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核心观点与关键数据

城投债

• 公募城投债：江浙两省加权平均估值收益率均在2.6%以下，贵州地级市及区县级收益率超过4.5%，广西、云南、吉林等地利差较高。节后收益率上行，其中广西省级非永续、天津市级非永续、福建地级市永续、甘肃地级市非永续收益率上行幅度较大。
• 私募城投债：上海、浙江、广东、福建等沿海省份加权平均估值收益率在3%以下，贵州地级市及区县级、陕西省级、辽宁地级市收益率高于4%，云南、黑龙江、青海等地利差较高。节后收益率调整为主，新疆区县级非永续、云南地级市非永续、云南区县级非永续、黑龙江区县级非永续收益率上行幅度分别为36.7BP、35.8BP、33.9BP和23.7BP。

产业债

• 民企地产债：估值收益率及利差显著高于其他品种。
• 非金融非地产类产业债：收益率以上行为主，2-3年民企公募永续品种上行超11BP。
• 地产债：2年内国企公募非永续和1年内民企公募非永续品种收益率下行幅度在30BP以上，其余品种收益率悉数上行。

金融债

• 高估值品种：租赁公司债、城农商行资本补充工具。
• 收益率走势：短端调整居多，中长期品种多下行。
  • 租赁债：各品种收益率多有调整，2年内公募非永续品种上行幅度在5BP以上。
  • 一般商金债：3-5年期品种收益率下行更多，国有行品种表现较优。
  • 二永债：短期限品种收益率多有调整，1年内农商行二级资本债上行15BP，1-2年农商行二级债下行近25BP，其余品种下行速度较慢。
  • 证券公司永续债：1-2年品种调整幅度不小。

研究结论

• 信用债整体走势：民企地产债利差显著偏高，非金融非地产类产业债收益率上行，地产债部分品种下行。金融债短端调整，中长期下行。
• 区域分化：城投债区域利差明显，江浙地区估值较低，贵州等地较高。
• 品种分化：不同期限和品种的信用债收益率走势存在差异，需关注高估值个券的信用风险。