每日报告回放
市场研 究 每日报告回 放 证券研究报 告 目录 每日报告回放（2024-09-1909:00——2024-09-2015:00）2 事件点评：《激进的降息开局，保守的路径预期》2024-09-192 A股策略观察：《A股定价状态与盈利预期变化-2024年9月第1期》2024-09-192 行业专题研究：计算机《MoE与思维链助力大模型技术路线破局》2024-09-203 行业策略：海运《油价下跌运价回升，把握逆向布局时机》2024-09-204 行业更新：旅游业《中秋假期价升显著，台风扰动下延续景气》2024-09-194 行业更新：煤炭《再现红利吸引力，煤炭或迎来拐点》2024-09-195 行业日报/周报/双周报/月报：航空《提示油价下跌期权，建议逆向布局》2024-09-196 公司更新报告：南微医学（688029）《拓宽海外渠道，持续推进国际化》2024-09-197 公司更新报告：芯源微（688037）《新签订单高增，track、清洗、封装多点突破》2024-09-198 公司更新报告：概伦电子（688206）《设计类EDA收入高增，剔除股份支付影响Q2盈利》2024-09-199 公司首次覆盖：光威复材（300699）《需求产能齐释放，积极开拓新市场》2024-09-1910 英文报告：《GTJAMORNINGBRIEF20240920》2024-09-2010 每日报告回放（2024-09-1909:00——2024-09-2015:00） 汪浩（分析师） 0755-23976659 wanghao025053@gtjas.com S0880521120002 黄汝南（分析师） 010-83939779 huangrunan@gtjas.comS0880523080001 韩朝辉（分析师） 021-38038433 hanchaohui@gtjas.comS0880523110001 事件点评：《激进的降息开局，保守的路径预期》2024-09-19 美东时间2024年9月18日，美联储9月议息会议对外发布利率决议、经济预测表格，以及鲍威尔新闻发布会。我们认为主要有�处边际增量：一是美联储首次降息50BP，以相对激进的姿态开启降息周期，表达了抗衰退的态度，满足市场期待，但是对于后续降息预期管理较为保守。一方面美联储点阵图显示年内降息100BP，11月、12月可能每次只有25BP；另一方面鲍威尔发言中不断强调不会急于行动，降息可快可慢甚至暂停。二是美联储进一步下修年内经济增长预期，上修失业率预期，但是仍旧提供了一条“软着陆”的经济增长路径。2024年第四季度失业率的均值由之前的4.0%上修至4.4%，意味着预期后续失业率大概率会进一步攀升。三是全面下修通胀预期，但短期内很难回到2%的目标，接下来仍是就业和通胀的双重使命。四是提及美联储的职责是支持经济，美联储决策不会受政治或其他因素影响，意味着美国大选等不会对货币政策形成干扰。�是关于后续整体降息路径，美联储预期持续到2026年，目前预期2024、2025、2026年分别调降100BP、100BP和50BP，最终稳定在2.75%-3.0%的联邦基金利率。整体降息前置，主要是向2024年集中，以快节奏的预防式降息避免经济衰退。 信号大于实质，预计美联储宽松周期进一步打开。我们认为美联储以50BP开启降息周期，释放了在双重使命中短期更侧重于经济和就业的倾向，美联储明显转向宽松，预计后续激进降息可能继续跟进。我们全面修正对美联储预防式降息的看法，相较于缓慢式的政策路径，美联储当前更偏向于前置式的、激进式的政策打法，我们认为年内降息可能还有75BP。本次议息会议之后，联邦基金利率期货市场反映的年内降息预期也在75BP。 美股美债短期冲高回落后，预计后续仍有上行空间，美元指数预计进一步下行。美股三大指数在利率决议公布后均有冲高，但在鲍威尔发言后，均冲高回落，截至收盘，小幅收跌，美债利率下行后反弹，美元指数先下后上，主要是因为激进的降息开局和保守的路径预期。