核心观点与关键数据
- 国家政策支持水运建设：2021年发布的《国家综合立体交通网规划纲要》提出到2035年基本建成4纵4横两网的国家高等级航道2.5万公里，并将平陆运河列入规划。水运十四五规划提出到2025年新增和改善5000公里内河航道，其中2500公里为高等级航道。各省市也发布了详细的水运规划，涵盖航道里程、高等级航道、水运投资等多方面目标。
- 水运建设热潮：2023年内河建设固定资产投资946亿，同比增长25.8%，超过沿海投资。2023年末全国内河航道通航里程12.82万公里，等级航道6.78万公里，占比53.2%，高等级航道占比仅12%。
- 水运优势显著：水运具有经济性、运力、环境效益等优势。运输成本仅相当于铁路的一半左右，公路的1/6到1/7，空运的5%。运载能力远超铁路和公路，长江干流可通行万吨货轮。水运在降低碳排放和环境污染方面也有明显优势。
- 大型运河项目：我国规划了六个大型运河项目，总投资近8500亿，包括平陆运河、浙赣粤运河、湘桂运河、金属运河、江淮运河、河南内河航运项目等。
- 平陆运河项目：平陆运河是西江干流与北部湾之间的江海联通工程，全长135公里，计划2026年通航。项目总投资727亿，由中国交建承建大部分工程，订单金额超过215亿。
研究结论
- 中国交建受益于运河建设：作为中国最大的疏浚企业和交通基建龙头企业，中国交建有望受益于千亿运河投资。公司疏浚业务订单和收入近三年实现快速增长，毛利率高于公司平均水平。
- 海外业务优势显著：中国交建坚持海外优先发展战略，海外订单和营收占比均高于其他传统建筑央企。公司在非洲、亚洲、大洋洲等地布局深厚，未来有望持续受益于“一带一路”和中非合作。
- 新兴产业发展迅速：中国交建明确重点发展海上风电、北斗技术应用、海上铺缆铺管等新兴产业，2024年上半年新兴领域业务订单新签合同同比增长51%，占比首次超过30%。
- 国企改革稳步推进：公司发布股权激励计划，并首次进行中期分红，体现对股东的回报。
- 投资建议：预计公司2024-2026年规模净利润分别为205亿、278亿和311亿，对应PE分别为4.7倍、4.2倍和4.0倍。参考可比公司，给予公司2024年7倍PE估值，对应目标价10.8元，维持买入评级。
