银行视角看9月24日国新办发布会：一揽子货币政策提振预期，银行净息差冲击可控

——银行视角看9月24日国新办发布会 核心观点 ⚫事件：9月24日，国务院新闻办公室举行金融支持经济高质量发展有关情况新闻发布会，宣布降准、降息、降存量房贷利率等多项政策。 ⚫降准释放中长期流动性，测算改善银行净息差0.3BP。降准50BP符合预期，释放约1万亿元流动性，对应着政府债提速发行、MLF集中到期且常态化缩量续作的背景。假定全部置换MLF，或可提振净息差0.3BP。发布会提及年内可能择机进一步降准，24Q4银行间流动性有望保持稳定，呵护银行息差以及非利息收入的平稳。 ⚫降息有利于刺激需求，并带动广谱利率向下。OMO利率调降20BP后，MLF利率有望跟随调降30BP，LPR和存款挂牌利率调降20-25BP。假定政策落地集中在10月，LPR和定期存款挂牌利率调整20BP，综合来看，此次降息对25年银行净息差的负向影响或在2.5BP以内。 屈俊qujun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523060001于博文yubowen1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524020002 ⚫存量按揭利率调降虽对银行净息差有冲击，但可通过改善居民资产负债表缓解按揭早偿现象，并间接刺激消费，进而提振通胀。结合央行提到预计平均降幅为50BP、每年可节约1500亿元利息支出，调整规模或在30万亿元，占24H1存量按揭贷款的80%左右，我们测算或拖累上市银行净息差6.1BP。 王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn ⚫如何理解当下补充国有行核心一级资本？相比1998、2003年国有行注资主要为了化解风险和体制机制改革，当下国有行经营稳健，指标健康，截至24H1，国有行中交行、邮储相对更缺资本。国有行核心一级资本得到补充后，一是有利于从供给侧推动宽货币向宽信用的转化，并呵护分红稳定性；二是有利于增厚资本安全垫，更好地满足TLAC等国际监管要求。 政府债贡献社融主要增量，非银存款同比大幅多增：——8月金融数据点评2024-09-14基本面整体稳定，预计全年业绩支撑稳定分红无虞：——A股上市银行24H1中报综述2024-09-03总量增速持续适配新常态，广义流动性边际小幅改善：——7月金融数据点评2024-08-13 ⚫央行创设结构性货币政策工具，有望改善资本市场流动性。一是设立首批5000亿元证券、基金、保险公司互换便利，支持其抵押债券、股票ETF、沪深300成分股换入高流动性资产，有望提升相关抵押物流动性以及机构的资金获取能力，进而改善股市流动性。二是设立首批3000亿元股票回购增持专项再贷款，这是对原有的银行贷款资金不可流入股市的有益突破，亦有利于改善资本市场流动性。 ⚫如何看一揽子货币政策对银行板块的影响？力度超预期的一揽子货币政策落地，反映了偏弱的经济现实下中央刺激经济增长的决心。从银行基本面看，息差受损不可避免，但幅度可控（测算24年以来LPR、存款挂牌利率调降和此次一揽子政策合计拖累25年息差10-11BP），且政策本身兼顾了对银行净息差和资本的呵护。从总量视角看，一揽子货币政策有利于改善宏观资产负债表，并刺激总需求改善，对银行而言有望一定程度“以量补价”，包括银行在内的顺周期板块有望整体受益。 ⚫投资建议与投资标的 ⚫Q4关注财政节奏提速的可能性，同时考虑到防空转和手工补息监管等影响边际减弱，预计社融信贷数据有望企稳回升，预计全年银行业绩基本面稳定维持分红无虞。同时，全社会广谱利率下行背景下，银行股有望再度跑出绝对收益。 ⚫现阶段关注三条投资主线：1、等待负面冲击结束，同时基本面确定的优质银行，建议关注杭州银行(600926，买入)、常熟银行(601128，未评级)。2、在全社会预期回报率和广谱利率下行的背景下，红利策略仍将具备吸引力，建议关注经营稳健高分红的国有五大行，建议关注农业银行(601288，未评级)。3、基本面边际改善且估值、股息、基本面、交易层面具备比较优势的银行，重点推荐渝农商行(601077，买入)、江苏银行(600919，买入)、南京银行(601009，买入)。 风险提示 经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；相关测算可能存在误差和局限性；假设条件变化影响测算结果。 事件：9月24日，国务院新闻办公室举行金融支持经济高质量发展有关情况新闻发布会，宣布降准、降息、降存量房贷利率等多项政策。 