为代表的AR厂商加速部署语音助手、辅助翻译等AI功能，并积极推进AR生态建设。伴随着AI大模型的不断发展，一直以来被消费者诟病的AR内容生态的问题或将迎来巨大改善，从而持续推动AR行业的发展。 AR设备前期或作为智能手机伴侣，显示和传输性能或成为重点关注方面。消费类电子产品对于重量、体积的要求较高，我们认为目前AR眼镜作为智能手机的伴侣或是最佳路径，智能手机作为个人的计算中心，负责数据的存储、加工处理等，将加工过的信息通过高速、低功耗的芯片传输至AR眼镜，AR眼镜则 更多承载着显示终端的功能，其光学功能则是发展过程中的重点。由此可以看出硬件方面，当前由于量产方面的优势，衍射光波导成为市场主流方案，后期随着反射光波导量产的逐步落地、成本的不断降低，其优异的显示性能或将成为市场的更优选择；而在芯片与传感方面，轻量以及高性能则是未来的主要发展趋势。相较于智能手机10亿部左右的市场级别，目前AR眼镜的出货级别仍较小，随着光学以及芯片厂商的不断突破，叠加AI大模型不断推动AR内容生态