如何理解横盘近两月的同业存单20240922

2024年09月22日20：34发言人00：00For your participation，the meeting is ready to start，please. 发言人00：22 请参会人员务必注意，本次电话会议交流内容仅限参会人员内部参考。任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发，请勿以任何方式是索要、泄露、散布、转发电话会议纪要、任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为。申万宏源研究保留追究泄露转发者法律责任的权利。 发言人00：56 各位投资者上午好，我是申万宏源债券首席分析师丁叶静。欢迎大家收听掘金固书世界电话会议最新一期的内容。首先还是简要回顾一下上周债市的一个整体表现。上周因为中国价值影响了国内仅有三个交易日，当然不管是国内还是国外，上周债市的一个主要的交易逻辑都是交易降息。海外方面我们看到美联储九月是如期降息，但是整个降息幅度50个BP应该说还是略超市场的预期。当然国内反而九月份的降息预期则是阶段性的落空。 发言人01：34 我们认为国内这次降息预期落空，主要是体现了两点。第一就是我们觉得现在这个人民币汇率，又或者说当前它并不是一个影响国内降息节奏和幅度的一个主要因素。尤其是近期美联储释放这样的一个降息信号之后，我们看到美元指数其实是明显走弱，并且驱动人民币被动的升值。那么现在人币汇已经升到了4.0附近，也就是说现阶段外部因素以及人民币汇率已经不是国内降息的一个核心约束。但是国内在九月份并没有跟随美联储同步降息。第二，就是我们觉得可能央行目前的这个降息节奏更多还是以内为主。那么像这个银行的净息差压力，以及存款出表的压力，可能是导致目前央行在降息节奏上相对克制的一个主要原因。但是可能在整个经济基本面预期依然相对比较弱的一个大背景下，虽然这次的这个降息预期落空，但是整体市场对于未来货币政策宽松的预期更多。公司调研添加微信号S130970，人在那么整体经济的预期也没有明显的改善，所以我们看到长端债券的一个表现还是比较积极的。 发言人02：58但是进入到9 月中下旬之后，我们看到整个资金利率开始出现了一个上行。资金链是出现了这样的一个边际收敛的一个迹象。上周像这个隔夜利率，包括七天这个回购利率的一个均值，都是出现了一定幅度的上行。同时也带动了短端利率，像这个一年期的国债收益率，以及一年期的同业存单的收益率出现了一个边际上行。那么短端抬升的这样一个背景下，我们看到整体的一个收益率曲线进一步的走平。那么十年减一年的一个国债利差，也是压到了65个BP那么往后看的话，我们觉得短期内的确经济数据以及社融，包括这样的一个信贷增速，没有明显的这样的一个预期的一个变化。那么现在的市场依然是倾向于这个趋势外推，所以整体长端的这个预期可能在这两个层面受到了影响，相对来说比较小。但是考虑到我们说短端收益率，目前来说弹性相对比较强，那么我们也是重点聚焦目前已经横盘差不多两个月左右的一个同业存单的收益率。 发言人04：06 从中期维度上来看，一年期同期收益率的走势通常也会和我们十年期国债收益率有一个比较高的一个相关性，所以我们也是非常关注这个同业存单的这样一个未来走势，那么可能对长期收益率带来的一定的指引。那首先，我们看到从2023年以来，就整个同业存单的市场是呈现了一个供需两旺，然后呢，市场 明显扩容的这样的一个特点。但是，整体同业存单收益率下行的幅度不及整个利率债这一个下行幅度。所以整个曲线是呈现了一定的这样的一个变化。 发言人04：44 第二，就是我们看到同业存单本身自身的一个曲线也是相对比较平平。从二三年以来的话，由于整个资金面明显收紧，再加上M2增速进入到一个快速下行阶段。所以银行间的这样的一个负债端的压力，应该说是进一步的一个凸显。同业存单作为商业银行补充负债端的一个重要手段，所以在一级市场上，同业存单的发行应该说是非常火热的，所以扩容也非常的明显。像二三年9月的话，通过石材市场这个存量大概是在14.6万亿元。