2024年建材行业中报总结：顺周期探底修复，关注药玻等成长性兑现

顺周期探底修复，关注药玻等成长性兑现 ——2024年建材行业中报总结 2 0 2 4.9.2 2 分析师：孙颖博士建材&化工首席执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn 分析师：聂磊建材&化工联席首席执业证书编号：S0740521120003Email：nielei@zts.com.cn 分析师刘铭政执业证书编号：S0740524070003Email：liumz01@zts.com.cn 24H1地产端进一步承压，季度拆分来看建材各细分板块出现一些结构分化：随着信用减值压力逐步消退以及渠道结构优化等调整，24Q2品牌建材板块盈利水平季度环比略有改善；水泥板块随着行业错峰力度加大，复价后板块盈利季度环比也有所修复；而对应竣工端的浮法玻璃随着需求渐进下滑，供需矛盾开始暴露，板块盈利季度环比开始趋弱。玻纤板块量增价跌盈利承压，但随着复价的推进以及出口景气回升，24Q2板块盈利降幅有所收窄，季度环比改善明显。药玻板块格局优异，在产品升级+成本下降趋势下，业绩释放持续兑现，且模制瓶龙头优势进一步凸显。 一、品牌建材：景气进一步下行，C端优势企业韧性较强我们选取了17家公司作为样本，24Q2板块公司合计营收、扣非净利同比-5.9%、-23.1%，需求下行、竞争加剧背景下，C端优势企 业保持较好相对韧性。盈利水平来看，24Q2板块公司合计毛利率28.3%，同比-1.0pcts，环比+1.1pcts；归母净利/扣非净利率分别为8.5%、8.0%，均同比-1.8pcts，环比+3.5pcts、+4.2pcts，盈利水平表现为同比下滑、环比改善，背后或主要来自渠道结构优化、内部成本挖潜以及原料成本的下行。24H1企业主动降低应收款风险敞口，板块应收款项占营收比重77.4%，同比-3.1pcts，东方雨虹、三棵树、坚朗五金等此前对外授信较多企业开始收紧风险敞口。此外，行业集中坏账减值风险影响逐步消退，但应收账款账龄有所拉长。 二、水泥&减水剂：夯实底部，静待修复1）水泥：24H1全国水泥产量同比降幅10.0%，24Q2同比降幅6.7%，降幅季度环比有所收窄。样本公司24H1营收同比-25.3%， 归母净利-8.0亿元，同比由盈转亏；24Q2板块公司合计营收/归母净利同比-24%/-86%，实现归母净利润9.9亿元，季度环比回正，二季度行业加强自律减产，全国水泥均价环比+1.6%，价格修复下多数水泥企业24Q2毛利率及净利率水平季度环比有所修复。24H2错峰趋严+煤价下行，企业盈利有望继续修复。24H1华新水泥、海螺水泥等头部企业海外水泥销售及非水泥业务实现较好增长，也一定程度对冲国内水泥需求下滑影响。2）减水剂：受需求下滑影响，24Q2板块营收/归母净利同比-19%/-53%，24Q2减水剂价格持续下行，成本端环氧乙烷均价略有回 升，期待需求恢复推动行业盈利修复。 三、玻璃纤维：底部已现，行业发展进入新常态24H1上市公司收入/扣非净利同比-9.9%、-66.3%，24Q2分别同比-14.8%、-62.2%，出口与内销小幅修复下，企业利润同比降幅略 有收窄，季度环比改善明显。3月末、4月中旬粗纱、电子纱分别开启复价，行业底部夯实，价格恢复望引领季度业绩逐步修复。 四、玻璃：药玻加速成长，光伏延续增长；浮法逐季承压1）药用玻璃：24Q2中硼硅产品升级加速持续，板块公司盈利同比+20%，叠加原料成本下降，24Q2行业公司毛利率/净利率环比环 比+4pcts/+3pcts。随着景气延续叠加成本进一步下降，24H2模制瓶龙头盈利有望加速释放。2）光伏玻璃：24H1光伏玻璃上市公司净利同比+28%，24Q2光伏玻璃价格环比略有提升，行业盈利小幅改善，板块公司实现毛利 率20%，环比+3pcts。进入24Q3行业盈利阶段性承压，供需重新匹配后有望触发拐点。