TMD计划剥离，海外轻装上阵

继峰股份拟剥离格拉默旗下TMD业务，预计亏损2.8-3.8亿人民币，有利于改善格拉默美洲区域盈利能力。TMD自2018年被收购以来，收入波动较大，2023年净资产为负。剥离后，格拉默北美区域有望扭亏为盈，海外业务将进入盈利状态。

公司聚焦座椅主业，国产化加速。2019年收购格拉默后，公司全面进军座椅赛道，已获得蔚来、理想等19个订单，合计订单近900亿元。合肥、常州基地已投产，宁波等地基地按计划布局。座椅业务2024年二季度进入盈利状态，未来将与格拉默、传统业务共同贡献利润。

核心数据：

• TMD股权出售价格：4,000万美元
• 预计公司亏损：2.8-3.8亿人民币
• 格拉默北美收入：6.22亿欧元（2023年）
• 格拉默北美EBIT：-0.51亿欧元（2023年）
• 座椅在手订单：近900亿元

研究结论： 预计公司2024-2026年归母净利润分别为0、9.5、11.9亿元，对应PE分别为/、15、12倍，维持“买入-A”评级。考虑座椅业务快速增长，给予公司2025年20倍PE，6个月目标价15元/股。

风险提示： 乘用车销量不及预期，客户拓展不及预期，行业竞争加剧，海外业务整合不及预期等。