而到了24年的，存单的市场已经到了17.7万亿元，所以同比增速是到达了21.4%，应该说是远超同期利率债以及信用债的一个规模增速。 发言人05：33 从购入者来说的话，同业存单现在主要的一个买家是广义基金，商业银行以及境外机构。但是从二级市场表现来看的话，其实同业存单整体的表现是不及利率债。我们看到十年期的国债，包括一年期的国债和和一年期同业存单的一个利差，都是处于一个明显偏低低的一个水平。那么当下的市场其实也普遍认同，就是和利率债相比，等同于其他的收益率是偏高的。 发言人06：04除了这个和国债收益率的一个差值属于低位之外，同业存单本身的一个曲线也是有一个明显的扁平化。 不论是这个利率债与这个同业存单的收益率差值偏低，还是说同业存单本身的扁平这个曲线比较典型，应该说都 和当下这种流动性还是处于一个紧平衡的状态有关。我们看到资金利率，尤其是这个隔夜资金利率，它其实是维持了一个高位横盘。同业存单和利率在不同在于说，它对于这个流动性是更为依赖的，对流动性更为敏感的。所以这也是导致同业存单收益率下行幅度不及这个同期限的利率债的这样的一个根本原因。此外我们觉得和国债曲线类似，目前在整个经济预期主导之下的长端影响短端，但是隔夜资金利率依旧比较高，所以导致了这个同业存单的收益率是呈现了这样的一个扁平化的特征。那么八月之后，我们看到整个行业存在陷入这个震荡，其实也是跟资金有比较大的关系。 发言人07：1924年以来的话，我们同业集团收益这个低点是出现在8月5号，差不多是在1.84% 这样的一个水平。那么之后同时就开启了一个震荡向上的一个走势。我们在8月27号的话，是阶段性达到了一个1.99%的这样的一个阶段性的高点。那么后续就重新开始震荡向下。 发言人07：40 整体来说八月份的一个成长走势，我们觉得还是比较符合这个季节性表现的。一般来说在八月初达到这个阶段性低点之后，后续是更多呈现一个震荡上行的走势。但是由于这个八月份央行净买入国债之后，导致整个资金链出现了一个超季节性的这样的一个宽松。所以八月之后，同业存单上行的幅度相对比较温和。所以整体来看，同承担是呈现了一个接近两个月的这样一个横盘走势。那么目前同业存单我们看这个利率，相对来说它受到同期限的利率在持续创新低的影响是比较小的。我们觉得它作为一个高流动性的品种，后续的方向上依然更多是取决于这个资金利率。考虑到去年这个四季度通常来说资金的缺口比较大，资金利率相对来说偏震荡偏收敛。 发言人08：40 虽然说短期内我们的央行主动的去收这个资金的概率不大，但是边际上来看，我们觉得2017的这样的一个弹性可能还是有的，还是有一定的上行的空间，就是可能会带动整个同业存单收益率继续呈现一定的回升的压力。所以，我们也是重点关注，在四季度整个资金不进一步宽松的一个大背景下，那么同业存单收益率上行，它对于偿债可能带来的这样的一种，扰动。总体来说，可能九月份这个降息预期或者说降息的这样的一个窗口期落空之后，你觉得年内降息的概率其实还是有所下降的，那么可能下一个窗口期有可能会直接传播到更多公司调研。添加微信号S130970。 发言人09：3225 年的这个一季度，假如说没有降息落地的这样的一个快速的这样的一个支撑的话，那可能对于整个债市收益率的底部，可能也会受到一定的约束，尤其是考虑到现在整个期限利率已经下到了一个相对的一个低位，那么整个长债的这个定价上来看也是相对偏低。整个曲线的高度扁平化，那么整个债市的一个安全边际，是啊目前来说是一个相对不足的一个状态。那么四季度，我们还是重点关注资金面的变化，以及同业存单的走势，可能会对长债收益率带来的这样的一个扰动风险。以上就是我们最新一期电话会议的一个主要内容，欢迎大家后续有任何问题也随时和申万宏源建设团队进行一个交流，感谢大家的收听。 发言人10：39 请参会人员务必注意，本次电话会议交流内容仅限参会人员内部参考，任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发。请勿以任何方是索要、泄露、散布、转发电话会议纪要，任何泄露电话会议纪要等信的行为均为侵权行为。申万宏源研究保留追究泄露转发者法律责任的权利。