宏观观察2024年第31期（总第542期）：金融与科技“双向赋能”：新政策、新机遇及建议＊

金融与科技“双向赋能”：新政策、新机遇及建议＊ Ω中银研究产品系列 ●《经济金融展望季报》●《中银调研》●《宏观观察》●《银行业观察》●《国际金融评论》●《国别/地区观察》 科技型企业是新质生产力的重要代表，为其提供精确高效的支持是金融的根本追求。这不仅事关金融高质量发展，也事关中国经济增长新动能培育。2024年4月以来，中国证监会先后出台《资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》《关于深化科创板改革，服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》等政策，旨在全面提升资本市场服务科技企业能力，实现科技-产业-金融的良性互促、深度耦合。这些政策涉及科技企业上市融资、并购重组、债券发行、私募投资、产品创新等多个方面，对科创板改革也提出了更为明确的方向，有利于构建资本市场支持科技企业融资的“绿色通道”机制，促进科技企业更加快速便捷地获得资金支持。从银行视角看，科技企业“绿色通道”融资通道建设背景下，银行参与投贷联动、私募股权投资等机遇加大。为此要树立新思维、强化新服务，从组织体系、授信理念、工具创新、服务优化、投贷联动、渠道建设等方面进行根本变革，实现金融和科技“双向赋能”。 作者：李佩珈中国银行研究院电话：010–6659 4312 签发人：陈卫东审稿：王家强联系人：王静刘佩忠电话：010–6659 6623 ＊对外公开＊＊全辖传阅＊＊＊内参材料 金融与科技“双向赋能”：新政策、新机遇及建议 科技型企业是新质生产力的重要代表，为其提供精确高效的支持是金融的根本追求。这不仅事关金融高质量发展，也事关中国经济增长新动能培育。2024年4月以来，中国证监会先后出台《资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》《关于深化科创板改革，服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》等政策，旨在全面提升资本市场服务科技企业能力，实现科技-产业-金融的良性互促、深度耦合。这些政策涉及科技企业上市融资、并购重组、债券发行、私募投资、产品创新、中介机构等多个方面，对科创板改革也提出了更为明确的方向，有利于构建资本市场支持科技企业融资的“绿色通道”机制，促进科技企业更加快速便捷地获得资金支持。从银行视角看，科技企业“绿色通道”融资通道建设背景下，银行参与投贷联动、私募股权投资等机遇加大。为此要树立新思维、强化新服务，从组织体系、授信理念、工具创新、服务优化、投贷联动、渠道建设等方面进行根本变革，实现金融和科技“双向赋能”。 一、加快建立科技企业融资“绿色通道”意义重大 科技创新是实现产业升级、促进结构转型、推动经济高质量发展的重要因素，如何更好满足科技企业的融资需求是金融业需要回答好的新的“时代之问”。不同于一般企业，科技企业具有资金投入多、成功不确定性高、研发失败风险大、投资周期长等特点，这决定了必须对科技企业融资进行定制化、差异化金融支持。一直以来，我国以间接融资为主的金融体系为扩大储蓄、促进投资、推动经济发展从农业社会向工业强国发挥了重要作用。随着新经济的加快崛起，信贷资金供给与科创企业资金需求之间的“期限错配”和“风险错配”“抵押物错配”问题，具体而言，信贷资金是以储蓄存款为经营起点，需要为全社会提供稳定而安全的回报，对风险容忍度更高且资本市场加快发展提出了更高要求。 当前形势下，加快建立科技企业融资“绿色通道”，促进科技与金融双向赋能意义重大。一方面，资本市场高质量发展背景下，“绿色通道”有利于破解科技企业融资困难，帮助科技企业更加精准地获得资金。2024年4月，我国出台了资本市场“新 国九条”1，这为助力资本市场高质量发展打下了坚实基础。但短期来看，随着从严把控IPO准入关、提高企业上市标准（表1），未来一段时间，新股发行规模或将有所放缓。数据显示，2024年上半年我国新股上市数量和融资额大幅下降。