3）浮法玻璃：24Q2需求疲弱，价格走低，板块公司盈利同比-20%，单季毛利率/净利率为21%/8%，环比-1pcts/-2pcts。浮法价格 加速下行，行业仍待供需进一步寻找新平衡。 五、投资建议和风险提示1）投资建议：药用玻璃景气持续，关注成本超预期下降；水泥市场旺季价格提涨范围扩大，期待板块及龙头业绩+估值修复；玻纤 行业底部明确，逢低布局以时间换空间；品牌建材处业绩和估值寻底阶段；浮法玻璃及光伏玻璃供给端均有待去化，关注行业供需拐点。 2）风险提示：需求不及预期；现金流恶化；原材料价格大幅上涨；数据与实际情况偏差；使用信息滞后或更新不及时风险。 品牌建材：景气进一步下行，C端优势企业韧性较强 水泥&减水剂：夯实底部，静待修复 目录 玻璃纤维：底部已现，行业发展进入新常态 C O N T E N T S 玻璃：药玻加速成长，光伏延续增长；浮法逐季承压 投资建议和风险提示 品牌建材：24Q2收入盈利承压，C端保持相对韧性 ◼24Q2地产景气继续下行，品牌建材公司营收与业绩普遍承压，我们选取17家上市企业作为样本，24Q2板块公司合计营收、归母净利、扣非净利同比-5.9%、-22.1%、-23.1%。其中，24Q2收入保持正增长仅伟星新材、三棵树、北新建材、兔宝宝、王力安防，盈利保持正增长公司有科顺股份、公元股份、亚士创能、北新建材、王力安防。需求下行竞争加剧背景下，受益二手房需求相对景气以及产品价格更为稳定的C端公司或C端渠道相比B端保持较好的相对韧性。 品牌建材：24Q2盈利水平同比下行，环比略有改善 ◼盈利水平来看，24Q2品牌建材板块公司合计毛利率28.3%，同比-1.0pcts，环比+1.1pcts；归母净利/扣非净利率分别为8.5%、8.0%，同比均-1.8pcts，环比+3.5pcts、+4.2pcts，单二季度毛利率及净利率水平同比有所下降，季度环比有所改善，24Q2毛利率同比正增的仅科顺股份、北新建材、王力安防，盈利改善或主要来自渠道结构优化、内部成本挖潜以及原料成本下行。 品牌建材：24Q2防水及石膏板核心原料成本同环比下降 ◼原料端来看，防水核心原料沥青24Q2价格同比-3.2%，环比-0.7%；涂料核心原料丙烯酸24Q2价格同比+8.9%，环比+8.2%，钛白粉价格24Q2同比+2.7%，环比-0.2%；塑料管道核心原料PVC价格24Q2同比+3.5%，环比+3.8%，PE价格同比+7.6%，环比-0.3%，PPR价格同比-1.5%，环比-0.3%；石膏板核心原料国废价格同比-7.8%，环比-8.1%。总 体 来 看，24Q2品牌建材核心原料价格涨跌不一，防水卷材及石膏板核心原料价格同环比有所下降。 品牌建材：24H1企业主动降低应收款风险敞口 ◼24H1品牌建材板块应收款项规模有所下降，应收款项合计同比-7.4%，这除由于销售规模下降外，也部分来自企业在行业下行压力期主动减少授信。24H1板块应收款项占营收比重77.4%，同比-3.1pcts，其中东方雨虹、三棵树、坚朗五金、兔宝宝等此前对外授信较多企业开始收紧风险敞口，而北新建材、伟星新材等公司应收款项占营收比重有所上升。 品牌建材：集中坏账减值风险影响逐步消退 ◼总体来看，24H1品牌建材重点公司信用减值规模合计8.9亿，同比-12.3%，减值规模下降主要由于自2022年高点后，行业单项减值计提的坏账风险持续释放。由于品牌建材公司B端业务减值计提风险均起始于21-22年，账龄3-5年以上应收款在100%计提准则下，行业公司坏账风险影响正逐步消退。 品牌建材：板块应收账款账龄有所拉长 ◼虽然24H1品牌建材重点公司信用减值规模有所下降，但从应收账款账龄结构来看，2年以上账龄应收账款占比有所提升，24H1板块2年以上应收账款占比合计达27.6%，同比+11.6pcts，主要由于下游客户资金情况仍较为紧张，导致应收款账龄拉长。但总的来看，伟星新材、北新建材等信用稳健企业信用减值规模较小。 