国金期货豆粕6月月报：进口大豆集中到岸内外价差快速修复

核心观点与关键数据

1. USDA供需报告：6月USDA供需报告维持全球大豆总产量预期4.22亿吨，继续表现丰产预期，海外大豆表现弱势震荡整理。
2. 天气与播种：6月天气整体平稳，大豆播种进度推进顺利，主产区较少出现异常天气，北美大豆产量维持丰产预期。
3. 宏观经济与油粕关系：海外就业维持强势，原油需求偏强，三油行情整体强于粕类，受制于油粕之间跷跷板关系，海外蛋白粕类品种预期偏弱震荡。
4. 播种周期影响：6月北美大豆播种基本完成，季节交易影响阶段性减弱，但整体仍处于北美大豆生长周期，可能存在预期之外的平衡表调整，仍未进入到长空周期。
5. 价差与进口：粕类合约价差继续表达远月升水，进口集中到岸周期内外盘行情关联性增强，国内外大豆价差快速修复，后市上涨驱动力不足。

研究结论

• 行情预期：预计行情反弹空间有限，需适当控制库存，做好套期保值准备。豆粕或维持震荡下跌走势，09合约3259-3400范围附近区间震荡。
• 基本面支撑：国内豆粕下游去产能愈加明显，大豆港口库存仍然偏高，短周期内上涨驱动力偏弱，进口旺季下豆系基本面支撑减弱。
• 汇率影响：人民币汇率走弱，国内大豆下跌空间缩小，后市汇率影响减少后倾向于国内豆粕向海外大豆进行修复。
• 风险要点：需关注大豆运输和到岸出现预期外的干扰事件、北美大豆种植地区预期之外的恶劣天气、汇率出现预期之外的波动导致进口成本大幅波动。

后市关注

• 天气交易：7-8月天气影响相对较弱，9月将进入到收割季节交易周期。
• 合约结构：若2407合约交割后2507合约表现升水上市，则可能表现买盘力量偏强，将压缩下跌空间；若继续贴水上市后市01合约下跌空间可能扩大。
• 供需平衡：远期随着人民币汇率回归升值周期，大豆进口成本降低，行情远期预计回归正常供需定价逻辑。