纯碱周报：关注何时减产

2024年9月20日 纯碱周报 报告要点： 创元研究 本周回顾：本周华北地区现货主流报价1750元/吨、沙河现货成交低价1360元/吨。据隆众数据统计：本周纯碱整体开工率79.39%（+4.61%），本周纯碱产量66.18万吨（+3.84万吨），其中轻质碱产量26.07万吨（+2.02万吨），重质碱产量40.11万吨（+1.82万吨）。全国纯碱厂家库存139.88万吨，其中轻碱64.33万吨（-0.26万吨），重碱75.55万吨（+5.09万吨）。据隆众数据统计，中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为-45.4元/吨（-75元/吨），氨碱法纯碱理论利润-44.57元/吨。 创元研究黑色组研究员：陶锐邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217联系人：韩涵邮箱：hh@cyqh.com.cn期货从业资格号：F03101643 展望后市： 供应端，纯碱产量恢复，开工率回到了80%。供应继续增量。 需求端，浮法玻璃产能年内累计减量9910T/D，光伏玻璃产能年内从高点13730T/D回落到-18124T/D。截止到本周四，浮法玻璃日熔量16.674万吨/天，光伏玻璃日熔量9.8513万吨/天。浮法玻璃和光伏玻璃的库存持续增加，我们预计冷修预期持续，重碱需求端向下的趋势还没有结束。 库存分布来看，上游在增，交割库在减，玻璃厂原料库存在减，表外库存在持续增加。 从平衡表来看，今年几乎没有缺碱的情况，一直维持着过剩的状态。供增需减，纯碱同样面临降开工的矛盾。我们测算开工率要落到60%~70%，高成本的产能减量或者转产的概率很高。 估值来看，市场定价了高成本减产降负荷，市场价格也进入到联碱法亏损的区间。在产能出清、库存缓解以前，反弹空配为主。 目录 目录...............................................................2 1.1现货市场表现：大厂检修告一段落，供应重回高位..............................31.2期货市场表现：现货承压盘面降到高成本现金成本之下，继续向下需要酝酿更大的矛盾...........................................................................3 二、纯碱供需情况...................................................5 2.1.1国内纯碱供应：供应波动较大.............................................................................................................................................52.1.2国内纯碱库存：上游向中游移动，下游压缩库存不补库..........................................................................................72.2.3成本、利润：出现亏损...........................................................................................................................................................72.1.4国内纯碱需求：光伏、浮法疲软拖累纯碱需求..........................................................................................................92.1.5库存分布预估和短期重碱供需平衡预估.......................................................................................................................12 一、市场表现 1.1现货市场表现：检修告一段落，供应重回高位 纯碱产量恢复。供应压力再次显现。 重碱成交价：沙河低价1360，华中1360，华东1600。现货价格继续向下探。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 1.2期货市场表现：现货承压盘面降到高成本现金成本之下，继续向下需要酝酿更大的矛盾 投产预期：连云港110万吨、淮南德邦60万吨、河南天冠30万吨。供应维持增加趋势。反观需求端，我们认为有继续下滑的预期。供增需减，极端情况下，我们测算开工率要落到60%~70%，约860万吨高成本的氨碱法产能有全部降负荷、减生产的预期。高成本产能减量基本确定，价格要下滑到高成 本产能的现金成本以下才能够让高成本产能降低开工。我们测算，高成本产能的现金流成本约在1400左右。 本周主力合约来到了我们的测算区间，市场定价高成本减产降负荷。近月合约的价格更低进入到联碱法亏损的区间。 纯碱棘手的点在于价格进入亏损区间后，开工率第一梯队高成本氨碱法的现金成本和第二梯队高成本的联产法成本之间，差额不大。但是这两个区间涉及的产能很广。策略上反弹空配更优。 风险点：估值偏低时要注意超预期的供应减量出现。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、同花顺、创元研究 二、纯碱供需情况 2.1国内纯碱供需情况 2.1.1国内纯碱供应：供应波动较大 整体来看，我们认为如果远兴能源一期能够运行平稳，整体不会构成较大幅度扰动。供应整体维持稳定。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2024年8月份进口8.04万吨，出口8.35万吨。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.2国内纯碱库存：上游向中游移动， 下游压缩库存不补库 重碱上游库存增加量开始显现，下游利润走弱需求较差，在主动压缩原料库存，中游转移的库存数量比较多。随着产量回升，库存预计会继续增加。我们预计在整体建材板块需求较差的背景下，现金流收紧，很难出现大补库，且玻璃集中地周边存在大量社会库存，能够满足短期补库的需求。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.2.3成本、利润：出现亏损 隆众测算氨碱法和联产法双双出现亏损，但幅度较小。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.4国内纯碱需求：光伏、浮法疲软拖累纯碱需求 浮法玻璃产能年内累计减量9910T/D，光伏玻璃产能年内从高点13730T/D回落到-18124T/D。截止到本周四，浮法玻璃日熔量16.674万吨/天，光伏玻璃日熔量9.8513万吨/天。浮法玻璃和光伏玻璃的库存持续增加，我们预计冷修预期持续，纯碱需求端向下的趋势还没有结束。下游厂家利润收缩，纯碱原料库存减少，需求较为疲软。另外，社会库存高企，利于下游备货，下游原料库存仍有压缩空间。 近期轻碱值得关注的点，一个是出口增多，另一个从价差来看，轻碱和烧碱的替代关系显现，据了解部分山东非铝下游企业开始用纯碱替代液碱。据测算，全国周度最大的替代量为2.4万吨左右，目前应该是刚刚开始。轻碱表需有所回升。 周四的数据来看，我们测算重碱过剩6千吨/天，见图40。随着上游厂家负荷逐渐提升，预计重碱的过剩量会继续增加。我们预估，解决重碱的矛盾一方面是压产能利用率，另一方面是减少生产重碱、转产轻碱。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.5库存分布预估和短期重碱供需平 衡预估 图39是对当前重碱库存分布的大致预估，最新的下游玻璃厂场内纯碱库存按照14.76天测算。从下图来简单分析趋势：上游在增，交割库在减，玻璃厂原料库存在减，表外库存在持续增加，我们认为表外库存是制约纯碱的最大阻力。本周来看，表外库存继续增加，预计接近130万吨，重碱全产业链库存超过300万吨。由于表外库存增加，玻璃厂补库更加灵活，预计会持续压缩场内原料库存。 图40：产量回升，重碱将会继续垒库。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号：Z0019606） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217）韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱及玻璃上下游分析和基本面逻辑判断。（从业资格号：F03101643）安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链