CCONTEN水泥和减水剂：夯实底部，静待修复 水泥：24H1需求持续萎缩，为2012年以来最低水平 ◼2024年上半年整体需求呈现为地产下行、基建趋缓，全国水泥产量实现8.5亿吨，同比-10.0%，处于2012年以来同期最低水平。分季度看，24Q2项目阶段性完工叠加高温降雨等因素影响，单季度实现产量5.1亿吨，同比-6.7%。 来源：Wind、中泰证券研究所 水泥：24H1价格低位震荡，单二季度略有修复 ◼24H1全国水泥价格呈现先抑后扬趋势，全国水泥均价367元/吨，同比-12.8%，由于亏损进一步加剧，进入二季度行业加强自律减产，24Q2全国水泥均价369元，同比-10.4%，环比+1.6%。分地区来看，24H1华北、东北、华东、中南、西南、西北地区水泥均价分别同比-13.4%/-2.9%/-16.1%/-19.2%/-13.8%/-4.6%，24Q2各地区水泥均价同比-8.4%/+10.2%/-14.0%/-18.9%/-13.9%/-5.3%。 来源：数字水泥网、Wind、中泰证券研究所 水泥：24H1收入利润承压，24Q2环比略有好转 ◼我们选取水泥板块具有代表性的9家A股上市公司作为样本股票池，分别为天山股份、海螺水泥、冀东水泥、华新水泥、亚泰集团、万年青、上峰水泥、塔牌集团、福建水泥。以样本公司24H1财务数据来看，水泥板块上半年实现营业收入1233.2亿元，同比-25.3%，实现归母净利润-8.0亿元，由上年同期盈利77.2亿转向亏损。单二季度水泥板块实现营业收入707.0亿元，同比-23.9%，实现归母净利润9.9亿元，同比-85.6%，单二季度水泥价格修复对业绩产生部分正向影响，板块经营业绩环比Q1有所改善。 来源：Wind、中泰证券研究所 水泥：24Q2盈利底部修复，龙头展现韧性 ◼从各公司角度来看，部分企业和行业整体表现略有差异：收入方面，在行业公司24H1收入普遍明显下滑背景下，华新水泥仍保持收入正增长，这主要源自公司海外水泥销售以及骨料、商混等非水泥业务的快速增长。盈利方面，24H1海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、塔牌集团仍实现正向盈利，表现出较好经营韧性。季度环比来看，除塔牌水泥受区域性降雨等因素影响外，其余企业盈利端季度基本实现提升或亏损的收窄。 水泥：龙头盈利展现韧性，海外布局稳步推进 ◼从24H1水泥企业全口径下扣非吨净利来看，海螺水泥（24.9元）、华新水泥（23.9元）、塔牌集团（25.1元）、上峰水泥（22.7元）、西部水泥（44.2元）仍保持相对较高的吨净利水平，这背后一方面是上述企业作为全国龙头或区域头部企业，基于规模、资源、区域等建立的成本优势依旧显著。此外，如华新水泥海外水泥销量增长以及骨料、商混等业务增长对冲国内水泥需求下滑压力，24H1华新水泥整体水泥熟料销量同比-4.9%，其中国内销量同比-15.7%，海外销量同比+47.0%。 水泥：龙头非水泥业务逆势增长，对冲水泥下行压力 ◼24H1海螺水泥、华新水泥非水泥业务表现亮眼，其中海螺水泥骨料、商混收入分别同比+29.8%、+20.6%，营收占比6.4%、3.5%，分别同比+2.6pcts、+1.2pcts，主要得益产能扩张推动（24H1骨料、商混产能同比+16.2%、+33.9%）。24H1华新水泥骨料、商混业务收入分别同比+37.0%、+24.2%，合计收入占比同比+8.8pcts至42.5%。 水泥：24H1盈利水平普降，单二季度略有修复 ◼除冀东水泥及亚泰集团外，24H1其余水泥企业毛利率均同比下降，由于价格下降及销量下降导致费用率的提升，整体行业净利率均同比下滑。季度来看，由于价格修复，多数水泥企业24Q2毛利率及净利率水平季度环比有所修复。 水泥：收入下滑致各企业费用分摊提高 ◼24H1水泥板块期间费用率为15.4%，同比+4.3pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率均有不同程度提高，分别同比+0.9pcts、+2.1pcts、+0.3pcts、+