GJ食饮随笔白酒重构增长预期20240923

2024Q3白酒行业核心观点总结

1. 2024Q3行业边际变化与业绩修正

• 核心边际变化：渠道失去缓冲垫作用，库存从“高库存、弱周转”转为“高库存、低周转”，费用对回款无效。
• 需求端下探：
  • 总需求显著回落，价格坍缩，高端>次高端>腰部。
  • 消费结构分化，宴席刚性，礼赠需求下滑（团购渠道双节下滑20%-50%）。
• 企业预期调整：除茅台外，头部企业增长目标从“坚定完成”改为“尽力而为”，行业进入大规模业绩修正阶段。
• 关键数据：个别品牌库销比超40%，渠道库存环比提升明显。

2. 2024Q3盈利预测原则

• 动销原则：收入增速应贴近实际动销（除茅台等少数品牌）。
• 洼地原则：参考同一区域、同一品牌中的低值样本。
• 结构分化：高端和次高端单品增速放缓，腰部下修力度较小。

3. 茅台15%增长目标分析

• 2024年必要条件：
  1. 飞天茅台、精品、生肖如期投放。
  2. 茅台1935签约执行。
• 2025年增长空间：
  1. 压缩渠道利润（以价换量，加大普飞投放或上调出厂价）。
  2. 重视传统渠道配额倾斜。
  3. 直销及电商增量弱于传统经销商。

4. 下阶段各企业关注点

• 贵州茅台：关注批价。
• 五粮液：关注剩余20%额度回款。
• 山西汾酒：关注青花20投放量。
• 洋河：关注回款进度。
• 今世缘、古井贡、迎驾贡：关注发货进度及库存。

5. 名义股息与增长预期重构

• 股息优势：部分白酒标名义股息3%-6%，但需警惕基本面风险未释放。
• 增长预期条件：
  1. 渠道库存显著回落，高端成交价快速下探。
  2. 营收增速显著回落，与动销敞口收窄。
• 海外降息影响：对国内成长股估值利好，但非主要矛盾，需谨慎看待。

6. 核心数据与图表参考

• 白酒标股价触及2022年低点，但市场预期差异显著。
• 部分白酒标名义股息率突出，但市场更关注稳定性。
• 成长股核心矛盾仍为盈利预期，降息辅助作用有限。