更新报告：供应链改革引领，调味品巨头重整旗鼓

核心观点与关键数据

• 行业趋势：调味品行业展现韧性，头部集中趋势显著。2023年行业销量同比增长3%，健康赛道（0添加、减盐）和复合调味料渗透率提升，头部品牌通过全国化布局和产品品牌优势持续挤压中小企业，行业集中度加速。
• 公司改革：海天味业通过供应链改革提升整体能力，包括生产端降本增效、产品端迎合消费趋势、渠道端提升经销商质量与数量，以增厚竞争壁垒，实现“四五计划”收入/利润复合双位数增长目标。
• 员工持股：发布2024-2028年员工持股计划，参与人员不超过800人，核心骨干持股比例高，旨在释放内生动能，结合产品/渠道改革，驱动中长期超额收益。
• 财务预测：维持“增持”评级，2024-2026年EPS分别为1.12/1.29/1.51元，同比+10.8%/14.9%/17.3%，目标价49.08元。预计2024年业绩持续改善，渠道库存去化彻底，市场环境好转，公司持续推新品并提升终端网点覆盖率。

研究结论

• 海天味业凭借供应链改革和员工持股计划，有望实现竞争壁垒持续增厚和市场份额提升，推动“四五计划”目标达成。
• 预计公司中长期超额收益可期，短期业绩在渠道库存去化和市场环境好转下将持续改善。
• 风险提示包括需求持续承压、食品安全风险等。