原油：降息开启叠加供应扰动，油价上行

正信期货原油周报20240923 首席研究员：徐婧投资咨询编号：Z0012091Email:xujing@zxqh.netTel：027-68851659 研究员：柯希宇从业资格编号：F03131622Email:kexy@zxqh.netTel：027-68851659 研究员：赵婷投资咨询编号：Z0016344Email:zhaot@zxqh.netTel：027-68851659 内容要点 Ø原油市场受飓风和地缘扰动以及降息开启，WTI结算价较上周涨幅2.35%，波动区间68.65-72.40美元。 Ø宏观方面：美联储开启降息，为原油提供一定支撑。美国联邦储备委员会当地时间18日宣布，将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平，这也是4年来美联储首次降息。 Ø供应方面：欧佩克+推迟增产，而非取消增产计划；加之超产国家补偿份额进度也较为缓慢，整体上利好有限。美国飓风季扰动原油市场，不过原油产量仍处于历史高位，原油供应面临过剩压力。 Ø需求方面：美国汽油和馏分油单周需求环比增加，原油仍然显示去库。受制于汽油等成品油低位裂解，需求未有超预期表现。随传统汽油消费旺季结束，季节性利好逐步减弱。美国飓风季扰动以及炼厂迎来检修季都将拖累需求，因此短期来看需求或难有成色。 Ø策略：美国原油仍显示去库，叠加美联储大幅降息，上周国际油价呈现涨势。目前市场存部分短期利好，但随需求季节性回落及供应仍然宽松，基本面依然承压。关注后续地缘扰动和欧佩克增产，关注布油70美元支撑位，操作上短多长空为主。 Ø风险提示：地缘局势、飓风天气、欧佩克+调整产量政策 目录ONTENTSC 1 原油价格分析 2 原油供应端分析 3 原油需求端分析 4 原油库存端分析 5 1国际原油分析 1.1原油价格走势 Ø本周国际油价呈现涨势，市场对需求预期仍然偏空但飓风扰动以及降息开启提供利好支撑。截至9月20日，WTI和Brent周均结算价上涨3.15美元/桶（4.64%）和2.85美元/桶（4.01%）；INE周均结算价上涨8.90元/桶（1.75%）。 900 1国际原油分析 1.1原油价格走势 1国际原油分析 1.2金融方面 Ø美股上涨，VIX波动率低位波动。截至9月20日，标普500指数录得5702.55，VIX波动率降至16.15。美股相较上周表现有所上涨，美国经济仍显韧性，数据还未显示明显衰退。 1国际原油分析 1.3原油波动率，美元指数 Ø原油波动率下降，美元指数下跌。美联储降息开启，原油波动较上周减弱，宏观情绪暂时稳定，等待更多数据的指引。截至9月20日，原油波动率ETF为32.22，美元指数录得100.7335。 1国际原油分析 1.4原油基金净多头 Ø上周WTI和Brent基金净多头增加，多头减仓幅度小于空头减仓。截至9月17日，WTI管理基金净多头持仓增加3.49万张至13.08万张，周度增幅36.5%，投机净多头减少2.96万张至1.46万张，周度降幅67.1%。 2原油供应端分析 2.1.1欧佩克总体产量 ØOPEC原油产量环比减少：8月欧佩克石油产量较上月减少19.6万桶/日，至2658.8万桶/日。主要由于利比亚内部矛盾引起的原油生产和出口受阻，该国产量环比减少21.9万桶/日，抵消了其余成员国增加的部分。 2原油供应端分析 2.1.2欧佩克+减产情况 Ø沙特、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼，于2024年9月5日举行了一次虚拟会议，会上八个成员国强调了他们确保完全遵守自愿生产调整的集体决心。八个成员国已同意将其额外的自愿减产220万桶/日延长两个月，直到2024年11月底，之后这些减产将根据计划从2024年12月1日开始逐步取消，并可根据需要灵活地暂停或逆转调整。 ØIEA数据显示，哈萨克斯坦和俄罗斯上月超产幅度减小，而伊拉克仍有超产。 2原油供应端分析 2.1.3沙特、伊朗原油产量 Ø沙特产量小幅减少：8月沙特原油产量减少2.5万桶/日至898.3万桶/日。由于油价下跌和减产，沙特的石油出口收入降至三年来的最低水平。数据显示，6月原油和成品油的销售额降至177亿美元，同比下降超过9%，环比下降约12%。 Ø伊朗产量仍在增加：伊朗8月原油产量小幅增加，增0.40万桶/日至327.7万桶/日。 2原油供应端分析 2.2俄罗斯原油产量 Ø地缘冲突暂未有恶化，俄罗斯原油出口受影响较为有限。一些西方保险公司为运载俄罗斯原油的油轮提供了保险，以保持俄罗斯原油的供应。俄罗斯今年至今在波罗的海港口出售乌拉尔原油的平均价格为每桶69.4美元，高于60的价格上限。减产方面，虽然8月产量仍超过配额，但减产幅度较上月扩大。11505年区间5年均值2022年2023年2024年 2原油供应端分析 2.3.1美国原油钻机数 Ø美国原油钻机数较上周持平：截至9月20日的一周，美国在线钻探油井数量488座，较上周持平，比去年同期减少19座。由于能源政策不明及产业兼并重组等活动，今年美国的活跃钻机数较去年同期仍有减少。 