核心观点与关键数据
风机业务高增，盈利能力边际向上
- 事件概述：三一重能发布2024年中报，上半年实现营业收入52.08亿元（同比+34.88%），归母净利润4.34亿元（同比-46.92%）；单Q2营业收入35.53亿元（同比+51.09%），归母净利润1.68亿元（同比-49.82%）。
- 风机业务高速增长：
- 规模：风机及配件收入49.17亿元（同比+68.1%），占比93.13%；国陆风销售3.3GW（同比+121%），创历史同期最好交付成绩，表现优于行业。
- 结构：5MW及以上风机收入42.09亿元（同比+173.85%），占比80.82%，大型化趋势显著。
- 订单：2023年新增订单14.1GW（创历史新高），截至2023年底在手订单15.89GW，支撑业绩持续增长。
- 盈利能力环比边际改善：
- 毛利率：毛利率16.01%（同比-8.02pct），下滑主因行业竞争加剧和风场转让进度延后；但环比去年下半年+4.82pct，上半年风机业务毛利率15.13%（环比+6.14pct），已连续两个季度改善，处于行业领先水平。
- 净利率：净利率8.21%（同比-12.65pct），主要受天气影响风场建设和转让进度影响投资收益减少；期间费用率15.33%（同比-4.58pct），降本初见成效。
- “大兆瓦+海风”持续推进，海外业务取得突破：
- 风机整机：8.5-11MW产品已获批量订单，15MW陆上风机完成技术开发和试制，海上风机认证有序推进。
- 海外业务：完成首个印度项目吊装发电，中标多个项目，在谈合同装机容量规模较大，推动印度工厂扩产，筹备哈萨克斯坦工厂建设。
研究结论与投资建议
- 未来业绩预测：预计2024-2026年收入分别为184.2、230.3、284.6亿元（增速23.3%、25%、23.6%），净利润分别为21.1、25.4、30.4亿元（增速5.3%、20%、19.8%）。
- 投资评级：给予买入-A的投资评级，12个月目标价为29.12元（相当于2025年14X的动态市盈率）。
风险提示
- 下游新增装机不及预期，项目开工进度不及预期，大兆瓦与海上风机拓展不及预期，海外业务拓展进度不及预期。
