豆粕月报：进口大豆虽迟但到，豆粕基差回归

农产品研究团队研究员：余兰兰021-60635732yulanlan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101研究员：林贞磊021-60635740linzhenlei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3055047研究员：王海峰021-60635727wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0230741研究员：洪辰亮021-60635572hongchenliang@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3076808研究员：刘悠然021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925行业豆粕月报 请阅读正文后的声明 请阅读正文后的声明观点摘要＃供给端，4月USDA报告没有对主产国的供应端有调整，美国大豆维持1月报告后供应压力削减的格局，巴西及阿根廷大豆维持丰产预期，后续南美产量调整的空间不大，市场开始关注新季美豆情况。当下美豆刚开始播种，由于天气情况良好，播种进度较快，相对拉长的生长期有利于高单产潜力的兑现，当然后期天气变化仍然较大，当下谈单产还为时过早。4月另一大影响供应端的新闻就是美国宣布对等关税，特别是中美之间当下还是维持在高关税，巴西大豆供应量虽足够中国采购，但到四季度后，巴西库存是否还充裕存疑，若中美间无法达成协议，世界大豆贸易流向可能转变为中国采购巴西大豆，而其余大部分进口国采购美豆，变相增加了供应的不确定性。需求端，4月豆粕成交较好，前期由于未来到港大豆逐步增加已是明牌，下游及贸易商均偏向于延后采购，导致渠道库存处于非常低的位置，而4月大豆清关延迟导致各地豆粕供应紧张，时间上的错配且刚需的推动下，豆粕成交较好。另外由于4月中美贸易关税争端，带给豆粕价格后续不确定性较多，部分下游及贸易商也愿意多采购远月基差合同以控制风险。从终端饲料需求来看，整体偏稳，生猪及蛋鸡存栏量稳中有升，1-3月饲料产量同比增幅明显，而菜粕由于中加之间的关系，后续有成本抬升的预期，在水产需求启动后，不乏有需求或从菜粕转向豆粕，需求端中期稳中看多。观点，现货基差方面，4月现货和基差经历了一波过山车，但四月末至五一节后，大部分地区现货已大幅落价，后续大豆逐步清关完成，油厂开机率回暖，预计基差将由异常极高值逐步回归到合理的区间水平，5月有一定压力。期货方面，各合约当下贴水现货，提前打入了现货供应增大的预期，此预期难以证伪，短期仍将是限制豆粕上方空间的最主要因素，07合约相对利多匮乏，而11及后续01合约由于存在中美关税的不确定性及巴西卖压释放后FOB报价抬升的预期，估值相对偏低，09合约则处于两者之间中性对待。未来一者需关注中美和谈进展，预计仍会有反复，二者关注美豆新季播种情况与5月USDA报告对新季平衡表的预估。短期驱动不足，窄幅震荡对待，远月合约可等待现货压力充分释放后谨慎偏多。策略：（1）现货商：基差在5月偏弱；（2）期货投机者：短期窄幅震荡，中期07合约偏弱、09合约中性，11及01合约谨慎偏多。重要变量：5月USDA报告、中美和谈情况、美豆新季播种。 -2- 目录一、上游：种植及出口..............................................................................................-4-1.1大豆供给端...........................................................................................................-4-1.2主产国出口..........................................................................................................-5-二、中游：我国大豆进口及压榨.............................................................................-8-2.1我国大豆进口.......................................................................................................-8-2.2我国大豆压榨及库存...........................................................................................-9-三、下游：饲料养殖................................................................................................-10-3.1豆粕成交及库存.................................................................................................-10-3.2生猪养殖.............................................................................................................-11-3.3家禽养殖.............................................................................................................