原油周报：降息改善情绪，油价反弹

2024年9月22日 原油周报 报告要点： 创元研究 本周油价持续上涨，WTI、Brent分别收至71、74美元/桶以上，近月合约走强带动back结构加强。汽柴油反弹幅度更大，油品裂差改善。 创元研究能化组研究员：高赵邮箱：gaoz@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016216 地缘方面，中东形势持续升级，加沙停火谈判僵局，年内预计难以实现。本周黎巴嫩突发两波通讯设备集体爆炸事件，以色列被指为事件制造者。以色列持续并加强对真主党打击，周五真主党高级指挥官在以色列发动的空袭中丧生，目前美国防部担心以军对黎巴嫩发动地面战争。 宏观方面，美联储降息前市场交易预期，9月降息落定，变为交易降息超预期，短期情绪利多。降息前夕，机构预测多在25BP，但美联储宣布降息50BP，大幅降息下流动性改善，金融资产波动加剧。同时，周内公布的美国初请失业金人数21.9万人，数据回落显示劳动力市场并未进一步恶化，硬着陆猜想打破，市场仍以消化降息利多为基调，尤其美股涨幅明显。美联储降息也加强了全球货币宽松预期，香港、阿联酋、卡塔尔等国跟随降息，考虑到经济复苏步伐、货币政策环境不一，央行维持LPR不变，市场预期落空下国内股市收跌。 基本面，供应侧变动主要在于飓风过境后，美国墨西哥湾地区最高72万桶/日的原油产量基本恢复。上周美国原油产量下降10万桶/日，炼厂开工下滑0.7个百分点。需求侧，美国旺季转淡，原油在产量下滑影响下小幅去库，三大油品表需拐头向上，但汽油连续第三周累库，后续关注国内金九银十对柴油需求的推动，但在经济增长不及预期背景下，将表现为环比上的改善。 美联储降息前后，以美股为代表的资产情绪修复，同时地缘风险走强、库存去化支撑，油价实现反弹。降息消化后，油价驱动有望重回基本面，由需求转弱主导，上行难以持续。 目录 一、价格表现....................................................3 1.1走势回顾................................................................31.2地区价差................................................................41.3裂解价差................................................................41.4资金动向................................................................6 二、供需面......................................................7 2.1美国...................................................................72.2亚洲..................................................................10 四、总结......................................................14 一、价格表现 1.1走势回顾 周五WTI、Brent收盘分别报71.12美元、74.03美元，较上周五分别+1.88，+2.55，或+2.72%、+3.57%。RBOB汽油+4.62%、ICE柴油+3.85%。油价持续反弹，近月合约走强，back结构继续加强。汽柴油价格反弹幅度更大。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.2地区价差 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.3裂解价差 分化体现，汽油强于柴油，欧亚市场强于美国：截至本周五，环比上周五来看，美国、欧洲、新加坡汽油裂差分别+0.98、+2.15、+1.11美元；美国、欧洲、新加坡柴油裂差分别-0.39、+0.7、+0.43美元。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.4资金动向 WTI净多显著增加，Brent仍为净空头寸：截至9月17日，WTI总持仓增加9810手，Brent总持仓减少4460手。管理基金净多持仓方面，WTI增加34940手至130773手，以空头主动减仓为主；Brent净多头增加7129，多空头均有减仓，目前管理基金仍为净空头头寸。 