甲醇季报：季节性累库拐点将至，四季度供需或有好转

核心观点与关键数据

• 国内供应：三季度国内甲醇开工负荷稳步提升，截至9月底整体装置开工负荷达75.11%，较季度初上涨7个百分点，其中西北地区开工负荷84.07%，较季度初上涨12个百分点。煤制甲醇开工率超80%，天然气制甲醇开工率55%。2024年月均产量较去年上涨6.5%，达637万吨。
• 库存情况：三季度沿海甲醇库存大幅累积，季节性累库如期而至，截至9月底沿海甲醇库存109.6万吨，较季度初上涨近20万吨。9月底受台风及假期影响，进口船货卸货量环比缩减，库存被动去库，预计9月下旬至10月上旬进口船货到港量将放缓，季节性去库拐点或将显现。
• 下游需求：三季度下游开工见底回升，截至季度末甲醇整体下游加权开工率约76%，较季度初上涨20个百分点。甲醇制烯烃装置开工率约84%，较季度初上涨27.5个百分点；传统下游加权开工率约53%，较季度初低2个百分点。外采甲醇的MTO装置平均负荷恢复至八成左右，但需注意MTO库存偏高及乙烯经济性增强带来的替代风险。
• 成本与利润：国际天然气价格走高，天然气制甲醇进口成本约1368元/吨；煤炭需求收缩预期下，煤价或将下行，煤制甲醇理论成本在2186元/吨附近，煤制产能亏损加剧。下游利润修复，传统下游开工率回升至往年区间内平均水平。

研究结论

• 短期：甲醇基本面处于偏弱格局，但矛盾不突出，短时震荡筑底。供应稳步抬升，进口累库节奏放缓，下游需求有一定支撑。
• 长期：01合约供应有缩减预期（四季度新增产能75万吨，宝丰能源一期项目可能外采甲醇），冬季需求稳定，有望重心上移。