橡胶周报：原料上涨供应受限，高位调整风险增加

研究院化工组 策略摘要 研究员 下游处于季节性需求旺季以及雪地胎集中生产期，轮胎厂开工率有望维持或小幅回升。天然橡胶方面，因受天气影响，原料产出不畅，价格继续攀升，成本端支撑继续增强。国内到港量回升缓慢，国内库存将延续去化，且近期去化幅度有所增加，预计价格延续偏强运行；丁二烯橡胶方面，目前原料丁二烯价格仍表现强势，对于顺丁橡胶的支撑较强。近期顺丁橡胶跟随天然橡胶上涨，使得生产利润小幅修复，但仍为亏损。从检修计划来看，后期开工率将逐步回升，但仍需要看到上游亏损格局扭转才能真正提振产量，因此供应端压力短期难以体现，下游需求季节性旺季下，预计价格延续偏强运行。但需留意胶价此前上涨过快，加上宏观氛围影响，短期或有调整风险。 梁宗泰020-83901005liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉020-83901135cl@htfc.com从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 核心观点 ■市场分析 联系人 天然橡胶： 杨露露0755-82790795yanglulu@htfc.com从业资格号：F03128371 原料及价差：泰国部分地区仍有强降雨，洪涝和山体滑坡的风险仍存，影响割胶工作及工厂生产运输，原料收购价格继续上涨。南部原料紧缺。越南产区受台风“苏力影响，中部地区产生强降水天气，南部降雨亦处于高位，对割胶工作的开展影响较大。而未来两周主产区降雨量或先增后减，短期供应上量仍被影响。泰国胶水-杯胶价差上行，处于同比高位。 吴硕琮020-83901158wushuocong@htfc.com 供应：全球天然橡胶主产区降雨量周环比缩减；未来两周天然橡胶东南亚主产区整体降雨量较上一周期增加，对割胶工作影响增强。台风侵袭产区，假期加工厂开工抢原料，但原料胶水价格涨幅较大，供给有所减少。 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 需求：截至9月20日，全钢胎开工率57.41%（-2.25%），半钢胎开工率77.08%（-2.08%）。近期半钢胎企业排产稳定，因模具调换整体小幅波动为主。内外销出货表现平稳，部分规格缺货现象仍存。“国庆节”前多数企业排产稳定，以储备部分库存。 库存：本周国内天胶库存延续降库趋势，深色胶库存降幅较大，其中青岛和越南库存降库凸显。 顺丁橡胶： 上游原料：截至9月20日，上海石化丁二烯报价13600元/吨，折算成顺丁橡胶成本为16372元/吨。顺丁橡胶产量及开工率：截至9月20日，高顺顺丁开工率59.26%（+2.47%），高顺顺丁产量22550吨（+940）。短期丁二烯市场暂无供应压力表现，部分装置短停影响产量整体下降，下游节前备货在需求面对行情存在一定支撑。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 生产利润：截止9月20日顺丁橡胶生产利润-372元/吨。顺丁橡胶理论成本有所修复，但仍处于亏损状态。 装置检修动态：锦州石化、扬子石化顺丁装置重启后优级品产出，燕山石化高顺顺丁橡胶装置负荷逐步恢复至8成左右。 库存：截止9月20日，上游丁二烯港口库存2.74万吨（+2.92）；顺丁橡胶生产企业库存2.052万吨（0.07）；顺丁橡胶贸易商库存3310吨（-350）。中秋假期后，部分生产企业重启后恢复产出，样本生产企业库存总体小幅上涨，样本贸易商库存小幅下降。 需求：市场流通现货偏紧局面仍未有明显改观，贸易商低价惜售情绪明显。下游终端采购侧重于低价区间，部分高价报盘成交不佳。 策略 RU及NR中性。近期因受台风天气的影响，原料产出不畅，价格继续攀升，天然橡胶成本端支撑继续增强，国内供应端支撑更强，导致RU与NR价差持续扩大，目前橡胶的支撑仍在供应端。国内到港量回升缓慢，国内库存将延续去化，最新公布的国内8月天然橡胶进口量仍维持同比偏低水平，截止8月国内进口量同比减少88万吨，导致国内港口库存持续下降，且近期去化幅度有所增加，预计价格延续偏强运行。但此前上涨过快，加上宏观氛围影响，短期需留意调整风险。 BR中性。目前国内丁二烯港口库存继续下降，价格仍表现强势，对于顺丁橡胶的支撑较强。近期顺丁橡胶跟随天然橡胶上涨，使得生产利润小幅修复，但仍为亏损。从检修计划来看，后期开工率将逐步回升，但仍需要看到上游亏损格局扭转才能真正提振产量，因此供应端压力短期难以体现，下游需求季节性旺季下，预计价格延续偏强运行，但需关注短期调整风险。 风险 下游轮胎企业库存变化情况、节前备货节奏结束、天胶库存变化情况、海内外原料价格表现、国储政策、丁二烯价格表现、宏观氛围变化。 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点受........................................................................................................................................................................................1 图表 图1:RU基差丨单位：元/吨...........................................................................................................................................................4图2:NR基差丨单位：元/吨...........................................................................................................................................................4图3:RU-混合胶丨单位：元/吨.......................................................................................................................................................4图4:烟片进口利润丨单位：元/吨.................................................................................................................................................4图5:云南胶水价格丨单位：元/吨.................................................................................................................................................4图6:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤.........................................................................................................................................4图7:泰国杯胶丨单位：泰铢/公斤.................................................................................................................................................5图8:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤........................................................................................................................................5图9:混合胶-丁苯丨单位：元/吨......................................................................................................................................................5图10:全乳胶-3L丨单位：元/吨....................................................................................................................................................5图11:全乳胶-混合胶丨单位：元/吨.............................................................................................................................................5图12:3L-混合胶丨单位：元/吨......................................................................................................................................................5图13:RU-NR丨单位：元/吨...........................................................................................................................................................6图14:青岛港口库存丨单位：吨....................................................................................................................................................6图15:RU期货库存丨单位：吨.......................................................................................................................................................6图16:NR期货库存丨单位：吨.......................................................................................................................................................6图19:顺丁橡胶齐鲁石化