养老产业金融：新趋势、新政策、新机遇

养老产业金融：新趋势、 Ω中银研究产品系列 新政策、新机遇＊ ●《经济金融展望季报》●《中银调研》●《宏观观察》●《银行业观察》●《国际金融评论》●《国别/地区观察》 党的二十大提出，实施积极应对人口老龄化国家战略。党的二十届三中全会通过的《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》进一步明确，要积极应对人口老龄化，完善发展养老事业和养老产业政策机制，发展银发经济，优化基本养老服务供给。银发经济与养老产业的发展，需要金融产品与服务的大力支持。当前，我国养老产业的金融支持渠道不断拓宽，但各渠道给予养老产业的支持力度仍然有限。2024年以来，各级政府发布了一系列文件指导金融机构支持养老产业发展，基础设施领域不动产投资依托基金（REITs）项目的常态化发行与长期护理保险制度的全面实施还将从金融支持角度为我国养老产业发展提供新的机遇。银行、证券业机构与保险公司等各类金融机构应抓住机遇，各尽其职，在养老产业金融发展的重点领域和薄弱环节不断突破。 作者：杨娟中国银行研究院电话：010–6659 4004 签发人：陈卫东审稿：王家强李佩珈联系人：刘佩忠电话：010–6659 6623 ＊对外公开＊＊全辖传阅＊＊＊内参材料 养老产业金融：新趋势、新政策、新机遇 党的二十大提出，实施积极应对人口老龄化国家战略。党的二十届三中全会通过的《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》（以下简称《决定》）进一步明确，要积极应对人口老龄化，完善发展养老事业和养老产业政策机制，发展银发经济，优化基本养老服务供给。银发经济与养老产业的发展，需要金融产品与服务的大力支持。当前，我国养老产业的金融支持渠道不断拓宽，但各渠道给予养老产业的支持力度仍然有限。2024年以来，各级政府发布了一系列文件指导金融机构支持养老产业发展，基础设施领域不动产投资依托基金（REITs）项目的常态化发行与长期护理保险制度的全面实施还将从金融支持角度为我国养老产业发展提供新的机遇。银行、证券业机构与保险公司等各类金融机构应抓住机遇，各尽其职，在养老产业金融发展的重点领域和薄弱环节不断突破。 一、养老产业的内涵与发展特点 从广义的角度看，养老产业是为社会公众提供各种养老产品的生产活动集合，包括专门为养老或老年人提供产品的活动，以及适合老年人的养老用品和相关产品制造活动。根据国家统计局发布的《养老产业统计分类（2020）》，养老产业分为养老照护服务、老年医疗卫生服务、老年健康促进与社会参与、老年社会保障、养老教育培训和人力资源服务、养老金融服务、养老科技和智慧养老服务、养老公共管理、其他养老服务、老年用品及相关产品制造、老年用品及相关产品销售和租赁，养老设施建设等12个大类。从内部看，上述产业间具有很大的关联性（图1），养老照护服务与老年医疗卫生服务是满足养老终极需求的两个根本服务产业，其他养老产业所提供的产品与服务均通过居家养老、社区养老、机构养老（含医疗机构）三种模式提供给老年群体，是养老照护服务与老年医疗卫生服务产业的支撑。同时，老年社会保障、养老金融服务、养老公共管理三个产业又是其他养老产业的基础。老年社会保障使老年人能够获得老有所养所需的最基本的经济收入、医疗保障与护理费用；养老金融服务既能够补充老年群体的养老收入，又能够为其他养老产业发展融通资金；养老公共管 理为各养老产业发展提供规范、标准与管理。 从狭义的角度看，养老产业是指养老照护服务产业。如前所述，养老照护服务分为居家养老照护服务、社区养老照护服务与机构养老照护服务三种类型。除家庭自主提供照料服务外，养老照护服务主要由养老服务机构提供。统计数据显示，从养老机构和设施的数量看，我国社区养老与机构养老的比例接近9:1。