资料来源：CFTC、ICE、创元研究 资料来源：CFTC、创元研究 资料来源：CFTC、创元研究 资料来源：ICE、创元研究 资料来源：ICE、创元研究 二、供需面 2.1美国 飓风影响到原油生产及加工下滑，成品油表需转头全面回升，原油及两大成品油去库。库存方面，美国商业原油小幅去库；战略储备库存持续增长；油品方面汽油、馏分油小幅累库，航煤去库。供应方面，原油产量与减少10万桶至1320万桶/日，进口量减少54.5万桶/日。需求方面，炼厂开工下滑0.7至92.1%，成品油表需全面增长。 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 2.2亚洲 日本炼化开工仍在持续回升，石油库存类库放缓，石油制品库存以较快速度抬升，但同比来看包括汽油在内的石油制品库存均处在近六月同期最低水平。从季节性规律来看，炼厂6-8月的季节性恢复后，9月初见顶下滑，后续开工或面临季节性回落。 国内，国家统计局公布8月原油、成品油的生产和进出口数据。具体数据，8月，原油产量同比增长2.1%，累计增长2.1%；原油加工量同比减少6.2%，累计减少1.2%；汽油产量同比减少4%，累计增加4.4%；柴油产量同比减少8.9%，累计减少4.3%；煤油产量同比增加1.5%，累计增加20.7%。原油进口量同比减少7%，累计减少3.1%；成品油进口量同比增长26.8%，累计增长6.2%；成品油出口量同比减少16.5%，累计减少5.8%。 8月，原油生产保持年内增速，原油进口加速下滑，原油加工量环比持平，但由于去年同期高基数，原油加工量和成品油产量同比增速下滑明显。年内来看，随着原油国内产量的增加，进口依赖度下滑，但消费端仍有待恢复，原油加工量负增长，成品油生产方面，煤油继续恢复性增长，汽油增速下滑，工业端疲软导致柴油负增长。7月初以来，独立炼厂利润持续改善带来整体炼油需求的增加，柴油迎来金九银十旺季，需求将环比改善，带动炼油需求回升。 资料来源：PSJ、创元研究 资料来源：PSJ、创元研究 资料来源：PSJ、创元研究 资料来源：PSJ、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 三、供需平衡展望 三大机构本周陆续公布月报，关注对于需求预期的一致性调低。OPEC方面，连续第二个月下调2024、2025年石油需求增速预期，下调幅度分别为8万桶/日、4万桶/日；EIA方面，上个月主要是下调油价预期以及2025年的石油需求增速预期，9月月报进一步下调了2024年石油需求增速预期20万桶/日；IEA方面，下调2024石油需求增速预期，幅度在7万桶/日并维持2025年需求增速预期不变。 资料来源：OPEC、EIA、IEA、创元研究 资料来源：OPEC、EIA、IEA、创元研究 四、总结 本周油价持续上涨，WTI、Brent分别收至71、74美元/桶以上，近月合约走强带动back结构加强。汽柴油反弹幅度更大，油品裂差改善。 地缘方面，中东形势持续升级，加沙停火谈判僵局，年内预计难以实现。本周黎巴嫩突发两波通讯设备集体爆炸事件，以色列被指为事件制造者。以色列持续并加强对真主党打击，周五真主党高级指挥官在以色列发动的空袭中丧生，目前美国防部担心以军对黎巴嫩发动地面战争。 宏观方面，美联储降息前市场交易预期，9月降息落定，变为交易降息超预期，短期情绪利多。降息前夕，机构预测多在25BP，但美联储宣布降息50BP，大幅降息下流动性改善，金融资产波动加剧。同时，周内公布的美国初请失业金人数21.9万人，数据回落显示劳动力市场并未进一步恶化，硬着陆猜想打破，市场仍以消化降息利多为基调，尤其美股涨幅明显。美联储降息也加强了全球货币宽松预期，香港、阿联酋、卡塔尔等国跟随降息，考虑到经济复苏步伐、货币政策环境不一，央行维持LPR不变，市场预期落空下国内股市收跌。 基本面，供应侧变动主要在于飓风过境后，美国墨西哥湾地区最高72万桶/日的原油产量基本恢复。上周美国原油产量下降10万桶/日，炼厂开工下滑0.7个百分点。需求侧，美国旺季转淡，原油在产量下滑影响下小幅去库，三大油品表需拐头向上，但汽油连续第三周累库，后续关注国内金九银十对柴油需求的推动，但在经济增长不及预期背景下，将表现为环比上的改善。 美联储降息前后，以美股为代表的资产情绪修复，同时地缘风险走强、库存去化支撑，油价实现反弹。降息消化后，油价驱动有望重回基本面，由需求转弱主导，上行难以持续。 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号：Z0019606） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游