PTA、MEG、PF周报：节前有反弹，中期仍偏弱

期货研究 二〇 二2024年9月22日 四年度 PTA、MEG、PF周报：节前有反弹，中期仍偏 弱 贺晓勤投资咨询从业资格号：Z0017709hexiaoqin024367@gtjas.com 产 业钱嘉寅（联系人）期货从业资格号：F03124480qianjiayin028310@gtjas.com 服 务报告导读： 研宏观：中性。海外经济数据仍然强劲，然而面对未来经济衰退概率及新一财年的债务压力，美联储降究息幅度50bp超出市场预期，带来股市和债市的强势反弹。而中国方面并未进一步下调LPR基准利率。所 外汇：中性。人民币继续升值难度较大。美联储降息周期下，亚洲非美货币继续升值。人民币汇率在 7的关口进一步升值的空间有限。外资摩根乾坤持仓净空头头寸从30万手减少至28万手。 服装产业：最后的旺季，中性。中国计划在2024年实现5%的经济增长，强调投资与出口，而非家庭消费。服装消费8月份继续负增长1.6%同比由正转负-0.2%。现在服装产业终端生意环比改善的程度非常有限，天气因素①台风天气，太仓常熟加弹机跳停，随后重新修复到92%，织造开工76%，印染开工 80%。②9月份高温天气，导致秋季服装销售不顺畅，并且当前坯布库存持续增加，往年这个时间坯布库存通常已经快速去化一半了。9-10月份赚钱效应没了，10月20号是旺季最后的期限。11月份之后。下游订单语气比较悲观，可能12月份就要提前放假， 聚酯：中性。本周长丝、瓶片负荷提升，短纤降负荷，本周聚酯负荷88.1%（-0.5%），月底关注三房巷新装置投产、远纺、聚兴重启，整体负荷预计进一步提升1.8%。9月底预计负荷将回升至89%以上。10月上旬是聚酯需求最好的时间点，预计维持89%。坯布库存压力大，且订单不足，预计未来产销难以好转，聚酯11-12月份预计开工继续下降。 PX：短期有反弹，中期仍偏弱。PX自身供增需减。供应边际宽松。国产浙石化重启，开工率提升至84.9%（+5.2%），单周产量72万吨。进口方面8月份中国进口PX提升至75万吨，9月份预计进一步增加。而需求端英力士110万吨恢复，三房巷120万吨装置短停后恢复，汉邦220万吨目前重启中，逸盛 大化375降负至5成，能投100万吨停车，PTA开工率下滑至78.1%（-1.3%），单周对PX需求量84.4万吨。短期PXN打的有点过了，上周最低到了168美金/吨，油品贸易商本周超卖补库，MX和甲苯的调油经济性提升，因此整体芳烃板块估值有向上修复的可能性。然而上方空间预计有限。盘面还在交易聚酯弱需求的问题。终端服装订单改善幅度有限，坯布还在累库。产业链仍旧处于负反馈当中。PX维持空配思 路。空PX多MEG/EB/PF/PR。PXN空头暂时离场。 PTA：趋势偏弱，1-5反套。最大的利好在成本端。PTA供需较上周有所改善。本周供应端英力士110万吨恢复，三房巷120万吨装置短停后恢复，汉邦220万吨目前重启中，逸盛大化375降负至5成，能投100万吨停车，PTA开工率下滑至78.1%（-1.3%），周度产量129万吨，其中聚酯开工率88.1%（-0.5%），周度对PTA需求121.7万吨，另外8月份出口再次达到40.9万吨，PTA本周紧平衡。下周预计供需同步增长。9月份PTA整体累库幅度不大。现货方面，台风因素张家港等港口短暂封航，现货基差明显回升，成交活跃，以贸易商补空为主，聚酯工厂买盘较少，恒力逸盛主流供应商在现货4750附近出 货。TA1-5月差震荡走强。四季度开始PTA现货过剩幅度加深（新凤鸣12月投产300万吨、虹港石化明年一季度投产250万吨），供应商套期保值导致01抛压逐步加大，然而在盘面下跌过程中，现货不跌，基差走强，导致基差走正套。持仓方面，01合约上外资空头减仓，1-5月差总体是个震荡市（-40至-80区间）。尽管上周资本开始关注做空PF加工费，PF加工费出现回落，然而从长期趋势而言，上游向下让利的过剩尚未结束。 MEG：库存拐点预计显现，维持逢高空的操作思路。多MEG空PTA。从库存角度来看，未来库存将逐步回升。受台风天气影响，张家港等港口周内封航，乙二醇本周初港口库存去化至年内最低59.7万吨（-2.5）。随着浙石化80、河南永城40等装置重启，乙二醇国产开工率上升至68.3%（+4.7%），周度产量提升至38万吨，海外装置方面马来西亚石油75万吨再次重启，美国南亚83万吨重启。进口8月份达到58万吨。需求方面聚酯开工88.1%（-0.5%），对乙二醇需求量49万吨。并且当前聚酯工厂原材料备库天数高位，港口进一步去库难度较大。加上聚酯四季度消费预计偏弱，对乙二醇采购积极性并不高。因此维持1-5反套操作。考虑到乙二醇库销比较低，继续维持多MEG空PTA对冲操作。 短纤：跟随原料震荡市，11-12正套持有。（1）本周短纤开工率下降到78.2%，因三房巷受台风影响短停，目前产量恢复1000吨/天，预计较快恢复但可能今年旺季持续保持不高的开工率；（2）下游补库周 期逐渐启动，补库向上传导，短纤库存指数在17.8天。市场旺季的预期温和，旺季启动节奏较慢但刚需支撑保持，库存贬值压力较大投机性补库较难放量。（3）淡季厂家的减产和转产导致现货市场近期低价可交割货源较少，叠加厂商联合开会挺近月基差，近月保持偏强。基本面在逐渐好转，绝对价格跟随原料，加工费维持高位，但四季度压力仍然大。 瓶片：高基差延续，盘面加工费350-480区间操作，PF-PR价差持有。（1）供应端利空在预期转化为现实的过程中，但节奏上偏慢。由于装置检修叠加台风对华南物流（逸盛海南）和华东装置（9月16日台风登录上海，三房巷停工）产生影响，9-10月的现货仍然表现为较紧，9月瓶片工厂持续去库，库存水平健康。（2）内需旺季需求支撑延续，近端保持刚需补库，远端大量采购远期订单，近端的采购强势可能透支远期的囤货需求；人民币汇率走高、反倾销频发，出口增速可能环比下降。