在统计口径上，机构养老分为社会福利院、特困人员救助供养机构与其他各类养老机构，前两者占比合计不到机构养老的一半；社区养老分为未登记的特困人员救助供养机构、全托服务社区养老服务机构和设施、日间照料社区养老服务机构和设施、互助型社区养老服务设施与其他社区养老服务机构和设施，其中，互助型社区养老服务设施与日间照料社区养老服务机构和设施的占比均达1/3强（图2）。 当前，我国养老照护服务产业呈现以下特点：一是养老服务供给总量保持增长，但人均水平徘徊不前。从总量看，中国养老机构和设施所提供的床位数从2014年的593.8万张增长到2023年的823万张，其中，养老床位数量增长主要来于自养老机构，养老机构提供的床位数从2016年的378.8万张增长到2023年的517.2万张，社区养 老服务机构和设施所提供的床位数呈波动状态。从人均来看，养老床位数于2016年达到峰值31.6张/千人，之后呈波动变化（图3）。这从侧面说明我国养老服务供给的增长速度低于人口老龄化发展速度，我国仍需大力发展养老服务产业。 资料来源：《中国民政统计年鉴2023》，中国银行研究院 资料来源：中华人民共和国民政部，中国银行研究院 二是养老服务产业区域发展不平衡。一方面，中国不同省区养老床位情况有较大的差异，最高的内蒙古与最低的海南老年人口每千人养老床位数相差34张。另一方 面，各省区养老床位情况与其老龄化程度不一致，个别省区平均养老床位资源异常紧张，比如，2022年辽宁省老龄化程度全国最高，65岁以上人口占总人口的比例已超20%，但其老年人口每千人养老床位数仅21.8张，远低于全国平均水平（图4）。 资料来源：《中国民政统计年鉴2023》，中国银行研究院 三是养老服务企业营利水平低。从纵向看，全国经营性养老服务机构1的营利水平 不断提升，但仍处于亏损状态，2018-2022连续5年平均利润率为负（图5）。从横向看，2022年全国经营性养老服务机构固定资产利润率和营业利润率的均值分别为-2.97%和-13.71%,仅有5个省区经营性养老服务机构的平均利润率为正，实现了微利运营，其余24个省区经营性养老服务机构的平均利润率均为负值（图6）。 广义角度的养老产业整合了《决定》所提及的养老事业与养老产业的全部活动。一方面，发展养老事业与养老产业的首要任务是依靠政府力量优化基本养老服务供给。2023年5月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于推进基本养老服务体系建设的意见》，公布《国家基本养老服务清单》，列出包含物质帮助、照护服务、关爱服务三大类共计16个服务项目，内容主要涉及养老照护服务与老年社会保障两个养老产业。另一方面，发展养老事业与养老产业还要鼓励和引导企业等社会力量积极参与，商业化运营模式的养老产业是养老事业发展的重要补充。从资金支持的角度，基本养老服务供给应主要发挥财政或政策性金融的力量，而其他养老产业的发展则需要在相关政策引导下发挥商业性金融机构的力量。从养老产业的核心——养老照护服务产业的发展来看，较低的营利水平必然在很大程度上影响其融资能力与融资水平。综上，无论在广义角度还是狭义角度，中国养老产业的发展亟需金融资源的大力支持，国家发展改革委发布的《产业结构调整指导目录（2024年本）》将广义角度的12大类养 老产业均列为鼓励类产业目录，鼓励金融机构按照市场化原则对上述产业提供信贷支持。 二、我国养老产业金融的最新发展 养老金融分为养老金金融、养老服务金融、养老产业金融三大板块，其中，养老产业金融是指为养老产业提供含投融资在内的产品和服务的各类金融活动。养老产业金融的提供主体既包括商业银行、保险公司、信托公司、基金公司等商业性金融机构，又包括政策性银行、政策性担保机构等政策性金融机构。养老金融服务本身属于养老产业的一大类别，同时，养老产业金融既是养老金融服务的重要组成部分，又为其他养老服务产业和养老制造产业提供金融服务。当前，我国应发挥股票、债券、基金、信贷等多渠道多主体融资功能对养老产业提供金融支持。 从股票市场看，我国养老产业较少通过公开上市获得融资支持。根据Wind，截至2024年9月6日，逾百只涉养老产业的股票在沪深股票交易所上市。