纯碱周报：关注何时减产

本周回顾

• 华北地区纯碱现货主流报价1750元/吨，沙河现货成交低价1360元/吨。
• 纯碱整体开工率79.39%，产量66.18万吨，其中轻质碱产量26.07万吨，重质碱产量40.11万吨。
• 全国纯碱厂家库存139.88万吨，轻碱64.33万吨，重碱75.55万吨。
• 中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为-45.4元/吨，氨碱法纯碱理论利润-44.57元/吨。

展望后市

• 供应端：纯碱产量恢复，开工率回到80%，供应继续增量。远兴能源一期运行平稳，整体供应维持稳定。
• 需求端：浮法玻璃产能年内累计减量9910T/D，光伏玻璃产能年内从高点13730T/D回落到-18124T/D。浮法玻璃和光伏玻璃库存持续增加，预计冷修预期持续，重碱需求端向下的趋势尚未结束。
• 库存分布：上游库存增加，交割库库存减少，玻璃厂原料库存减少，表外库存持续增加，表外库存是制约纯碱的最大阻力。
• 成本、利润：氨碱法和联产法双双出现亏损，但幅度较小。
• 供需平衡：预计解决重碱矛盾一方面是压产能利用率，另一方面是减少生产重碱、转产轻碱。

期货市场表现

• 主力合约来到测算区间，市场定价高成本减产降负荷。近月合约价格进入联碱法亏损区间。
• 高成本产能减量基本确定，价格要下滑到高成本产能的现金成本以下才能让高成本产能降低开工。高成本产能的现金流成本约在1400元/吨。
• 策略上反弹空配更优，风险点在于估值偏低时要注意超预期的供应减量出现。

研究结论

• 纯碱供增需减，面临降开工的矛盾。开工率要落到60%~70%，高成本产能减量或转产概率很高。
• 在产能出清、库存缓解以前，反弹空配为主。