2024年8月债券托管数据点评：8月交易型机构券种偏好显著变化 广义基金杠杆率被动抬升

——2024年8月债券托管数据点评 证券研究报告 债券研究 2024年9月21日 ➢8月初债券市场牛市行情延续，尽管央行卖出长债的操作一度对市场造成了较大的扰动，但此后随着流动性转松大行买入短债，市场重回平稳，全月来看短端上行幅度大于长端，利率债表现好于信用债与存单。尽管政府债发行放量对机构行为带来了一定的扰动，但8月托管数据还是更多受到了不同机构对不同券种偏好变化的影响。广义基金转为减持债券，主要是大幅减持政金债、存单和信用债，但对国债与地方债的增持意愿反而有所上升；而相较于存量占比，商业银行配置国债地方债的力度反而较弱，却成为了政金债、存单与信用债的主要接盘者。其他机构整体增持意愿大致平稳，保险公司主要是减持政金债和商业银行债，对国债的增持规模有所下降，但增加了对地方债的增持；境外机构对同业存单的增持规模大幅减少，但对国债的增持规模有所上升；而其他机构对国债的增持规模创下历史新高。 ➢8月债市杠杆率约为107.7%，基本与7月持平。分机构来看，8月商业银行杠杆率连续第4个月维持在103.5%，仍处于2019年有数据以来的最低水平；非银机构杠杆率为115.7%，同样较上月变化有限，相较于2023年同期仍然偏低。在非银机构中，证券公司杠杆率环比下降1.1pct至194.6%，已处于历史低位；非法人产品托管规模下降，但正回购余额有所回升，杠杆率环比上升0.4pct至116.9%。在广义基金中其他产品正回购余额再度创下历史新高，但其余非银机构正回购余额普遍回落，这可能反映了在8月市场波动的过程中，部分机构面临的流动性压力增大。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢风险因素：杠杆率估算存在偏差、资金面波动超预期。 目录 一、利率债发行放量推动8月债券托管增幅回升但存单托管量显著下滑..................................4二、8月债市颠簸加大交易盘券种偏好显著分化..........................................................................4三、8月债市杠杆率持平广义基金杠杆率被动抬升......................................................................8风险因素..............................................................................................................................................9 图目录 图1：8月债券托管环比增幅有所回升...................................................................................4图2：8月利率债托管增量环比大幅上升................................................................................4图3：8月分机构主要券种托管增量比较................................................................................5图4：8月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布..........................................................5图5：8月广义基金分券种托管环比增量比较.........................................................................5图6：8月广义基金相比存量转为减持政金债、同业存单和中票............................................5图7：8月证券公司分券种托管环比增量比较.........................................................................6图8：8月证券公司相比存量对同业存单的增配规模上升.......................................................6图9：8月保险公司分券种托管环比增量比较.........................................................................6图10：8月保险公司相比存量转为减配政金债、国债............................................................6图11：8月境外机构分券种托管环比增量比较.......................................................................7图12：8月境外机构相比存量对同业存单的增配规模下降.....................................................7图13：8月商业银行分券种托管环比增量比较.......................................................................7图14：8月商业银行相比存量转为增配政金债、同业存单、中票..........................................7图15：8月信用社分券种托管环比增量比较..........................................................