公用事业行业周报：用电增速提升，绿色转型有望提速

股票研究/2024.09.22 用电增速提升，绿色转型有望提速公用事业 评级：增持 ——公用事业行业周报（2024.9.16-2024.9.20） 于鸿光(分析师)孙辉贤(分析师)汪玥(研究助理) 021-38031730021-38038670021-38031030 yuhongguang025906@gtjas.cosunhuixian026739@gtjas.comwangyue028681@gtjas.comm 登记编号S0880522020001S0880524080012S0880123070143 本报告导读： 细分行业评级相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 上年同期低基数叠加高温影响，8月用电增速提升；国家发改委明确后续改革方向绿色转型有望提速。 投资要点： 上年同期低基数叠加高温影响，8月用电增速提升。国家能源局、国家统计局发布2024年1~8月发电量数据：全国全社会用电量1~8月累计同比+7.9%；全国规上电厂发电量1~8月同比+5.1%。2024年 8月全社会用电量同比+8.9%，增速较7月+3.2ppts（2年CAGR 6.4%，较7月+0.3ppts）。分产业看，2024年8月一产/二产/三产/居民用电量同比增速为+4.6%/+4.0%/+11.2%/+23.7%，较7月+3.1/-1.0/+3.4/+17.8ppts（2年CAGR+6.6%/+5.8%/+8.9%/+5.6%，较7月 -1.0/+0.4/+0.1/+0.0ppts）。我们认为8月用电增速提升主要与上年同期低基数及高温有关：1）2024年8月工业增加值同比+4.5%，增速较7月-0.6ppts；社会消费品零售总额同比+2.1%，增速较7月- 0.6ppts。2）2024年8月全国平均气温22.6℃，同比+0.6℃。 改革方向明确，绿色转型有望提速。2024年9月19日，国家发改 委举行9月份新闻发布会，指出从四个方面健全绿色低碳发展机制 1）制定重点任务清单，进一步细化政策举措；2）建立能耗双控向碳排放双控全面转型新机制；3）加快绿色低碳先进技术研发示范推广应用；4）深入推进国家生态文明试验区、国家碳达峰试点、生态产品价值实现机制试点建设。我们认为：1）本次发布会的召开是对顶层设计文件的积极响应（2024年8月11日，中共中央、国务院印发《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》），彰显国家层面对于绿色低碳发展的重视；2）后续改革方向进一步明确，全面绿色转型有望提速。 投资建议：维持“增持”评级，供需偏紧形势下的电改催化与长久 期利率债的权益映射属性下，行业估值有望提升。（1）火电：优选 具备煤电一体化、多元化发展等特征的优质稳定类资产，推荐国电电力、申能股份；（2）水电：把握大水电价值属性，推荐长江电力川投能源；（3）核电：远期成长空间打开、长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电力（H）、中国核电；（4）新能源：静待政策驱动下的行业要素改善、精选内生高成长个股，推荐云南能投。 市场回顾：上周水电（-0.44%）、火电（+1.15%）、风电（+0.66%）、 光伏（+0.07%）、燃气（+0.30%），相对沪深300分别-1.76%、- 0.17%、-0.66%、-1.25%、-1.03%。电力行业涨幅第一的公司为大连热电（+29.52%），燃气行业涨幅第一的公司为皖天然气（+3.38%）。。 风险因素：用电需求不及预期，风光消纳问题超预期，煤炭价格超 预期，市场电价低于预期等。 公用事业《关注碳市场扩容带来的投资机会》 2024.09.20 公用事业《火电单月增速转正，源网匹配度有望提升》2024.09.16 公用事业《海外降息预期渐进，红利资产仍需重视》2024.09.09 公用事业《碳市场扩容，CCER规模化交易提速》2024.09.10 公用事业《绿证制度细化，广东应急备用容量电费出台》2024.09.08 目录 1.上周主要观点3 1.1.上周事件点评：用电增速提升，绿色转型有望提速3 1.2.行业观点4 2.上周市场回顾6 2.1.上周板块行情6 2.2.上周个股涨跌7 2.3.行业历史估值8 3.行业动态跟踪9 3.1.行业数据跟踪：港口煤价上涨，进口天然气价格上涨9 3.2.上周重要事件跟踪13 4.一周公告汇总13 5.风险提示15 1.上周主要观点 1.1.上周事件点评：用电增速提升，绿色转型有望提速 上年同期低基数叠加高温影响，8月用电增速提升。国家能源局、国家统计局发布2024年1~8月发电量数据：全国全社会用电量1~8月累计同比+7.9%；全国规上电厂发电量1~8月同比+5.1%。2024年8月全社会用电量同比+8.9%，增速较7月+3.2ppts（2年CAGR6.4%，较7月+0.3ppts）。分产业看，2024年8月一产/二产/三产/居民用电量同比增速为+4.6%/+4.0%/+11.2%/+23.7%，较7月+3.1/-1.0/+3.4/+17.8ppts（2年CAGR+6.6%/+5.8%/+8.9%/+5.6%，较 7月-1.0/+0.4/+0.1/+0.0ppts）。我们认为8月用电增速提升主要与上年同期 低基数及高温有关：1）2024年8月工业增加值同比+4.5%，增速较7月-0.6 ppts；社会消费品零售总额同比+2.1%，增速较7月-0.6ppts。2）2024年8 月全国平均气温22.6℃，同比+0.6℃。 改革方向明确，绿色转型有望提速。2024年9月19日，国家发改委举行9月份新闻发布会，指出从四个方面健全绿色低碳发展机制：1）制定重点任务清单，进一步细化政策举措；2）建立能耗双控向碳排放双控全面转型新机制；3）加快绿色低碳先进技术研发示范推广应用；4）深入推进国家生态文明试验区、国家碳达峰试点、生态产品价值实现机制试点建设。