铝：2万关口附近再遇阻力回调，氧化铝：4000整数关口略谨慎

期货研究 二〇 二2024年09月22日 四年度 铝：2万关口附近再遇阻力回调 氧化铝：4000整数关口略谨慎 国泰 君王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 安 期报告导读： 货 研本周观点及逻辑： 究过去两周铝价跟随传统大有色持续反弹，但此轮反弹高度达到2万关口附近后，再遇阻力回调。此轮 所反弹，市场整体性风险情绪改善恐仍是主因，内外宏观条线在国内政策预期提升、美国超预期降息50BP 的叠加影响下，对传统大有色的风险情绪偏多定价有所助益。不过，我们倾向认为此轮反弹的持续性待考验，有以下3点考虑： 1、海外宏观条线仍存不确定性，事实上近期宏观情绪依然反复，建议仍需关注9-10月数据端的变 动，以及11月美国大选可能对传统有色带来的消费格局上的新冲击； 2、终端周期行业的表现难言有多强劲，尽管短期的下游需求表现尚可，但终端行业如房地产及光伏市场的边际变化不排除后期对下游需求侧形成负面传导的可能； 3、若大宗商品持续快速上涨，形成通胀走高至利率上行的传导链路，那么这波风险情绪的改善就有可能迎来变数。 因此，我们并不认为包括铝在内的传统大金属板块当前向上的空间具备很大的想象力，事实上沪铝主力合约价格在最新突破2万关口后，进一步向上缺乏可衡量的驱动及估值。 周度数据上看，过去一周铝板带箔周度产量继续环比上行，型材产量仍相对稳定。铝锭社会库存去化本周放慢，本周四环比上周四减少1.2万吨至71.6万吨。下游加工利润看，铝棒加工费较上周继续回落 20元/吨至190元/吨，本周最低至190元/吨。 AO近期也是连续反弹，主力合约并一度逼近4100关口，周五夜盘跟随包括沪铝在内的大有色板块跳空走低。过去一周山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古4网报价继续抬升，山西涨幅偏大，青岛港、连云港现货均价均环比前周明显抬升，澳洲FOB、鲅鱼圈CIF本周持稳，本周存在国庆节前的长假备货采购需求。在现货坚挺格局下，近月及次近月AO价格不宜给过大贴水，因此周五夜盘的跌落未必能打开过大空间，除非现货端出现拐头下跌的拐点。基于当下市场的认知看，AO仍深陷在短期现货坚挺+库存吃紧 +大厂检修+期货交割需求分流长单供应，与远期有供应新增压力+基本面转供强需弱的可能性之间的矛盾中，且亦受到有色大板块的扰动影响。从AO月间价差看，若下周宏观定价重新转弱，那么正套或恐仍是目前市场更倾向的方向。 （正文） 1.行情数据 表1：铝、氧化铝每周重点数据跟踪 T T-1 T-5 T-22 T-66 期货市场 电解铝 沪铝主力合约收盘价 20130 255 740 760 -160 沪铝主力合约夜盘收盘价 20080 - - - - LME铝3M收盘价 2540 18 198 172 32.5 沪铝主力合约成交量 180724 90503 36506 57948 -30314 沪铝主力合约持仓量 172343 62509 22717 47543 -49720 LME铝3M成交量 22944 -1961 4909 9434 3054 LME注销仓单占比 56.98% 0% -1% -4% 2% LME铝cash-3M价差 -10.63 -0.47 8.64 34.95 46.65 近月合约对连一合约价差 -45 65 -35 5 40 买近月抛连一跨期套利成本 68 -6.75 5.64 1.06 -4.85 氧化铝 沪氧化铝主力合约收盘价 4073 68 214 70 370 沪氧化铝主力合约夜盘收盘价 4056 - - - - 沪氧化铝主力合约成交量 233118 124337 61624 11125 -20124 沪氧化铝主力合约持仓量 138543 8124 85725 86674 86705 近月合约对连一合约价差 -21 -17 -29 -46 -64 买近月抛连一跨期套利成本 23 -1.79 -2.91 -5.18 -6.66 现货市场 电解铝 现货升贴水 -50 -90 -40 20 -70 上海保税区Premium 160 0 0 0 20 欧盟鹿特丹铝锭Premium（MB） 343 0 0 5 5 预焙阳极市场价 4354 0 0 -48 -244 佛山铝棒加工费 190 -20 -70 -120 -130 山东1A60铝杆加工费 450 0 0 -90 -90 铝锭精废价差 -19620 -19934 -19880 -19891 -19855 电解铝企业盈亏 0 -2166 -1771 -1329 -2823 铝现货进口盈亏 -1512 78 -711 -701 -584 铝3M进口盈亏 -1391 87 -616 -500 -209 铝板卷出口盈亏 2991 121 681 259 1139 国内铝锭社会库存（万吨） 0 -72 -73 -79 -74 上期所铝锭仓单（万吨） 0 -20.61 -17.47 -20.31 -17.58 LME铝锭库存（万吨） 81 -0.40 -1.18 -6.89 -25.20 氧化铝 国内氧化铝平均价 4013 18 52 99 102 氧化铝连云港到岸价（美元/吨） 571 6 15 37 35 氧化铝连云港到岸价（元/吨） 4225 0 150 200 150 澳洲氧化铝FOB（美元/吨） 521 0 0 31 43 山西氧化铝企业盈亏 993 0 20 32 -136 铝土矿 澳洲进口三水铝土矿价格（美元/吨） (Al:48-50%,Si:8-10%) 69 0 0 4 9 印尼进口铝土矿价格（美元/吨） (Al:45-47%,Si:4-6%) 69 0 0 0 0 几内亚进口铝土矿价格（美元/吨） (Al:43-45%,Si:2-3%) 76 0 0 1 3 阳泉铝土矿价格 (含税现货矿山价,Al:Si=4.5) 610 0 0 0 70 烧碱 陕西离子膜液碱（32%折百） 2575 0 0 0 0 注：当天交易日为T，T-1为当天交易日减去前一个交易日，T-5为当天交易日减去一周前数据，T-22为当天交易日减去一个月前数据，T-66为当天交易日减去3个月前数据。