-12-四、后期展望及策略................................................................................................-13- 请阅读正文后的声明-3- 请阅读正文后的声明一、上游：种植及出口1.1大豆供给端产量库存方面，美国农业部4月公布的月度供需报告对美国大豆供应端没有调整，其中24季种植面积预估在8710万英亩，上年度在8360万英亩；收获面积预估在8610万英亩，上年度在8240万英亩；单产预估为50.7蒲式耳，由此美国新季大豆产量预估为43.66亿蒲，比12月的44.61亿蒲，降幅约2.1%；同比去年度41.62亿蒲，增4.9%；需求方面来看，新季出口预估为18.25亿蒲，上年度为16.95亿蒲，压榨预估为24.20亿蒲，较3月小幅上调0.1亿蒲，上年度为22.87亿蒲，由此美豆24/25年度的期末库存预估在3.75亿蒲，较3月下调0.05亿蒲，比12月预估的4.70亿蒲大幅降低。南美方面，USDA对新季巴西产量维持在1.69亿吨，同比增幅1600万吨，阿根廷产量为4900万吨，同比增79万吨，两者均与上月报告相同，出口方面也维持预估不变，国内压榨两者均小幅上调。本次供需平衡表基本没有太大变动，1月调整后美豆从极度宽松的供需格局转变为中性偏松，而南美方面依旧维持整体增产的预估，后续5月报告将会首次预估25/26年度的数据，其中美豆种植面积的下降带动期末库存减少的数值较为关键。生长进度及优良率方面，截至5月4日当周，美国大豆种植率为30%，低于市场预期的31%，此前一周为18%，去年同期为24%，五年均值为23%。截至当周，美国大豆出苗率为7%，上年同期为8%，五年均值为5%，大豆播种较为顺利。南美方面，根据CONAB，截至5月3日，巴西大豆收割率为97.7%，上周为94.8%，去年同期为94.3%，五年均值为96.3%；根据阿根廷农牧渔业国秘处，截止4月30日，大豆收割率为25%，落后于去年同期的34%，前一周收割率为13%。天气方面，南美产量基本确定，后续天气影响力度减小，市场将关注重心逐步切换回北美。美国方面，大豆正在播种初期，进度来看没有问题，和历史同期相比属于较快的节奏，其中南部密西西比河流域基本完成50%-70%；中部主产区推进速度也较快，爱荷华州伊利诺伊州等地也完成了约20%-25%；北部产区陆续开始播种。未来2周美国降雨量有所分化，中部及北部整体偏少，南部偏多，考虑到南部已接近播种尾声，而中部北部刚开始播种，预计天气将对整体播种进度的推进有利。 -4- -5-数据来源：WorldAgWeather，建信期货研究中心图4：阿根廷未来15天气温预估数据来源：WorldAgWeather，建信期货研究中心巴西豆出口方面，美国农业部预计2024/25年度巴西将出口10550万吨大豆，与3月预估持平，而相对应的23/24年度巴西大豆出口量约10417万吨、22/23年度约为9550万吨，巴西方面可能连续两个年度创下历史最高出口水平。上一个年度巴西豆大豆丰产、且仓储能力的欠缺使得在丰收季农户卖压较重、产地FOB报价较弱，使其大量抢占了美豆的出口份额，特别是去年下半年的7-8月，由于相对的性价比优势，中国仍然大量采购巴西豆，9月开始，我国逐步购买10-11月船期的大豆，以美豆为主，巴西豆零星补充，而今年3月船期开始，我国又将大量采购巴西豆，主要也是相对更便宜，特别是4月美国对等关税政策出台后，预计巴西豆将会受到更大的青睐。根据相关数据，3月巴西出口大豆1487.7万吨，较 请阅读正文后的声明 1.2主产国出口 请阅读正文后的声明-6-去年同期的1260.0万吨增加227.7万吨，同比增幅18.1%，较22/23年度的1345.8万吨同样增长。截至3月底，2024/25年度巴西累计出口大豆3183.3万吨，较去年同期累计值3694.0万吨减少了510.7万吨，同比降幅13.8%，主要是上一年度可供出口大豆逐步见底，而本年度巴西播种节奏偏慢，导致收获季略晚，大豆出口窗口延后。另根据ANEC预计，4月出口或在1384.7万吨，同比去年的1345万吨仍然有40万吨左右的增幅。综合来看，由于新季巴西大豆收购延后，而上一季巴西大豆库存逐步减少，3月前巴西出口节奏放缓，而由于美豆关税问题，巴西大豆更受青睐，卖压不大，后续大豆出口量预计较快增长。图5：巴西豆出口量-当月值千吨图6：巴西豆出口量-累计值千吨数据来源：ABIOVE，建信期货研究中心数据来源：ABIOVE，建信期货研究中心美豆出口方面，美国农业部预计2024/25年度美国将出口4967万吨大豆，与3月预估持平，相对应的2023/24年度出口约4613万吨，同比增幅约7.7%，2022/23年度的出口量预估为5387万吨，同比的增长主要是丰产带来的提升。25年3月，美国出口大豆349.8万吨，较去年同期的305.4万吨增长44.4万吨，同比增幅14.5%。截止3月末，2024/25年度美国累计出口大豆4206.9吨，较去年同期累计值3851.5万吨增加了355.4万吨，同比增幅9.2%。随着24年下半年美豆丰产，美豆报价重新具备吸引力，全球采购积极性在四季度提升。而四月美国政府提出的对等关税对美豆出口前景蒙上一丝阴影，特别是当下中国基本不会去采购美豆，但有消息称部门谈判国家愿意以多采购美国农产品以获得关税上的减免，需持续关注。从USDA目标完成度来看，今年出口目标定得较为合理，但明年美豆出口多少有较大的不确定性。而美国农业部周度出口销售报告显示，截至5月1日当周，美豆24/25年累计出口销售量4779.1万吨，较去年同期的4257.5万吨增加521.6万吨，同比增幅12.3%，其中近三周对中国出口大豆出口销售量约为0.2、13.9、0.2万吨，主要也 请阅读正文后的声明-7-是关税问题，采购数量极少。4月美豆装运量属于正常水平，过去三周共装运134.1万吨，截止5月1日，美豆目前年度总装运量4353.8万吨，去年同期总装运量为3891.7