国内A股IPO市场上市企业30家，募集资金金额235.60亿元，较去年同期分别下降55.9%和63.8%，为此，需要为科技企业提供更加便捷的资金支持。 12024年4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。这是继2004年、2014年两个“国九条”之后，时隔10年再次出台的资本市场指导性文件。 另一方面，“绿色通道”也是构建科技企业融资长效机制的重要一环。资本市场是支持科技企业融资的较佳方式，需要出台更多创新性政策以发挥好期投融资功能。我国资本市场刚经历三十多年发展，“新兴+转轨”特征明显，需要对制度框架进一步完善。例如，试点注册制、允许未盈利企业上市等都是对中国资本市场现有框架的重要突破。《措施》在股权激励、并购重组、储架发行、份额转让等方面进行了新探索，如果试点效果好，未来可考虑更大范围地推广，形成改革新突破。 二、资本市场支持科技企业的新举措与新机遇 （一）最新政策 推动资本市场高质量发展，对于支持高水平科技自立自强、发展新质生产力具有十分重要的意义。2024年以来，证监会出台多项政策措施，全面推进落实“紧紧围绕服务科技创新和新质生产力发展，深化资本市场改革要”这一要求。4月12日，证监会出台新“国九条”，要求资本市场要提升对新产业新业态新技术的包容性，更好服务科技创新、绿色发展等，这是未来5-10年资本市场发展的顶层规划，有利于夯实资本市场长期发展的根基。4月19日，证监会出台《资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》（简称《十六条措施》），涉及科技企业上市融资、并购重组、债券发行、私募投资、产品创新等多个方面。6月19日，证监会发布《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》（简称《八条措施》），围绕支持优质未盈利科技型企业在科创板上市；完善科创板新股配售安排，建立健全开展关键核心技术攻关的“硬科技”企业股债融资、并购重组“绿色通道，推动再融资储架发行试点案例率先在科创板落地，更大力度支持并购重组等（表2）。总的来看，《十六条措施》和《八条措施》一脉相承，后者是前者在科创板的进一步落地。 （二）主要机遇 机遇一：优化上市融资环境，支持优质未盈利科技企业上市 2023年以来，受A股市场调整、IPO政策暂时收紧等因素影响，我国企业IPO上市步伐有所放缓。2023年，A股IPO公司数量为313个，募集资金4110亿元人民币，分别同比下降27%和39%，科技企业上市融资进程也受到影响（表3）。为此，《措施》 提出，“依法依规支持具有关键核心技术、市场潜力大、科创属性突出的优质未盈利科技型企业上市”。 预计，未来一段时间未盈利科技企业IPO融资进程将有所加快，医疗保健、信息技术等高科技企业更加受益。事实上早在2020年1月，科创板就率先为未盈利企业上市打开了大门。此后北交所、创业板又先后允许未盈利企业上市2。2023年，共有113家未盈利企业申请在A股上市。其中，106家申请科创板上市，上市成功率51%。7家企业申请在北交所上市，上市成功率51%。从行业分布看，未盈利企业主要来自医疗保健、信息技术行业。2023年，科创板医疗保健、信息技术行业申请上市企业数量分别为48家、47家，占上市企业数量的90%。 机遇二：境外上市渠道更加畅通，香港地区吸引力上升 境外上市对拓宽企业融资渠道、提高国际化经营能力具有重要意义。近年来，受地缘政治博弈等因素影响，境内企业境外上市数量有所下降。特别是美国通过“长臂 管辖”要求中概股提供境内更多数据和信息，赴美上市境内企业合规风险越来越大。Wind数据显示，2022年中国公司赴美上市共融资5.82亿美元，较上年融资规模减少约96%。为更好支持企业境外融资，2023年2月证监会发布《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》，企业境外上市走向“备案制”新时代，有利于提高市场透明度，营造市场化、法治化、国际化营商环境。 总的来看，2023年以来企业境外上市融资规模已有所回升。截至2023年末，已共有179家公司递交备案申请，81家公司拿到境外上市备案通知书。