其中养老产业板块共计55只股票，养老产业成份板块共计80只股票，剔除重复纳入两个板块的股票只数，养老产业与养老产业成份板块合计108只股票在沪深两市上市交易，其中主板86只、创业板19只、科创板3只，涉养老产业的股票数量在全部沪深两市股票数量（5433只）的占比不到2%。截至2024年9月2日，在北交所挂牌上市的公司已达251家，但养老概念公司仅有10余家。北交所挂牌的养老概念公司多数属于养老照护服务产业（表1），这在一定程度上说明在国家高度重视的背景下，养老照护服务产业已成为养老产业中成熟度最高的板块。 资料来源：根据各上市公司资料整理，中国银行研究院 从债券市场看，养老产业不断拓宽债券融资渠道，但整体债券融资规模仍然有限。为加大企业债券融资方式对养老产业的支持力度，2015年4月，国家发展改革委办公厅印发《养老产业专项债券发行指引》。到2017年，养老产业专项债券发行数量达到10只、发行规模达到80亿元，此后，养老产业专项债券发行数量与发行规模均有所回落（图7）。根据Wind，截至2024年9月2日，仅有21只养老产业专项债券处于公开上市交易状态。除养老产业专项债券外，各方主体也探索通过一般企业债、金融债、地方政府专项债等支持养老产业融资。2024年以来，安徽、天津等省市发行的政府专项债券用途中涵盖养老项目，德州德达投资控股集团有限公司发行了用途涵盖康养项目的一般企业债，厦门国际银行发行了养老主题普通金融债。尽管养老产业专项债券、地方政府专项债、一般企业债、普通金融债等都已成为养老产业在债券市场筹资的重要渠道，但整体来看，资金用途涉及养老产业的债券数量非常有限，养老产业以债券方式筹集资金的规模还比较低。 资料来源：Wind、中国债券信息网、东方财富网，中国银行研究院 从基金市场看，政府与社会资本共同布局养老产业投资基金，支持养老产业发展。养老产业投资基金是以养老产业为直接投资对象的私募基金，即为未上市涉老企业提供资本支持、对未上市涉老企业进行集合投资的制度。根据中国证券投资基金业协会 官网信息，截至2024年9月初，处于正在运作状态的私募养老产业基金2合计31只，其中28只股权投资基金、1只创业投资基金、2只其他私募投资基金。上述基金既包括地方政府支持设立的基金（主要是养老产业引导基金，如吉林省养老服务产业基金、湖南健康养老产业投资基金等），又包括金融机构主导的基金（多数是保险系私募基金，如北京人保健康养老产业投资基金、北京国寿养老产业投资基金等），还包括产业企业主导的基金（例如，北京同仁堂养老产业投资基金）。此外，部分医疗健康产业投资基金（尤其是保险系健康产业投资基金）亦大力布局康养产业，根据中国太保2024年中期业绩报告，截至6月末，太平医疗健康产业股权投资基金累计落地项目27个。 从保险市场看，各大保险公司在“保险+养老”方面不断深耕，保险资金已成为养老产业重要的直接投资来源。根据各保险公司公开信息，截至2024年6月末，泰康保险已在35城布局泰康之家养老社区；中国人寿累计在14个城市布局养老服务，布局17个机构养老项目；中国太平洋保险集团的“太保家园”落地13城15园，此外，中国太平自有+第三方合作社区达63家，覆盖25省51市；平安寿险居家养老服务覆盖全国64个城市，平安高品质康养社区项目已在5个城市启动。新华保险设四个涉养老服务的全资子公司：新华家园养老服务（北京）有限公司、新华家园养老运营管理（北京）有限公司、新华家园养老投资管理（海南）有限公司、北京新华卓越康复医院有限公司，注册资本合计达32.94亿元。 从信贷市场看，银行业不断加大对养老机构和养老产业的信贷投放，普惠养老专项再贷款日益成为重要信贷支持工具。根据《2024年一季度中国货币政策执行报告》，国家开发银行、农业发展银行、工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行等七家银行各类养老产业贷款余额合计已超1000亿元。而且，为了引导金融机构向普惠型养老机构提供优惠贷款，降低养老机构融资成本，2022年4月，中国人民银行