豆粕月报：进口大豆虽迟但到，豆粕基差回归

建信期货：行业豆粕月报（2025年5月9日）

一、核心观点

本报告分析了中国豆粕市场的供需状况及未来趋势，核心观点如下：

1. 供给端：

   • 美国大豆产量预估下降，但巴西和阿根廷大豆维持丰产预期，南美产量调整空间有限。
   • 美豆新季种植开始，天气良好，播种进度较快，后期天气仍是关键变量。
   • 美国对等关税政策导致中国大豆采购转向巴西，增加了供应不确定性。

2. 需求端：

   • 4月豆粕成交较好，下游延后采购导致渠道库存低，大豆清关延迟加剧供应紧张。
   • 中美贸易关税争端促使部分下游采购远月基差合同以控制风险。
   • 终端饲料需求整体偏稳，生猪和蛋鸡存栏量上升，1-3月饲料产量同比增幅明显。
   • 菜粕成本抬升预期及水产需求启动可能带动豆粕需求。

3. 现货基差：

   • 4月基差经历过山车，4月末至五一节后大幅落价，预计5月将回归合理区间，有一定压力。

4. 期货市场：

   • 各合约贴水现货，提前反映现货供应增加预期，短期限制豆粕上方空间。
   • 07合约利多匮乏，11及01合约估值偏低，09合约中性。
   • 短期窄幅震荡，远月合约可等待现货压力释放后谨慎偏多。

二、关键数据

• USDA报告：美国大豆产量预估43.66亿蒲，同比增4.9%；巴西产量预估1.69亿吨，同比增1600万吨；阿根廷产量预估4900万吨，同比增79万吨。
• 大豆进口：3月进口350.3万吨，环比降39.9%，同比降36.8%；24/25年度累计进口4029.1万吨，同比降2.9%。
• 豆粕库存：截至5月2日，国内主要油厂豆粕库存6.81万吨，环比增21%，同比降86%。
• 生猪养殖：截止5月2日，自繁自养生猪头均利润85.05元/头，同比转正；1-4月生猪出栏量同比仍为负，但降幅缩窄，5月起同比转正。
• 家禽养殖：肉鸡价格涨跌互现，均价环比下跌0.16元/公斤；蛋鸡存栏量环比增0.8%，同比增7.2%。

三、研究结论

• 短期：豆粕市场驱动不足，窄幅震荡，关注中美和谈进展及美豆新季播种情况。
• 中期：07合约偏弱，09合约中性，11及01合约谨慎偏多。
• 策略：
  • 现货商：5月基差偏弱。
  • 期货投机者：短期窄幅震荡，中期07合约偏弱、09合约中性，11及01合约谨慎偏多。

四、重要变量

• 5月USDA报告
• 中美和谈情况
• 美豆新季播种