豆类期货月报：进口大豆成本提升 带动豆粕偏强运行

请务必阅读正文后的免责声明 1 / 10 豆类期货月报 进口大豆成本提升 带动豆粕偏强运行 主要观点 行情回顾。8月外盘美豆呈底部震荡偏弱走势。中美贸易关系再次紧张，我国宣布暂停进口美农产品，在旧作库存高企，新作即将收割，而出口前景黯淡的情况下，美豆价格承压。虽然USDA报告和Profarmer巡查分别将新作美豆产量同比下调了19%和23%，但今年美豆播种延迟，调查中的低结荚率意义有所降低，美豆最终单产不确定性较大，因此报告利多仅对盘面形成支撑作用。多空因素交织，上月美豆底部震荡收跌。8月国内连粕走势强于外盘。支撑豆粕上涨的主要原因是中美贸易局势紧张，我国继续暂停进口美豆情况下，进口大豆主要来自南美，目前巴西已销售85%的旧作大豆，国内大豆库存逐渐见底，阿根廷虽仅销售48%旧作大豆，但国内通胀导致大豆惜售，南美大豆升贴水在8月不断上涨，同时叠加人民币大幅贬值，成本端价格上升推动豆粕盘面偏强运行。其次是今年美豆大概率减产后，全球大豆远期供给减少，支撑豆粕底部震荡上升。 基本面分析。供给方面，短期仍维持宽松，远期存偏紧预期。天下粮仓预估，9月大豆到港量为820万吨，较上周预估降40万吨，略高于去年同期的801万吨，大豆到港处于正常水平。由于今年至今进口量不及预期，以及近期油厂压榨持续低位，全国豆粕库存处于历史同期较低位置，随着大豆库存累积，后期油厂压榨量或小幅回升，目前大豆和豆粕供给仍维持宽松。但三季度南美大豆集中进口窗口期结束后，后市大豆供给与是否进口美豆存较大关系，目前中美关系情况下，远期大豆供给存偏紧预期。需求方面，仍预期偏弱。农业部监测数据显示，截至7月份我国生猪及能繁母猪存栏均同比下滑近1/3，虽然在疫苗研究出来前，生猪存栏难以恢复到正常水平，但是高养殖利润叠加政策支持刺激养殖补栏热情，预计生猪存栏降势将趋缓，同时考虑禽类养殖补栏增加，禽类饲料同比增长迅速，以及豆粕价格处于绝对较低位，在饲料中比例提升，整体来看需求方面对盘面利空影响有限。 后市展望。9月1日中美新一轮加征关税措施已生效。双方贸易关系紧张情况下，料我国短期仍难以重启进口美豆。目前巴西大豆库存逐渐见底，阿根廷大豆惜售，导致南美大豆升贴水不断上涨，同时人民币大幅贬值，预计进口大豆成本或继续上升，将带动豆粕短期偏强运行，但今年需求偏弱或抑制上涨幅度，以及考虑本月中美双方仍计划在美举行经贸磋商，建议多单谨慎持有。目前美豆产区温度偏低，由于播种延迟，今年美豆比正常年份晚生长2-3周，早霜担忧高于往年，若发生早霜则豆粕底部有望继续上移。本月重点关注中美双方谈判最新进展以及美豆产区天气情况。 目 录 报告日期 2019-09-02 研究所 王雅静 农产品期货分析师 从业资格号：F3051635 电话：010-84183054 邮件：wangyajing@guodu.cc 主力合约行情走势 8009001,0001,1001,2001,3002,6002,8003,0003,2003,4003,6003,8004,0002018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-08连豆主力连粕主力美豆主力（右轴） 请务必阅读正文后的免责声明 2 / 10 豆类期货月报 一、行情回顾 ........................................................................... 4 二、基本面分析 ......................................................................... 5 （一）供需分析 ......................................................................... 5 （二）天气分析 ......................................................................... 7 三、基差与价差套利 ..................................................................... 8 四、后市展望 ........................................................................... 9 请务必阅读正文后的免责声明 3 / 10 豆类期货月报 插 图 图1 主力合约走势 ....................................................................... 4 图2美豆主力持仓量及成交量 ............................................................. 4 图3 连豆主力持仓量及成交量 ............................................................. 5 图4 连粕主力持仓量及成交量 ............................................................. 5 图5 全球大豆供需平衡 ................................................................... 6 图6国内进口大豆到港量 ................................................................. 6 图7 国内大豆库存量 ..................................................................... 6 图8国内豆粕库存量 ..................................................................... 6 图9国内饲料年产量及增速 ............................................................... 6 图10生猪养殖利润 ...................................................................... 6 图11生猪存栏及同比变化 ................................................................ 6 图12能繁母猪存栏及同比变化 ............................................................ 6 图13进口大豆升贴水 .................................................................... 7 图14 进口大豆到港成本 .................................................................. 7 图15 进口大豆盘面压榨利润 .............................................................. 7 图16 美元兑人民币及雷亚尔汇率 .......................................................... 7 图17 美豆优良率 ........................................................................ 8 图18 美国干旱监测（8月27日） ......................................................... 8 图19未来15天美国大豆主产区降雨量 ..................................................... 8 图20未来15天美国大豆主产区温度 ....................................................... 8 图21 豆粕主力合约基差 .................................................................. 8 图22 豆粕1-9价差 ...................................................................... 8 图23 油粕比值 .......................................................................... 9 图24 豆菜粕价差 ........................................................................ 9 请务必阅读正文后的免责声明 4 / 10 豆类期货月报 一、行情回顾 8月外盘美豆呈底部震荡偏弱走势。月初美国总统特朗普通过社交媒体表示，美国将从今年9月1日起，对从中国进口的3000亿美元商品加征10%的关税。月中美国政府宣布手机、笔记本电脑等部分假日热销的中国商品所面临的10%的关税将推迟到12月15日生效。中美贸易关系再次紧张，我国宣布暂停进口美农产品，在旧作库存高企，新作即将收割，而出口前景黯淡的情况下，美豆价格承压。虽然USDA报告和Profarmer巡查分别将新作美豆产量同比下调了19%和23%，但今年美豆播种延迟，调查中的低结荚率意义有所降低，美豆最终单产不确定性较大，因此报告利多仅对盘面形成支撑作用。多空因素交织，上月美豆底部震荡收跌，截至8月30日收盘，美豆主力报收868.4美分/蒲，月收涨-1.32%。 8月国内连粕走势强于外盘。支撑豆粕上涨的主要原因是中美贸易局势紧张，我国继续暂停进口美豆情况下，进口大豆主要来自南美，目前巴西已销售85%的旧作大豆，国内大豆库存逐渐见底，阿根廷虽仅销售48%旧作大豆，但国内通胀导致大豆惜售，南美大豆升贴水在8月不断上涨，同时叠加人民币大幅贬值，成本端价格上升推动豆粕盘面偏强运行。其次是今年美豆大概率减产后，全球大豆远期供给减少，支撑豆粕底部震荡上升。双重利多因素作用，8月豆粕大幅上涨，截至8月30日收盘，豆粕主力报收2935元/吨，月收涨4.86%。 图1 主力合约走势 图2美豆主力持仓量及成交量 8009001,0001,1001,2001,3002,5002,7002,9003,1003,3003,5003,7003,9004,1002018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-01