其中，39家企业在美国上市，募集资金9.78亿美元，比2022年分别提升69.6%和96.8%（图1）。2024年以来，多部门加码支持企业境外上市。4月，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》提出，要拓宽企业境外上市融资渠道，提升境外上市备案管理质效；商务部等十部门联合印发《关于进一步支持境外机构投资境内科技型企业的若干政策措施》，要求强化境外上市供需对接、畅通投资退出、便利享受优惠等；证监会发布5项资本市场对港合作措施，明确支持符合条件的内地行业龙头企业赴港上市融资。预计，2024年中资企业赴美上市规模有望进一步增长。截至2024年6月末，已有4家企业赴美上市，融资规模为20.71亿美元，超过2023年全年水平。 资料来源:Wind,中国银行研究院 《措施》进一步要求“支持科技型企业依法依规境外上市，落实好境外上市备案管理制度”，预计2024年企业境外上市融资规模将进一步回升，预计香港地区更加受益。根据证监会数据，2024年4月末，已有77家拿到境外上市备案通知书。从上市目的地看，香港仍是大部分境内企业首选地。在77家备案企业中，有75%的企业选择在香港上市，这或将改变当前香港IPO融资低迷情况。2023年，香港IPO融资企业数量和募集金额分别为89家和463亿港元，分别较上年同期减少21.3%和55.75%。2024年年初以来，中国和香港地区又联合推出六项深化内地与香港合作的新举措，即“三联通”、“三便利”政策，中国和香港地区资本市场互联互通程度进一步提升。毕马威预计，香港2024全年IPO规模将达到600亿港元。 机遇三：再融资支持力度加大，“一次核准、多次发行”政策得到推广 上市公司再融资是指上市公司在首次向社会公开发行股票并成功上市后,再次通过资本市场直接获得资金的行为。主要包括配股（向原股东）、增发（公开发行）、定增（非公开发行）和发行可转换公司债券等。我国上市公司再融资政策经过多次调整，经历了放松-收紧-再放松-再收紧的不断演变。2014年,证监会颁布《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》,放开创业板上市公司再融资管制,并针对创业板上市公司特点制定小额快速定向增发机制。2020年，证监会发布《科创板再融资办法》，对企业再融资的发行条件、信息披露等做出明确规定，并将审核期限缩短至两个月，这对提高企业再融资便利性起到了积极作用。但也出现了部分上市公司频繁融资、募集资金闲置等情况。为引导上市公司理性实施再融资，2023年8月证监会发布《证监会统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》政策，对再融资募集资金的合理性、必要性从严把关，严格限制破发、破净情形上市公司再融资。在此背景下，2023年上市公司再融资规模有所放缓。2023年，共有469家上市公司进行再融资，合计募集资金7632.12亿元，相比上年减少约25%。受政策趋严影响，预计2024年上市公司再融资规模下行压力不减。 为更好支持科创企业加大再融资规模，《措施》提出积极研究更多满足科技型企业需求的融资品种和方式，研究建立科创板、创业板储架发行制度，预计科技企业再 融资的便利性和有效性将得到明显提升。所谓储架发行制度，简单地说就是“一次核准、多次发行”制度，即发行人在获得监管部门注册批准之后，可以在一定期限内自主择机、分期批募集资金，这对简化注册程序、提高融资灵活性具有重要意义。早在2021年北交所成立之初，其在再融资方面就引入了储架发行制度，但受多种因素影响，目前还没有企业采用储架发行进行再融资。《措施》的落地，预示着除北交所外，科创板和创业板也有望试点储架发行制度。 机遇四：引导私募基金投向科技创新领域，实物分配股票、份额转让试等成为退出可选方式 以创业投资基金为代表的私募基金在“投早投小投科技”方面发挥了重要作用，是促进科技自立自强、产业创新升级的重要力量。近年来，我国私募股权投资行业发展迅猛，已经成为金融支持科技发展不可或缺的重要力量。数据显示，截至2024年一季末，我国私募股权行业实缴规模达到19.9万亿元，基金总数超过15.2万只（