沪铝、LME铝库存单位均为吨，氧化铝、电解铝企业盈亏分别以山西、山东地区为例测算。 资料来源：Mymetal，SMM，国泰君安期货研究。注：当天交易日为T，T-1为当天交易日减去前一个交易日，T-5为当天交易日减去一周前数据，T-22为当天交易日减去一个月前数据，T-66为当天交易日减去3个月前数据。沪铝、LME铝库存单位均为吨，氧化铝、电解铝企业盈亏分别以山西、山东地区为例测算。 2.交易面（价格、基差、库存及持仓） 表2：近期电解铝现货价格、对期货主力合约升贴水以及期货近月合约升贴水 指标名称 SMMA00铝-平均价 期铝主力合约10:30 价格 期铝近月合约10:30 价格 SMMA00铝价 对期铝主力 的升贴水 SMMA00铝价 对期铝近月的升贴水 2024-09-20 19960 20,060.00 20,015.00 -1 00 -55 2024-09-19 19830 19,950.00 19,910.00 -1 20 -80 2024-09-18 19790 19,840.00 19,780.00 -50 10 2024-09-13 19760 19,805.00 19,760.00 -45 0 2024-09-12 19590 19,625.00 19,575.00 -35 15 2024-09-11 19340 19,360.00 19,320.00 -20 20 2024-09-10 19340 19,375.00 19,345.00 -35 -5 2024-09-09 19160 19,130.00 19,100.00 30 60 2024-09-06 19210 19,270.00 19,240.00 -60 -30 2024-09-05 19300 19,360.00 19,325.00 -60 -25 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 指标名称 平均价:氧化铝:全国 期货收盘价(活跃合约):氧化铝 期货收盘价(连续):氧化铝 山东氧化铝价对期货主力的升贴水 山东氧化铝价对期货近月升贴水 -20 -20 表3：近期氧化铝现货价格、对期货主力合约升贴水以及期货近月合约升贴水 -17 -17 39 80 96 74 39 3,858.00 3,915.00 3,954.00 2024-09-06 80 3,885.00 3,874.00 3,954.00 2024-09-09 96 3,867.00 3,859.00 3,955.00 2024-09-10 74 3,860.00 3,887.00 3,961.00 2024-09-11 3,895.00 3,919.00 3,967.00 2024-09-12 3,979.00 3,990.00 3,973.00 2024-09-13 3,979.00 4,005.00 3,985.00 2024-09-18 8 -7 4,052.00 4,073.00 3,995.00 2024-09-19 -50 -50 4,042.00 4,063.00 4,013.00 2024-09-20 8 -7 4848 2024-09-05 3,954.00 3,854.00 3,856.00 100 100 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图1：电解铝现货对近月价差历史同期对比图2：历年同期电解铝升贴水情况 元/吨历年同期升贴水情况 现货对近月价差 2022年同期 2023年同期 2024年最新 最新交易日 #N/A #N/A -55 前推一天 #N/A -130 -55 前推两天 #N/A -130 30 前推三天 #N/A -115 #N/A 前推四天 5 -85 #N/A 前推五天 0 -10 0 前推六天 -10 10 10 402022年同期2023年同期2024年最新 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 -140 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图3：氧化铝-AOO铝价格走势对比图4：氧化铝价格/电解铝价格比重 元/吨SMMA00铝-平均价氧化铝：全国均价 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 元/吨 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 氧化铝/电解铝 氧化铝/电解铝 资料来源：Wind，SMM，国泰君安期货研究资料来源：Wind，SMM，国泰君安期货研究 电解铝各地现货报价（元/吨） 主要地区间价差（元/吨） 0 沪鲁价差 表4：近两周电解铝各地现货报价情况 沪粤价差 沪豫价差 19910 160 10 0 -2 19780 140 60 -1 0 19760 130 19740 100 19600 100 -4 0 19350 80 -6 19380 90 -7 0 -6 0 19220 80 -7 0 -8 0 2024-09-06 19210 19210 19130 19260 19260 19290 19270 19180 19250 19280 80 -5 0 -8 0 19200 19120 19210 19230 19220 19210 19070 19150 19150 2024-09-09 19390 19340 19390 19400 19410 19390 19250 19340 19340 2024-09-10 19380 19320 19370 19380 19390 19380 19250 19330 19330 2024-09-11 19640 19580 19580 19590