一、一揽子货币政策提振预期，银行净息差冲击可控 降准释放中长期流动性，测算改善银行净息差0.3BP。此次降准50BP符合市场预期，释放约1万亿元流动性，对应着政府债提速发行、MLF集中到期且常态化缩量续作的背景。假定降准全部置换MLF，基于24H1资产负债规模静态测算，或可改善上市银行负债成本0.25BP，提振净息差0.3BP。发布会亦提及“今年内将视市场流动性状况，可能择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点”，这意味着24Q4银行间流动性有望保持稳定，呵护银行息差以及非利息收入的平稳。若Q4再度降准50BP，或将累计提振息差0.6BP。 降息有利于刺激需求，并带动广谱利率向下。结合发布会内容看，OMO利率调降20BP后，MLF利率有望跟随调降30BP，LPR和存款挂牌利率调降20-25BP。对银行净息差影响几何？假定政策落地集中在10月，我们基于上市银行披露的23A资产负债重定价和到期日结构、24H1资产负债余额静态测算（假设各期限存贷款月度间线性分布），1）LPR调整20BP，或拖累25年银行净息差5.8BP；2）定期存款挂牌利率下调20BP，或改善净息差10.3BP，其中25年可体现3.3BP；3）在24Q4累计降准75BP的中性假设下，MLF利率调降30BP，对25年息差的改善效果近0.4BP。因此综合来看，降息对25年净息差的负向影响或在2.5BP以内。 数据来源：Wind，东方证券研究所 存量按揭利率调降改善居民资产负债表，或拖累上市银行净息差6BP。存量按揭利率调整虽对银行净息差有冲击，但可通过改善居民资产负债表缓解按揭早偿现象，并间接刺激消费，进而提振通胀。结合央行提到预计平均降幅为50BP、每年可节约1500亿元利息支出，推算调整规模或在30万亿元，占24H1存量按揭贷款的80%左右，若上市银行24H1存量按揭贷款调整比例与之一致，我们测算或拖累上市银行净息差6.1BP。 如何理解当下补充国有行核心一级资本？一是推动经济增长过程中，国有行仍承担信用扩张的主要责任，二是利润增速放缓，内生资本补充能力下降。相比1998、2003年国有行注资主要为了化解风险和体制机制改革，当下国有行经营稳健，指标健康，截至24H1，国有行中交行、邮储相对更缺资本。国有行核心一级资本得到补充后，一是有利于从供给侧推动宽货币向宽信用的转化，并呵护分红稳定性；二是有利于增厚资本安全垫，更好地满足TLAC等国际监管要求。 央行创设结构性货币政策工具，有望改善资本市场流动性。一是设立首批5000亿元证券、基金、保险公司互换便利，支持其抵押债券、股票ETF、沪深300成分股换入高流动性资产，有望提升相关抵押物流动性以及机构的资金获取能力，且获取的资金只能用于投资股票市场，进一步改善股市流动性。二是设立首批3000亿元股票回购增持专项再贷款，支持回购和增持上市公司股票，这是对原有的银行贷款资金不可流入股市的有益突破，亦有利于改善资本市场流动性。 如何看一揽子货币政策对银行板块的影响？力度超预期的一揽子货币政策落地，反映了偏弱的经济现实下，中央刺激经济增长的决心。从银行基本面的角度看，息差受损不可避免，但幅度可控（测算24年以来LPR、存款挂牌利率调降和此次一揽子政策或合计拖累25年息差10-11BP），且政策本身兼顾了对银行净息差和资本的呵护。从总量视角看，一揽子货币政策有利于改善宏观资产负债表，并刺激总需求改善，对银行而言有望一定程度“以量补价”，包括银行在内的顺周期板块有望整体受益。 二、投资建议 Q4关注财政节奏提速的可能性，同时考虑到防空转和手工补息监管等影响边际减弱，预计社融信贷数据有望企稳回升，预计全年银行业绩基本面稳定维持分红无虞。同时，在全社会广谱利率下行背景下，银行股有望再度跑出绝对收益。 现阶段关注三条投资主线： 1、等待负面冲击结束，同时基本面确定的优质银行，建议关注杭州银行(600926，买入)、常熟银行(601128，未评级)。 2、在全社会预期回报率和广谱利率下行的背景下，红利策略仍将具备吸引力，建议关注经营稳健高分红的国有五大行，建议关注农业银行(601288，未评级)。 3、基本面边际改善且估值、股息、基本面、交易层面具备比较优势的银行，重点推荐渝农商行(601077，买入)、江苏银行(600919，买入)、南京银行(601009，买入)。 三、风险提示 1、经济复苏不及预期，银行经营或面临量、价压力；2、房地产等重点领域风险蔓延，银行信用成本承压；3、报告含有较多测算，测算过程可能存在误差和局限性；4、若假设条件发生变动，报告测算结果可能受到影响。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外