我们认为：1）本次发布会的召开是对顶层设计文件的积极响应（2024年8月11日，中共中央、国务院印发《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》），彰显国家层面对于绿色低碳发展的重视；2）后续改革方向进一步明确，全面绿色转型有望提速。 图1：2024年1~8月全社会用电量同比+7.9% 20202021202220232024 11.0% 9.8%9.0% 8.6%8.1%7.7%7.9% 30% 20% 10% 0% -10% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图2：2024年1~8月一产累计用电量同比+7.0%图3：2024年1~8月二产累计用电量同比+6.3% 30% 20202021202220232024 11.1% 9.7%10.1%9.7% 8.8%7.5%7.0% 40% 20202021202220232024 9.7% 8.0%7.5% 7.2% 6.9%6.6%6.3% 30% 20% 10% 20% 10% 0% -10% 0% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 -20% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：2024年1~8月三产累计用电量同比+11.0%图5：2024年1~8月居民累计用电量同比+10.9% 2020202120222023202420202021202220232024 40% 30% 20% 10% 20% 15.7%14.3%13.5% 12.7%11.7%11.0%11.0% 10.5%12.0% 10.8%9.9% 10.9% 9.0%8.4% 10% 0%0% -10% -20% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 -10% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.行业观点 我们认为行业迎来估值升维，路径包括： （1）供需偏紧叠加电改预期升温：我们预计用电量增速高于经济增速的趋势仍将持续，2024年高峰期电力供需格局持续偏紧；电力市场化改革有望理顺各类电源价格机制，推动行业内优质资产估值重构。 （2）长久期利率债的权益映射：要求回报率下行时代，投资者将更加重视长久期稳定盈利资产，我们认为电力资产“永续经营”属性尚未被充分定价，行业内盈利稳定性较高的红利α资产具备估值提升空间。 子版块观点： （1）火电：优选具备α优势的煤电联营及综合能源公司，推荐国电电力、申能股份。 （2）水电：把握大水电价值属性，推荐长江电力、川投能源。 （3）核电：远期成长空间打开、长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电 力（H）、中国核电。 （4）新能源发电：静待政策驱动下的行业要素改善、精选内生高成长个股，推荐云南能投。 板块 代码 公司 收盘价（元） EPS PE 评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 火电 600795.SH 国电电力 4.89 0.31 0.56 0.56 16 9 9 增持 600011.SH 华能国际 6.46 0.54 0.77 0.87 12 8 7 增持 600027.SH 华电国际 5.10 0.44 0.63 0.64 12 8 8 增持 1071.HK 华电国际电力股份（H） 3.54 0.35 0.63 0.64 10 6 6 增持 000539.SZ 粤电力A 4.26 0.19 0.35 0.49 22 12 9 增持 600642.SH 申能股份 7.28 0.71 0.72 0.78 10 10 9 增持 600863.SH 内蒙华电 4.17 0.31 0.40 0.43 13 10 10 增持 600483.SH 福能股份 9.05 1.03 1.07 1.07 9 8 8 增持 601991.SH 大唐发电 2.46 0.07 0.22 0.27 35 11 9 谨慎增持 表1：重点公司盈利预测与估值 新能源 600905.SH 三峡能源 4.09 0.25 0.28 0.30 16 15 14 增持 001289.SZ 龙源电力 13.72 0.75 0.83 0.97 18 17 14 增持 002053.SZ 云南能投 9.92 0.52 1.09 1.26 19 9 8 增持 000537.SZ 中绿电 7.97 0.49 0.44 0.65 16 18 12 增持 水电 600900.SH 长江电力 28.15 1.12 1.43 1.51 25 20 19 增持 600674.SH 川投能源 17.20 0.96 1.16 1.21 18 15 14 增持 600025.SH 华能水电 10.24 0.42 0.48 0.55 24 21 19 增持 核电 1816.HK 中广核电力 （H） 2.59 0.21 0.23 0.25 12 11 10 增持 003816.SZ 中国广核 3.96 0.21 0.23 0.25 19 17 16 增持 601985.SH 中国核电 9.99 0.56 0.62 0.67 18 16 15 增持 燃气 601139.SH 深圳燃气 6.21 0.50 0.58 0.65 12 11 10 增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究（股价对应2024年9月20日收盘价） 2.上周市场回顾 2.1.上周板块行情 2024年9月12日-2024年9月20日，沪深300指数上涨1.32%，创业板指数上涨0.09%，电力板块上涨0.67%，燃气板块上涨0.30%。 图6：公用事业中，火电上周涨幅最大图7：公用事业中，水电年初至今涨幅最大 水电火电风电光伏燃气 1.15% 0.66% 0.30% 0.07% -0.44% 1.4% 1.2% 1.0%