关于证监会发布“并购六条”与《市值管理指引》的点评：活跃并购政策落地，利好有并购预期头部券商

股票研究/2024.09.25 活跃并购政策落地，利好有并购预期头部券商投资银行业与经纪业 评级：增持 ——关于证监会发布“并购六条”与《市值管理指引》的点评 刘欣琦(分析师)�思玥(研究助理)吴浩东(分析师) 021-38676647021-38031024010-83939780 liuxinqi@gtjas.comwangsiyue028676@gtjas.comwuhaodong029780@gtjas.com 相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业事件快 评 证券研究报 告 登记编号S0880515050001S0880123070151S0880524070001 本报告导读： 证监会推动公司并购和市值管理的实质性政策落地。资本市场投资价值有望提升，且证券行业供给侧改革预计将加速推进，建议增持有并购预期的头部券商。 投资要点： 事件：9月24日，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（简称“并购六条”）并就《上市公司监管指引第10号— —市值管理（征求意见稿）》（简称《市值管理指引》）公开征求意见证监会为增强资本市场内在稳定性，突出服务实体经济回升向好和 经济高质量发展出台相关政策。9月24日国新办新闻发布会，人民 银行、金融监管总局、证监会推出政策组合拳，以金融支持经济高 质量发展。其中，证监会明确工作重点，包括增强资本市场内在稳定性，提高上市公司质量和投资价值；以及突出服务实体经济回升向好和经济高质量发展，多措并举活跃并购重组市场。 政策通过建立重组简易审核程序等方式支持公司并购，并要求上市公司运用并购、分红、回购等方式进行市值管理。1）“并购六条”通过提高监管包容度、提升重组市场交易效率、中介机构服务水平 等方式，鼓励上市公司加强产业整合，向新质生产力方向转型升级具体措施包括完善限售期规定；建立重组简易审核程序；对重组估值、业绩承诺、同业竞争和关联交易等事项，进一步提高包容度；支持上市公司根据交易安排，分期发行股份和可转债等支付工具、分期支付交易对价、分期配套融资；引导证券公司等机构通过提供财务顾问等服务，充分发挥交易撮合和专业服务作用等。2）《市值管理指引》要求上市公司以提高上市公司质量为基础，提升经营效率和盈利能力，并结合实际情况依法合规运用并购重组、股权激励现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等方式，推动上市公司投资价值提升。明确上市公司董事会、董事和高级管理人员控股股东等相关方的责任，并对主要指数成份股公司披露市值管理制度、长期破净公司披露估值提升计划等作出专门要求。 政策向市场释放提升上市公司投资价值的积极信号，且证券行业供给侧改革预计将加速推进，投资价值有望提升。1）政策向市场释放 积极信号，上市公司通过并购、分红、回购等方式有望显著提升公司质量和投资价值，吸引投资者参与资本市场投资；2）“并购六条为优质证券公司并购提供简易程序，并提高对定价、承诺安排、同业竞争和关联交易的包容度。支持上市证券公司通过并购重组提升核心竞争力，加快建设一流投资银行。行业投资价值有望提升。 投资建议：资本市场投资价值有望提升，且行业供给侧改革加速推进，建议增持有并购预期的头部券商。个股推荐：中国银河、中金公司、中信证券。 风险提示：权益市场大幅波动。 投资银行业与经纪业《差异化释放资本空间，利 好稳健合规的头部券商》2024.09.22 投资银行业与经纪业《联储降息利好非银，新规强化头部券商竞争力》2024.09.22 投资银行业与经纪业《新发动力削弱，单一产品代销难以为继》2024.09.14 投资银行业与经纪业《新新国十条出台，头部险企竞争优势有望强化》2024.09.17 投资银行业与经纪业《看好负债成本下降以及业绩持续改善带来的非银配置机会》2024.09.08 表1：推荐公司估值表 EPS 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E P/E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 评级 中国银河 0.71 0.72 0.76 0.82 0.89 中国银河 16.95 16.71 15.82 14.64 13.49 增持 中金公司H 1.22 1.41 1.44 1.61 1.78 中金公司H 5.43 6.70 7.75 6.75 6.12 增持 中信证券 1.44 1.33 1.36 1.43 1.51 中信证券 14.47 15.65 15.36 14.58 13.79 增持 BVPS 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E BVPS 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 评级 中国银河 7.92 9.20 9.76 10.36 11.02 中国银河 1.52 1.31 1.23 1.16 1.09 增持 中金公司H 17.28 18.83 19.96 21.12 22.40 中金公司H 0.50 0.47 0.45 0.43 0.41 增持 中信证券 17.08 18.14 19.03 19.99 21.01 中信证券 1.22 1.15 1.09 1.04 0.99 增持 注：数据截至2024年9月24日；数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 国泰君安证券研究所 上海 深圳 北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场 深圳市福田区益田路6003号荣超商 北京市西城区金融大街甲9号金融 20层 务中心B栋27层 街中心南楼18层 邮编200041 518026 100032 电话（021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com