大类资产配置系列（三）：微观视角下的行业轮动初探

风险中性定价原理（risk-neutralvaluation）[Table_Title]大类资产配置系列（三）：微观视角下的行业轮动初探 2024年9月25日 ★主要内容 本报告从微观视角探索构建行业轮动的策略，对比不同的因子处理方案，寻找去除噪声且有效的微观因子，以构建行业轮动策略捕捉行业Beta。因子处理层面，选用了三套方案：方案一为计算个股层面因子取值，在截面上标准化后直接合成行业因子；方案二是首先计算个股层面因子取值，在截面上去极值标准化后直接合成行业因子；方案三为行业因子风格中性化的处理方案，首先计算个股层面因子取值及选定风格因子的取值，在截面上去极值后将因子对选定风格因子回归取残差，之后对残差去极值标准化后，合成行业因子值。因子有效性测试框架主要采用信息系数法与回归显著性验证相结合方式，此外加入了对多头组表现判定效果更好的排序结果评价指标NDCG。 联系人 系列报告： 《大类资产配置系列（一）：基于高频宏观因子与投资时钟的视角》《大类资产配置系列（二）：宏观因子资产化及风险配置》 调参确定不同方案窗口参数，滚动获得不同方案在每个窗口合成因子的行业轮动表现。自2016年至今，按周频回测净值结果，方案一年化收益15.05%，年化波动18.67%，最大回撤-23.11%，周度胜率54.07%，夏普比率0.81，卡玛比率0.65，相比沪深300指数年化超额为14.92%，相比中证800指数年化超额为16%；方案二年化收益18.97%，年化波动18.62%，最大回撤-17.62%，周度胜率56.94%，夏普比率1.02，卡玛比率1.08，相比沪深300指数年化超额为18.84%，相比中证800指数年化超额为19.92%；方案三年化收益3.29%，年化波动19.77%，最大回撤-32.19%，周度胜率55.26%，夏普比率0.17，卡玛比率0.10，相比沪深300指数年化超额为3.16%，相比中证800指数年化超额为4.24%，效果不佳。主要是由于近几年行业轮动加快，长训练集与样本外相对长窗口参数相对短训练集参数效果一般，而因子风格中性化的处理方式适用长训练集参数。 扫描二维码，微信关注“东证繁微”小程序 ★风险提示 量化模型失效风险，指标的有效性基于历史数据得出，不排除失效的可能。 目录 1.研究背景.............................................................................................................................................................................41.1.Barra因子介绍及因子中性化方案...............................................................................................................................41.2.因子有效性测试框架.....................................................................................................................................................92.行业轮动因子介绍...........................................................................................................................................................112.1.风格中性化流程Barra因子选定................................................................................................................................112.2.行业轮动因子挑选逻辑...............................................................................................................................................122.3.方案一年频窗口参数选用因子及样本内外表现示例...............................................................................................303.行业轮动策略...................................................................................................................................................................334.风险提示...........................................................................................................................................................................35 图表目录 图表1：Barra因子框架（CNE6）...............................................................................................................................................................4图表2：因子信息拆解.................................................................................................................................................................................10图表3：因子有效性测试框架.....................................................................................................................................................................10图表4：选定风格中性Barra因子全样本表现...........................................................................................................................................12图表5：量价日频因子.................................................................................................................................................................................13图表6：量价中高频因子一览.....................................................................................................................................................................18图表7：基本面盈利因子.............................................................................................................................................................................21图表8：基本面成长因子.............................................................................................................................................................................22图表9：基本面营运因子.............................................................................................................................................................................25图表10：安全&公司治理因子....................................................................................................................................................................26图表11：估值因子.......................................................................................................................................................................................27图表12：分析师因子...................................................................................................................................................................................27图表13：股东&规模因子............................................................................................................................................................................29图表14：方案一2023年窗口合成因子样本内外表现展示......................................................................................................................30图表15：方案一合成因子样本外周频净值展示..................