................8图16：8月信用社相比存量转为减配地方债，但增持政金债.................................................8图17：8月其他机构分券种托管环比增量比较.......................................................................8图18：8月其他机构相比存量对国债的增配力度上升............................................................8图19：根据测算8月债市杠杆率环比持平于107.7%............................................................9图20：8月证券公司杠杆率回落，而非法人产品杠杆率继续回升..........................................9 一、利率债发行放量推动8月债券托管增幅回升但存单托管量显著下滑 2024年8月债券总托管规模环比上升16383亿元，较7月多增3115亿元，其中利率债托管增量大幅上升并创下近2年新高，商业银行债券托管增量也明显回升，但同业存单托管规模环比大幅下降出现负增长，短融券发行缩量也拖累信用债托管增量小幅下滑。具体来看，利率债方面，8月国债发行规模创下历史新高，托管增量较上月多增5640亿元至9983亿元，地方债发行规模同样大幅上升且到期规模下降，托管增量上升3416亿元至5954亿元，政金债托管增量小幅上升273亿元至1745亿元。信用债方面，8月短融券发行规模较上月明显下降，托管规模降幅扩大至990亿元，企业债和PPN托管规模环比继续下降754亿元、115亿元，而中票发行规模增幅大于到期规模增幅，托管增量较上月上升518亿元至2406亿元。此外，8月同业存单发行规模大幅下降而到期规模上升，托管量环比从上月的增加2429亿元转为下降3948亿元；商业银行债券发行规模上升，托管增量较上月多增972亿元至2393亿元；信贷资产支持证券托管规模继续下降535亿元，降幅较上月略有扩大。 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心 二、8月债市颠簸加大交易盘券种偏好显著分化 8月初债券市场牛市行情延续，尽管央行卖出长债的操作一度对市场造成了较大的扰动，但此后随着流动性转松大行买入短债，市场重回平稳，全月来看短端上行幅度大于长端，利率债表现好于信用债与存单。尽管政府债发行放量对机构行为带来了一定的扰动，但8月托管数据还是更多受到了不同机构对不同券种偏好变化的影响。广义基金转为减持债券，主要是大幅减持政金债、存单和信用债，但对国债与地方债的增持意愿反而有所上升；而相较于存量占比，商业银行配置国债地方债的力度反而较弱，却成为了政金债、存单与信用债的主要接盘者。其他机构整体增持意愿大致平稳，保险公司主要是减持政金债和商业银行债，对国债的增持规模有所下降，但增加了对地方债的增持；境外机构对同业存单的增持规模大幅减少，但对国债的增持规模有所上升；而其他机构对国债的增持规模创下历史新高。1 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心 2.1广义基金 8月广义基金债券托管量环比由上月的上升9314亿元转为下降2379亿元，减持规模创去年11月以来新高，主要是减持同业存单、政金债和商业银行债，对中票的增持规模明显回落，但对国债、地方债的增持规模仍在高位。8月广义基金对同业存单、政金债、短融券、PPN均转为减持，规模分别为4438亿元、1968亿元、319亿元、114亿元，对商业银行债券和企业债的减持规模分别上升至1757亿元和266亿元，对中票的增持规模大幅下降至602亿元；此外，在8月政府债发行放量之下，广义基金对国债和地方债的增持规模小幅上升至1692亿元、1855亿元，均创下历史新高，对信贷资产支持证券的减持规模下降至47亿元。相对存量，8月广义基金转为减配债券，主要是转为减配政金债、同业存单和中票，对国债的增配力度小幅回落，但对地方债的增配力度高位抬升。分机构来看，基金公司对同业存单的减持规模大幅上升，转为减持超长端国债、长端政金债和中票，对中票的增持规模大幅下降，理财产品对同业存单、信用债和政金债的增持规模普遍下滑，其他产品对中长端政金债的增持规模大幅下降，但增加了对同业存单、中票、短融券的增持，货币基金对同业存单的减持规模大幅上升，对中票的增持规模有所下降。 资料来源:万得，信达证券研发中心 资料来源:万得，信达证券研发中心 2.2证券公司 8月证券公司债券托管增量环比由上月的下降211亿元转为增加574亿元，主要是增持同业存单和中票，对国债、短融券的减持规模下降，但大量减持地方债和政金债。8月证券公司债券托管增量为574亿元，较上月上升785亿元，其对同业存单的增持规模上升至708亿元，转为增持中票295亿元、PPN 32亿元、信贷资产支持 证券2亿元，对国债、短融券的减持规模下降至100亿元、9亿元，但转为减持地方债224亿元，对政金债的减持规模上升至265亿元。相对存量，8月证券公司同样转为增配债券，以增配同业存单和中票为主，但大量减配各类利率债。 资料来源:万得，信达证券研发中心 资料来源:万得，信达证券研发中心 2.3保险公司 8月保险公司债券托管增量较上月下降228亿元至450亿元，主要是减持政金债和商业银行债，对国债的增持规模有所下降，但对地方债的增持规模上升，并转为小幅增持同业存单。8月保险公司债券托管增量为450亿元，较上月下降228亿元，其对政金债转为减持，对商业银行债的减持规模扩大，对国债的增持规模下降，但对地方债的增持规模上升，并转为增持同业存单。相对存量，保险公司小幅减配债券，主要是减配政金债、国债、中票，但对地方债的增配力度维持高位。 资料来源:万得，信达证券研发中心 资料来源:万得，信达证券研发中心 2