2024年上半年，煤炭行业运行总体平稳，煤炭价格高位震荡但振幅收窄。国煤下水动力煤价格指数NCEI（5500大卡）中长期合同均价约704元/吨，同比下降约18元/吨；秦皇岛港5500大卡动力煤平仓均价约880元/吨，同比下降约13.8%。
供给侧：国内煤炭生产总体有序，原煤产量保持高位水平，但部分地区受安监、环保等因素影响产量下滑，全国原煤产量同比下降1.7%。进口煤炭2.5亿吨，同比增长12.5%，主要来自印尼、俄罗斯、蒙古国、澳大利亚等，平均成本下降约19.1%。社会主要环节存煤维持高位，截至6月末，全国主要港口存煤7320万吨，同比下降2.4%。
需求侧：2024年上半年，我国商品煤消费量同比下降约1.4%。电力行业商品煤消费量同比下降1.1%，占总消费量比例约59.4%；化工行业商品煤消费量同比增长9.1%；钢铁、建材行业消费量同比下降。
经营情况：2024H1煤炭板块实现营业收入7105.04亿元，同比-8.94%；实现归母净利润800.55亿元，同比-26.68%。其中，动力煤板块营收5242.17亿元，同比-7.45%；归母净利润680.46亿元，同比-15.98%。焦煤板块营收1573.06亿元，同比-12.39%；归母净利润135.64亿元，同比-50.18%。焦炭板块营收289.81亿元，同比-15.43%；归母净利润-15.55亿元，同比由盈转亏。
盈利能力分析：2024H1煤炭行业上市公司毛利率为28.54%，同比-2.60pct；净利率为11.27%，同比-2.73pct。期间费用率小幅回升，管理费用涨幅较大。行业子板块盈利波动分化明显，动力煤/焦煤/焦炭板块毛利率和净利率均出现不同程度的下滑。
营运能力分析：2024H1运营效率整体有所下降，经营性现金流净额1369.59亿元，同比-1.59%。行业子板块现金流分化明显，动力煤板块现金流净额1172.47亿元，同比+8.04%；焦煤板块202.16亿元，同比-32.86%；焦炭板块转负。资本开支576.80亿元，同比-2.45%。行业资产负债率为46.1%，同比-0.82pct。行业子板块资本开支分化明显，动力煤/焦煤/焦炭板块分别实现资本开支402.96/151.16/22.67亿元，同比-5.52%/+14.00%/-29.61%。存货周转天数25.38天，同比-1.65天；应收账款周转天数25.94天，同比+4.14天。
投资建议：报告期煤价回调业绩利空已基本释放，稳健的资产和充足的现金流仍是煤炭企业持续高分红的保障，长期配置性价比不变，维持行业“推荐”评级。重点推荐：1）高分红稳盈利优质龙头：中国神华、中煤能源、陕西煤业；2）煤电一体平抑价格波动公司：新集能源、电投能源；3）高弹性高成长：山煤国际、晋控煤业；4）估值较低且具备增量公司：兖矿能源、甘肃能化；5）主焦占比较高有望超跌反弹公司：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤。
风险提示：煤炭产能大量释放、生产成本大幅上升、需求改善不及预期、宏观经济波动风险、国际煤价大幅波动、数据的引用风险。