我们预计后续衰退-降息交易会持续发酵，但是美联储激进降息下衰退或能更快被证伪，短期内美股美债相对震荡，预计四季度中后期迎来新一波做多窗口期，美元指数或进一步下行。 预计短期内流动性宽松效应和出口提振效应并不强，但政策空间进一步打开，短期对国内影响债大于股，中长期来看股票市场流动性宽松主要利好A股成长板块，但仍受国内经济预期调节。美联储降息周期开启对人民币资产的影响渠道主要有三条，分别是资金、政策和出口，短期内美中利差收窄有限，出口动能放缓，所以政策空间打开是主逻辑，国内降准降息或将进一步推进，整体来说，对国内债的影响大于股。中长期来看，复盘历史，美债利率下行对于A股有估值提振效应，对成长板块更明显，但其效应的发挥依旧受到国内经济整体走势调节。 风险提示：美国经济下行超预期；银行危机再现；地缘冲突加剧。 方奕（分析师） A股策略观察：《A股定价状态与盈利预期变化-2024年9月 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com S0880520120005 张逸飞（分析师） 021-38038662 zhangyifei026726@gtjas.com S0880524080008 田开轩（分析师） 021-38038673 tiankaixuan026724@gtjas.com S0880524080006 郭胤含（研究助理） 021-38031691 guoyinhan026925@gtjas.com S0880122080038 第1期》2024-09-19 A股定价状态与盈利预期变化-2024年9月第1期 李博伦（分析师） 0755-23976516 libolun@gtjas.comS0880520020004 伍巍（研究助理） 021-38031029 wuwei028683@gtjas.com S0880123070157 行业专题研究：计算机《MoE与思维链助力大模型技术路线 破局》2024-09-20 投资建议：随着Transformer架构大模型在算力侧成本攀升，升级迭代遇到瓶颈，技术路线相关探索有望打造性能更优、应用范围更专更准的AI大模型。推荐标的：科大讯飞、虹软科技、万兴科技、福昕软件、金山办公、鼎捷软件、紫光股份、浪潮信息，受益标的：昆仑万维、润达医疗。 巨额算力投入成为技术和效益优化的瓶颈，技术路径破局迫在眉睫。从效益端看，基于Transformer架构的模型在训练计算量（trainingFLOPs）达到一定量级时，模型性能才出现向上的“拐点”，因此在大模型训练任务中，算力成为必须的基础性资源。但随着模型越来越大，算力成本越来越高，成本飙升源于模型复杂度和数据量攀升对计算资源的需求。Anthropic首席执行官表示，三年内AI模型的训练成本将上升到100亿美元甚至1000亿美元。巨额的大模型训练投入一定程度减缓了技术进步和效益提升，因此技术路径破局尤为关键。当前MoE以及OpenAIo1的“思维链”是重要探索实践。 MoE框架是对Transformer架构的优化，关键在于路由策略及微调。其能在不给训练和推理阶段引入过大计算需求的前提下大幅提升模型能力。在基于Transformer的大型语言模型（LLM）中，每个混合专家（MoE）层的组成形式通常是�个“专家网络”搭配一个“门控网络”G。门控函数（也被称路由函数）是所有MoE架构的基础组件，作用是协调使用专家计算以及组合各专家的输出。根据对每个输入的处理方法，该门控可分为三种类型：稀疏式、密集式和soft式。其中稀疏式门控机制是激活部分专家，而密集式是激活所有专家，soft式则包括完全可微方法，包括输入token融合和专家融合。MoE在NLP、CV、语音识别以及机器人等领域表现出色，且在更高性能的大模型推理芯片LPU加持下，MoE模型提升效果显著。 