公司深度报告：大宗供应链巨头，产业链延伸恢复稳增长

匡培钦邮 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 2[Table_Title]厦门象屿（600057.SH）深度：大宗供应链巨头，产业链延伸恢复稳增长[Table_ReportDate]2025年05月27日本期内容提要:[Table_Summary]公司概况：依托大宗供应链业务进行产业扩张，打造世界一流供应链服务企业。厦门象屿主营大宗供应链业务，依托供应链业务同时发展物流及制造业务，整体业绩稳步增长，2011~2024年营业收入、归母净利润复合增速分别+20.1%、+17.3%，其中2023和2024年受产业链影响业绩有一定波动，2024年公司归母净利润14.2亿元，同比下滑9.9%。一揽子增量政策陆续出台后，工业企业效益呈现持续恢复态势，供应链行业收益水平逐渐修复，公司业绩有望企稳回升。龙头市占率提升叠加服务利润企稳，行业发展有望否极泰来。1）大宗商品供应链行业盈利主要源自服务收益。大宗供应链行业过去传统的商品买卖模式难以抵御行业需求变化及波动风险，企业逐步转型为大宗商品供应链全过程服务商，盈利由价差收益转为服务收益。2）短期：受需求端景气度拖累，龙头经营货量短期下降。行业集中度正处于提升趋势，2021~2024年大宗供应链货量CR5由2021年的4.81%增至2024年的5.26%，CR5经营货量由7.61亿吨增至8.75亿吨，年均复合增速+4.8%。2024年受宏观经济影响，大宗商品市场需求放缓，头部CR5供应链企业经营货量同比略降2.9%，但我们认为业务量提升趋势预计仍在，后续有望恢复增长。3）后续：经济回暖叠加风险释放，行业发展有望否极泰来。当前经济景气度或已接近底部，政策端也有诸多利好提振行业需求，大宗商品市场有望迎来周期上行拐点。同时，大宗供应链企业主动收窄风险敞口、调整货种结构、提升风控要求，严控信用风险。多重因素叠加，企业商品单吨毛利有望回升。头部供应链企业有望进一步提升经营规模和市占率。公司优势：持续升级供应链服务模式，强化综合服务能力。1）供应链业务产业链新品类拓展，整体业务量及单吨毛利有望稳步增长。公司沿产业链上下游持续拓展新品类，逐步形成核心产品经营体系。经营货量上，公司大宗商品经营货量稳步增长，2021至2024年经营体量从1.92亿吨增至2.24亿吨，年均增速+5.3%，市占率从1.21%提升至1.35%。单吨毛利方面，公司整体大宗商品单吨毛利相对稳健，在2023年受经济影响下滑后，2024年已企稳回升。2）物流业务持续发展，物贸联动巩固产业链地位。随着供应链行业高质量需求增加，公司持续发力打通上下游渠道，依托自身铁路公路水路及仓储资源，发展综合物流、铁路物流、农产品物流业务，已培育了象屿速传、象道物流、象屿农产三大物流运营主体。2024年公司整体物流板块收入达到94.22亿元，同比增长33.0%。3）切入制造业务，造船利润形成底部支撑。为提升产业链运营能力，公司切入造船、选矿、油脂加工等生产制造环节，进一步提高综合收益水平，有效抵御周期性波动影响。其中造船贡献制造板块主要利润，2024年末，公司期末在手订单达到89艘，在手订单排产至2029年。2024年公司造船业务营收实现59亿元，同比+24.8%；业务毛利实现10.72亿元，同比+0.3%，业务保持高盈利水平。公司在制造业领域造船业务方面的布局， 证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司深度报告[Table_StockAndRank]厦门象屿(600057)投资评级增持上次评级[Table_Chart]资料来源：聚源，信达证券研发中心[Table_BaseData]公司主要数据收盘价（元）6.8752周内股价波动区间(元)7.89-4.69最近一月涨跌幅(％)5.86总股本(亿股)28.06流通A股比例(％)总市值(亿元)192.80资料来源：聚源，信达证券研发中心信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031-60%-40%-20%0%20%24/0524/09厦门象屿 25/01 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 3有效提升了公司抵御市场风险的能力，熨平行业周期，给公司利润形成了较好的底部支撑。盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别17.41/20.18/23.37亿元，同比分别+22.7%、+15.9%、+15.8%，对应每股收益分别为0.62、0.72、0.83元，5月26日收盘价对应PE分别为11.08、9.55、8.25倍。从分红情况看，假设厦门象屿仍能维持此前分红比例水平，对应股息率能达到4.37%，具备一定投资价值。综上所述，首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。风险因素：宏观经济不及预期风险；大宗商品价格波动风险；客商信用风险；国际业务拓展风险；行业竞争加剧风险；分红比例不及预期。[Table_Profit]重要财务指标2023A2024A2025E2026E2027E营业总收入(百万元)459,035366,671376,630393,079411,416增长率YoY %-14.7%-20.1%2.7%4.4%4.7%归属母公司净利润(百万元)1,5741,4191,7412,0182,337增长率YoY%-40.3%-9.9%22.7%15.9%15.8%毛利率%1.9%2.3%2.2%2.3%2.3%净资产收益率ROE%7.6%6.0%6.1%6.8%7.6%EPS(摊薄)(元)0.560.510.620.720.83市盈率P/E(倍)12.2513.5911.089.558.25市净率P/B(倍)0.930.810.680.650.63[Table_ReportClosing]资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2025年5月26日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 4目录投资聚焦..........................................................................................................................................61公司概况：持续优化业务，打造世界一流供应链服务企业....................................................61.1业务稳步扩张，转型全球化供应链综合服务商.......................................................61.2聚焦供应链服务业务，切入高价值环节，业绩有望企稳回升................................72行业：集中度提升叠加服务利润企稳，行业发展有望否极泰来............................................92.1大宗商品供应链行业盈利主要源自服务收益...........................................................92.2行业短期拐点或将出现，龙头业务量有望企稳回升.............................................103公司优势：持续升级供应链服务模式，强化综合服务能力..................................................133.1供应链业务品类拓展，整体业务量及单吨毛利有望稳步增长..............................133.2物流业务持续发展，物贸联动巩固产业链地位.....................................................173.3切入制造业务，造船利润形成底部支撑.................................................................204盈利预测与估值.........................................................................................................................214.1盈利预测：预计公司2025年归母净利润17.41亿元.............................................214.2估值与评级：首次覆盖，给予“增持”评级.........................................................225风险因素.....................................................................................................................................23表目录表1：厦门象屿历史沿革.......................................................................................................6表2：大宗供应链企业盈利结构............................................................................................9表3：供应链服务商和传统贸易商风险对比........................................................................10表4：厦门象屿大宗商品经营业务主要产业链情况..............................................................13表5：2024年厦门象屿制造业客户服务量占比整体稳定在60%以上...................................14表6：厦门象屿物流资源及能力（截至2024年）...............................................................18表7：公司营收拆分及预测表..............................................................................................21表8：简易盈利预测表........................................................................................................21表9：大宗供应链企业盈利预测及估值汇总（截至2025/5/26）...........................................22表10：大宗供应链企业历史估值分位（2013年初至2025.5.26）......................................22表11：厦门象屿历史分红数据以及2025年分红测算.........................................................22图目录图1：厦门象屿股权结构（截至2025年4月16日）...........................................................7图2：2024年公司营业收入3667亿元，同比-20.1%..