2原油供应端分析 2.3.2美国原油产量 Ø美国原油产量减少：截至9月13日的一周，美国原油产量为1320万桶/日，较上周减少10万桶/日，比去年同期日均产量增加30万桶。美国原油产量现处于历史高位，对国际油价仍有一定冲击，但受美国大选政策不明的影响，原油实际增量有限。 3原油需求端分析 3.1美国石油产品总需求 Ø美国石油产品需求环比同比均减少：截至9月13日的四周，美国成品油需求总量平均每日2032.7万桶/日，较上周期水平减少15.8万桶/日，比去年同期减少2.67%。传统汽油消费旺季结束，需求开始逐步转弱。 3原油需求端分析 3.1.1美国原油、汽油、馏分油周度数据 3原油需求端分析 3.1.2美国汽柴煤油四周平均消费 Ø成品油需求表现分化：截至9月13日的四周，美国汽油平均需求量环比减少，较上周减少10.4万桶/日至887.5万桶/日，同比增加1.1%。馏分油四周平均需求环比增加，而煤油类消费环比减少。汽油消费旺季已经结束，季节性利好程度或有减弱，后期关注馏分油需求表现。 3原油需求端分析 3.1.3美国汽油、取暖油裂解价差 Ø美国汽油裂解价差回落后显示抬头迹象，取暖油裂解价差低位运行。截至9月20日，汽油裂解价差为14.53美元/桶，取暖油裂解价差为19.78美元/桶，均明显低于历史同期。汽油利润随传统消费旺季结束明显下行；取暖油利润仍处低位震荡，关注后期是否回暖。 3原油需求端分析 3.2欧洲柴油、取暖油裂解价差 Ø截至9月20日，ICE柴油裂解价差较上周上升至16.34美元/桶，取暖油裂解价差为16.29美元/桶，成品油裂解均低于历史均值。柴油和取暖油裂解价差较明显低于年初水平，主要由于天气转暖对馏分油类产品行情形成抑制。后期关注年底汽柴换挡，裂解或随季节性需求走强。 3原油需求端分析 3.3中国炼厂需求情况 Ø8月中国原油加工量5906.9万吨，同比减少562.5万吨（-8.70%）；8月进口量环比增加676.3万吨至4910.3万吨。截至9月11日，地炼开工率57.21%，同比减少11.52%。今年以来油品终端需求不足、炼油利润欠佳等严重制约地炼开工，加工量明显下滑，山东独立炼厂开工陷入阶段性低迷。随着部分炼厂检修结束恢复开工，开工率显现上行趋势，但表现相较于历史同期仍然欠佳。 3原油需求端分析 Ø根据各机构最新月报数据显示，2024年9月EIA、IEA和OPEC预计2024年全球原油需求增速分别为100万桶/日（↓）、90.3万桶/日（↓）及203万桶/日（↓）；预计2025年全球原油需求增速分别为150万桶/日（↓）、95万桶/日及174万桶/日（↓）。 Ø从各国际机构月报来看，关于对2024年全球石油需求增长的预测均有下调，市场对需求前景的悲观预期随之增强。其中，IEA表示目前的趋势进一步巩固了其预期，即全球石油需求将在本十年末达到峰值。今年以来，这是首次三个国际机构均下调对2024年全球石油需求增长预测，包括OPEC是连续第二个月向下调整，对市场形成了一定的利空影响。 4原油库存端分析 4.1.1美国商业原油库存 Ø美国商业原油库存减少：美国至9月13日当周，EIA商业原油库存减少163.0万桶至4.1751亿桶。SPR库存增加65.5万桶至3.8061亿桶，库欣原油库存减少198万桶至年内低点。上周美国原油仍然显现去库迹象，主要是飓风扰动影响有限，美油出口仍然偏强。 4原油库存端分析 4.1.2库存变化 Ø截止9月13日当周，净进口量减少182.9万桶/日至173.3万桶/日。炼厂加工量仍在减少，至1647.7万桶/日，炼厂开工率也小幅下滑，至92.1%。后期将迎来炼厂检修季，开工率可能继续逐步下降。 4原油库存端分析 4.1.3WTI月差 ØWTI月差整体维持back结构，截至9月20日，WTI MI-M5月差为2.82美元/桶。上周原油需求无超预期表现，受制于宏观高利率压制以及低位裂解，需求短期内难有成色。 4原油库存端分析 4.2 Brent月差 ØBrent月差仍维持back结构，M1-M2增幅大于M1-M5。截至9月20日，M1-M5月差为1.80美元/桶。月差较上周小幅扩大，虽然市场对需求仍有担忧，但飓风和降息为市场提供了支撑。 5原油供需平衡差异 5.1 EIA全球石油供需平衡表 ØEIA 9月发布的短期能源展望报告显示，全球石油在今年四季度和明年一季度仍然存在供需缺口，但随着供应增速将超过需求增速，全球石油将在明年二季度达到一个供需平衡的状态。供需缺口的缩小主要是由于欧佩克+将逐步取消减产以及非欧佩克原油产量的增长，供应增速明显提高，叠加亚太需求仍偏疲软，基本面在明年三季度后将转为供过于求。 5原油供需平衡差异 5.2期限结构 Ø本周国际油价显现涨势，主要由于飓风和地缘有所扰动，美联储也开启了降息周期。然而降息或将在中长期上指引油价，预计油价在短期内存上行空间，但涨幅有限。整体上需求仍然显现疲软，市场也存担忧情绪，降息利好或将被逐步消化。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢观看 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：https://www.zxqh.net公众号：正信期货研究院