OpenAIo1基于“思维链”的创新推理模式，学会人类“慢思考”，专业领域 的效果突出。OpenAIo1相比之前的AI大模型最跨越性的一步在于拥有人类“慢思考”的特质：系统性、逻辑性、批判性、意识性。在响应用户提出的难题之前，OpenAIo1会产生一个缜密的内部思维链，进行长时间的思考，完善思考过程、意识逻辑错误、优化使用策略、推理正确答案。这种深度思考能力在处理数学、编程、代码、优化等高难度问题时发挥重要作用，能够进行博士级别的科学问答，成为真正的通用推理。推理侧的应用模式创新有望在更为专业的领域创造价值应用，从通用的偏娱乐领域逐步过渡到偏严肃的专业领域场景，AI大模型的真正实践价值有望进一步释放，因此o1模型提供的新应用范式和能力维度在大模型技术路线演绎中，具有里程碑意义。 风险提示：技术迭代不及预期，AI应用市场拓展节奏不及预期。 岳鑫（分析师） 0755-23976758 yuexin@gtjas.comS0880514030006 尹嘉骐（分析师） 021-38038322 yinjiaqi@gtjas.comS0880524030004 行业策略：海运《油价下跌运价回升，把握逆向布局时机》 2024-09-20 原油油运：近期油价下跌运价回升，旺季可期高度难测。成品油运：淡季炼厂开工不足，运价低位仍可盈利。 油运供给：未来数年船台饱和，规模下单意愿不足。投资策略：把握油运逆向布局时机，维持增持。 风险提升：经济波动风险、地缘风险、油价风险、安全事故等。 刘越男（分析师） 021-38677706 liuyuenan@gtjas.comS0880516030003 庄子童（分析师） 021-38032683 zhuangzitong026312@gtjas.com S0880524070002 行业更新：旅游业《中秋假期价升显著，台风扰动下延续景 气》2024-09-19 投资观点：继续重点推荐垂直O2O+出海。�互联网龙头从单一追求规模到重视盈利，垂直O2O公司的竞争格局显著改善，服务类行业未来有望量价齐升，推荐途虎-W；②教育底部反转，推荐业绩可持续兑现的低估值个股：卓越教育、思考乐教育、粉笔、行动教育等；③平价出海零售仍维持高景气，推荐：名创优品、小商品城、华凯易佰、安克创新等；④旅游热度持续攀升，关注出行链，推荐：同程旅行、携程集团-S、三特索道、九华旅游、长白山；⑤国潮崛起大背景下，黄金首饰长期逻辑仍然值得期待，推荐：菜百股份、老凤祥、周大生、周大福、潮宏基、中国黄金。 中秋假期价显著超预期，恢复至2019年比例环比端午显著提升。�中秋假 期全国国内出游1.07亿人次，按可比口径较2019年+6.3%；国内游客出游总花费 510.47亿元，较2019年+8.0%，客单价477.07元，较2019年+1.6%；人次/收入/客单分别环比端午假期-8/+5/+12pct，人次恢复度环比端午假期有所下降，收入恢 复度环比提升主要系客单价提升所致；②出入境继续修复，全国边检机关共计保障525.6万人次中外人员出入境，较2023年中秋假期同期增长18.6%；③中秋假 期跨区域人员流动量同比2019年+16%，环比端午恢复度基本持平。其中铁路 +17%、公路-16.5%、水路-48%、民航+1%，长途出行整体-10%，跨区域流量整体增长主要系私家车等非营运性出行拉动，同比19年+28%；④从航空数据看，台风“贝碧嘉”对民航影响更显著。根据航班管家数据显示，2024年中秋假期实现民航旅客运输量506.9万人次（仅含境内航司承运量）同比2019年+1.2%、日 均同比2023年中秋-21.7%，同比大幅下滑一方面系2023年中秋国庆8天连放下 与2024年小长假居民出行意愿的差异性，另一方面台风天气亦有影响。 传统景区分化，表现整体略超预期。考虑到台风对江浙沪及华东等地影响，市场对中秋出行持谨慎预期，但实际九华山客流同比2019年翻倍、长白山同比 2019年+
