油脂周报：宏观转好，油脂偏强运行

策略摘要 研究员 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 油脂观点 ■市场分析 本周三大油脂期货盘面集体上涨，其中棕榈油涨幅最大，菜籽油涨幅稍小。9月18晚间，美联储宣布降息50BP，大宗商品集体反弹，油脂也纷纷上涨，棕榈油因金融属性较强及基差坚挺强于其他油脂，另外马来高频产量数据显示9月上旬棕榈油减产也给了棕榈油上涨助力。 李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 后市看，豆油方面，9月12日美国农农业部发布9月供需报告，此次报告整体呈中性，基本符合市场预期，对市场影响不大。USDA作物生长报告显示，截至2024年9月8日当周，美国大豆优良率为65%，今年丰产格局基本确定，后期单产下调空间预计不大。据NOPA数据，美国7月大豆压榨量为580万短吨，7月豆油库存为14.99亿磅，均高于市场预期，给了美豆油支撑。9月以来，巴西一些关键农业区干旱延续，且目前依旧没有缓解迹象，未来两一段时间，巴西大部分地区将持续干旱，干旱天气持续可能影响农民播种大豆时间和面积。本周各产国大豆出口升贴水报价持稳，由于产地消息多空交织，CBOT大豆突破1000美分之后窄幅震荡。据钢联数据，国内8月到港约1112万吨，9月约708.9万吨，10月约695.5万吨，短期内供应充足，但是9月份之后到港减少，大豆预计会到达库存拐点。本周中秋节放假，节日期间提货情况一般，且节前备货不及预期；节后受降息提振上涨，现货成交好转，但因豆粕胀库压力部分油厂停机，预计近期压榨开机率下降，目前豆油无论是现货还是期货和其他油脂的价差在持续拉开，性价比凸显。整体看，随着美国对中国部分商品加征关税，中美贸易摩擦下后期美豆进口存不确定性，下半年在成本支撑下，豆油往下空间预计不大，能否反转还需持续关注南美新豆种植情况、中美关系和宏观等因素。 联系人 白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139 薛钧元010-64405663xuejunyuan@htfc.com从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 棕榈油方面，前期印尼上调出口税费之后，印尼棕榈油出口受限，为提高出口竞争力和增加农民的收入，9月20日，印尼财政部发布出口levy新规定，Levy税费下调，出口税维持不变，9月21日生效。SPPOMA数据显示2024年9月上旬马来西亚棕榈油产量环比减少4%，从往年数据来看，增产季中产量会逐月增长至10月，10月产量一般全年最高，9月产量环比减少引发了市场对产地减产的担忧，而且四季度主产国将进入减产周期。印度政府9月14日官宣提高了植物油进口关税，预计短期内印度对棕榈油进口量或将持续下降，但高频数据显示马来9月上旬出口环比上升，主要由于前期印尼高关税导致。由于价格倒挂，国内近月买船及到港较少，据海关数据，中国8月棕榈油进 口量为29万吨，同比减少44.6%；1-8月棕榈油进口量累计为184万吨，同比下滑28.1%，显示了高价格对消费的抑制，本周市场成交总体一般，终端按需补库为主，四季度后，棕榈油在北方使用受限，后期消费预计依旧难有起色。9月18日晚间，美联储降息50BP，棕榈油由于金融属性较强以及有减产担忧，表现强于其他油脂，棕榈油价格目前已经充分计价了前期的利好，再继续上涨高度预计有限，主力合约大概率依托8000一线震荡偏强运行。 菜籽油方面，目前加拿大油菜籽收获上市，由于价格具有竞争力，销售进度较快，加拿大谷物理事会称，2024/25年度的一个多月，加拿大出口了145万吨油菜籽，是上年同期的三倍多；由于销售进度较快，油菜籽期货上涨，截至9月20日收盘，其中11月期收盘价为588.90加元/吨。国内市场继续消化反倾销事件，目前国内少量洗船，四季度菜籽到港量虽有减少，但整体供应稳定，国内菜油库存也处高位；据海关数据2024年8月份菜油菜油11.6万吨，且进口菜油四季度船增量明显，四季度供应无忧，菜油现货基差也持续弱势，但是目前宏观转暖，且中加贸易摩擦存不确定性，因此菜油预计会继续维持偏强震荡。 ■策略 中性 ■风险 无 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1油脂市场分析....................................................................................................................................................................................4 图表 图1:全球大豆库销比丨单位：%...................................................................................................................................................6图2:全球菜籽库销比丨单位：%...................................................................................................................................................6图3:马来西亚初榨棕榈油产量丨单位：万吨...............................................................................................................................6图4:马来西亚棕榈油单产丨单位：吨/公顷.................................................................................................................................6图5:马来西亚棕榈油出口丨单位：万吨......................................................................................................................................6图6:马来西亚棕榈油库存丨单位：万吨......................................................................................................................................6图7:印度尼西亚棕榈油出口量丨单位：万吨...............................................................................................................................7图8:印尼棕榈油期末库存丨单位：万吨......................................................................................................................................7图9:中国主要油厂豆油库存丨单位：万吨..................................................................................................................................7图10:中国沿海油厂菜油库存丨单位：万吨.................................................................................................................................7图11:华东菜油库存丨单位：万吨.................................................................................................................................................7图12:中国棕榈油库存丨单位：万吨............................................................................................................................................7图13:三大油脂库存丨单位：万吨................................................................................................................................................8图14:菜油进口量丨单位：万吨....................................................................................................................................................8图15:中国豆油进口量丨单位：万吨............................................................................................................................................8图16:中国棕榈液油进口量丨单位：万吨....................................................................................................................................8图17:天津一级豆油基差丨单位：元/吨.......................................................................................................................................8图18:广东棕榈油基差丨单位：元/吨...........................................................................................................................................8图19:江苏四级菜油基差