固定收益点评：LPR不降，债市关键点位的关键线索

核心观点与关键数据

• LPR不调降原因：

  • 海外降息传导有限，上一轮国内降息已先于美联储操作。
  • 存量房贷利率调整需求不大，当前高加点房贷利率（60-80BP）强化提前还款意愿。

• 降准可能性与影响：

  • 大行存单发行价高（1.9%以上）显示负债短缺，降准或为有效工具。
  • 但降准对经济支持有限，市场更期待需求端财政刺激政策。

• 特别国债与赤字率预期：

  • 类似去年9-10月政策集中出台，但当前政府债发行进度慢，项目搜集难度大。
  • 若用途为借新还旧，对流动性冲击或减弱。

• 2.0%关键点位阻力：

  • 10年国债收益率已突破历史最低，但突破2.0%阻力较大。
  • 配置型资金（如保险）入场，市场杠杆低，难以自发调整。

• 长债管理操作：

  • 货币当局仍关注长端利率，2400101等债券成交显示工具使用。
  • 市场已摸清当前工具特征，长端利率控制效果有限。

策略建议

• 短期10年期国债： 震荡于2.0%点位，交易空间存在。
• 30年期国债： 与10年期利差历史最低，但长债参与群体不同，性价比不高。
• 20年期国债： 短期性价比更高，面临倒挂。
• 资金管理： 存单若调整至1.95%附近有性价比，可交易央行操作缓解压力。
• 信用债： 成交流动性未恢复，长久期信用维持谨慎。

风险提示

• 央行超预期收紧货币政策。
• 理财大规模回表引发市场波动。
• 机构行为大幅趋同形成正反馈。