（3）03合约为远月，盘面加工费锚定整体供需偏弱的格局，现货加工费短期仍将偏强，基差回归仍需较长时间。 目录 1.产业链估值4 1.1基差与月差4 1.2产品利润与价差4 2.PTA7 2.1上游7 2.2库存8 2.3开工及检修8 2.4进出口9 3.MEG9 3.1库存9 3.2开工10 3.3进出口10 4.涤纶短纤10 4.1库存11 4.2开工11 5.其他相关品种12 5.1涤纶长丝13 5.2粘胶短纤13 5.3再生短纤14 （正文） 1.产业链估值 1.1基差与月差 图1：PTA基差图2：PTA月差 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图3：EG基差图4：EG月差 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 1.2产品利润与价差 图5：石脑油外盘利润图6：PX利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图7：石脑油制乙二醇利润图8：PTA加工费 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图9：涤纶短纤利润图10：POY利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图13：切片利润图14：瓶片利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图15：棉花与涤短价差图16：再生棉型短纤利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图19：纯涤纱利润图20：纯棉纱利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 2.PTA 2.1上游 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 2.2库存 图23：PTA总库存图24：PTA工厂成品库存 资料来源：忠朴，国泰君安期货研究资料来源：忠朴，国泰君安期货研究 图25：聚酯工厂原料库存图26：PTA仓单实物库存 资料来源：忠朴，国泰君安期货研究资料来源：忠朴，国泰君安期货研究 2.3开工及检修 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 2.4进出口 图29：PTA进口图30：PTA出口 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 3.MEG 3.1库存 图31：乙二醇仓单图32：乙二醇港口库存 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 3.2开工 图33：乙二醇开工率图34：煤制乙二醇开工率 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 3.3进出口 图35：MEG进口图36：MEG出口 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 4.涤纶短纤 4.1库存 图37：涤纶短纤工厂库存图38：涤纱厂原料库存 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：TTEB，国泰君安期货研究 图39：纯涤纱成品库存图40：涤棉纱工厂库存 资料来源：TTEB，国泰君安期货研究资料来源：TTEB，国泰君安期货研究 4.2开工 图41：聚酯负荷指数图42：涤纶短纤负荷 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图43：江浙织机开机率图44：江浙加弹开工率 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图45：涤纱开机率图46：江浙圆机开机率 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 5.其他相关品种 5.1涤纶长丝 图47：涤纶长丝负荷图48：POY库存 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图49：FDY库存图50：DTY库存 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，泰君安期货研究 5.2粘胶短纤 图51：粘胶短纤工厂库存图52：粘胶短纤物理库存 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图53：人棉纱厂原料库存图54：人棉坯布库存 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图55：粘胶短纤工厂负荷图56：粘胶短纤利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 5.3再生短纤 图57：再生棉型短纤库存图58：再生长丝库存 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图59：浙江再生中空图60：再生棉型短纤负荷 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图61：再生中空短纤负荷图62：再生棉型短纤利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证