财产险行业研究心得：财险龙头能否穿越周期
行业特征与配置特点
- 财产险行业在二级市场配置比例相对较低，主要原因是上市标的较少，且行业受监管政策和基本面扰动较大，导致波动性强。
- 近两年行业经营情况发生深刻变化，为二级市场参与者提供了投资机会。
- 华商证券团队一直密切关注财产险行业，并将中国财险作为核心推荐标的。
行业长期逻辑
- 经济转型后，宏观经济面临挑战，利率环境波动，但财产险行业在低利率环境下具备明显优势。
- 与寿险行业不同，财险行业负债经营变动大，但优质公司能维持稳定经营水平，关键在于负债经营的稳定性。
- 财产险行业负债经营短期性特征明显，承保盈利不够稳定，综合成本率是核心指标。
核心指标与分析
- 综合成本率是衡量财险公司经营质量的核心要素，由赔付率和费用率构成。
- 赔付率与保险消费者感受相关，体现保险公司赔付费用管控水平；费用率与渠道策略、结构相关。
- 好公司应在负债和资产两端体现经营稳定性，给予投资者良好预期，估值溢价空间提升。
2024年上半年经营情况
- 保费增长相对平稳，主要受综合成本率小幅上行考验。
- 太保财险保费增速明显跑赢行业，人保财险和平安财险保持个位数增长。
- 人保财险综合成本率同比小幅上行，主要受自然灾害影响；太保财险和平安财险综合成本率有所下降。
- 车险保费增长受超低保费影响收窄，行业增速2.8%，主要受车均保费影响。
- 新能源汽车渗透率持续攀升，车险增速慢于车辆增速，主要受车均保费影响。
- 新能源车险增长强劲，同比32.1%，但竞争激烈，车型保费小幅下跌。
- 飞车保费增速拉开差距，太保财险贡献显著增量，头部公司增速5%左右。
- 人保财险非车险业务经营质量提升，农险业务在大灾情况下仍实现承保盈利改善。
- 责任险综合成本率有所上行，对盈利构成小幅拖累；意外险和健康险经营情况稳定。
- 平安财险信用保证保险承保盈利改善，综合成本率大幅下降；太保财险信用保证保险减亏效果显著。
投资策略与资产负债匹配
- 保险公司持续增加长久期资产配置，争取稳定收益和交易机会。
- 固收类资产配置中，优质非标资产获取难度加大，投资能力考验加剧。
- 权益类资产配置有所分化，人保财险配置比例较高，未来收益和风险重要性提升。
- I9实施后对财产险公司配置行为产生显著影响，OCI工具帮助运营波动。
- 长期投资收益率稳定性对估值构成正向贡献。
个股分析：人保财险
- 人保财险长期经营质量改善，风险减量能力提升，灾损减少，赔付水平管控改善。
- 公司构建保险加服务加科技体系，提升经营管理能力，客户续保率达77%。
- 风险减量未来将更注重前端控制，参与企业和个人风险管控。
- 金融科技和新技术应用提升承保质量，对长期发展信心足。
- 公司估值经历过上涨，主要受市场环境和经营质量改善驱动。
- 长期CR稳定性提升，投资者认可度提高，未来将继续给予良好回报。
- 华商证券维持对中国财险的推荐评级，目标价上调至13.65元。
研究结论
- 财产险行业在低利率背景下具备穿越周期的潜力，优质公司经营质量提升，估值溢价空间提升。
- 长期关注中国财险等优质标的，建议投资者中长期关注财产险行业发展。
