核心观点
9月24日国新办新闻发布会宣布多项重要政策，增量政策聚焦支持宽信用和支持资本市场稳定发展。这体现了宏观政策层面着力“先立后破”宽信用，促进社会信用扩张动能有序接力和完善资本市场制度、鼓励长期资金、耐心资本发展，维护资本市场稳定，促进资本市场健康发展的导向。市场影响方面，指向10年国债收益率回升的信号可能已经出现，年底10年国债收益率可能出现回升。
事件
9月24日，国新办召开新闻发布会，央行行长潘功胜、证监会主席吴清、金监总局局长李云泽在会上发言，潘功胜行长公布多项重要政策：
- 降准降息：近期将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元；年内可能进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点；7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点至1.5%，引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行。
- 降低存量房贷利率、统一房贷最低首付比例、增加保障性住房再贷款支持比例、延长部分政策文件：引导商业银行将存量房贷利率降至新发放贷款利率的附近，预计平均降幅约0.5个百分点；统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，将全国层面的二套房贷款最低首付比例由25%下调到15%；将保障性住房再贷款中央银行资金的支持比例由60%提高到100%；将经营性物业贷款和“金融16条”延期到2026年底。
- 创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展：创设证券、基金、保险公司互换便利，创设股票回购增持专项再贷款。
降准降息
宽信用要先立后破。社会信用扩张中的旧动能是房地产、地方融资平台，新动能是以“五篇大文章”为代表的符合经济结构转型方向的结构性融资需求，尤其是制造业。当前五篇大文章还在“立”的过程，部分结构性货币政策工具仍存在堵点需要疏通，要更加重视“破”的风险。
表现
金融数据总量增速下滑，社会信用扩张偏弱。二季度以来，金融数据总量增速延续了较弱的态势，社融、信贷增速从年初的9%以上和10%以上下滑至8月的8.1%和8.5%，M1、M2增速从年初的1%以上和8%以上下滑至8月的-7.3%和6.3%。
原因
当前社会信用扩张层面出现了一定程度的“未立先破”现象。传统信用扩张主体房地产行业和融资平台难以继续保持扩张或出现阶段性收缩，新的信用扩张动能“五篇大文章”尚在培育初期，难以撑起旧动能的规模。
应对
- 后破：降低存量房贷利率，预计平均下降幅度在0.5个百分点左右，惠及5000万户家庭，1.5亿人口。
- 后破：金融支持地产力度扩大，保障性住房再贷款支持比例提高到100%，并延期经营性物业贷款和“金融16条”到2026年底。
- 先立：结构性货币政策工具，如科技创新和技术改造再贷款、保障性住房再贷款等，未来推进五篇大文章发展，结构性工具大有可为。
适时降准降息
9月24日国新办新闻发布会上，央行行长潘功胜表示近期将降准0.5个百分点，释放约1万亿长期流动性，同时年内可能进一步降准0.25至0.5个百分点。7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点至1.5%，引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行，预计MLF利率下调0.3个百分点，LPR、存款利率等也将随之下行0.2到0.25个百分点。
央行创新流动性工具、证监会推动长期资金入市
- 创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展：创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的机构通过资产质押获取流动性；创设专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购、增持股票。
- 制定推动中长期资金入市的指导意见：证监会等部门部署一系列支持中长期资金入市的安排，促进中长期资金入市，构建更加稳定、高效和成熟的资本市场。
市场观点
外部风险是变局点，10年国债年底或回升。今年的债牛核心逻辑是在企业主体信用扩张偏弱，信贷需求不足，超额储蓄和“资产荒”的配置诉求下对长期国债的资产配置力量较强。央行多项增量政策齐出，支持宽信用、降低居民房贷支出负担提振消费、支持资本市场平稳发展，可能实现从现实的改善信用扩张到预期的增长动能提升的双重影响，再加上市场风险偏好可能有所回升，接下来一段时间可能是利率债市场变局的关键时期，10年国债利率可能有所回升。此外，外贸形势也可能影响政策和利率，年底之前，大国博弈背景下美国大选后可能的贸易政策变化或将进一步扰动我国外贸形势，可能促使国内逆周期政策加码，进而同样形成10年国债收益率回升的动力。
风险提示
货币政策变化超预期；稳增长政策力度不及预期；国际地缘政治变化导致市场预期波动。
