核心观点与关键数据
玲珑轮胎2024年中报显示，公司受益于出口市场景气度提升及塞尔维亚一期产能释放，实现产销稳步增长。1H24营业收入103.80亿元，同比增长12.37%；归母净利润9.25亿元，同比增长64.95%；扣非净利润9.28亿元，同比增长85.88%。2Q24营业收入环比上升5.75%，归母净利润环比上升9.80%。轮胎产量同比增长18.71%，销量同比增长10.88%。主要原材料及地缘政治等因素带来压力，但公司高性价比及海外多基地供应优势仍保持较强出口竞争力。
费用与现金流
1H24销售费用率下降0.74pct至2.69%，管理费用率下降0.38pct至2.80%，但财务费用率上升2.1pct至1.42%（同比上升335.02%），主要受融资成本影响。研发费用率上升0.17pct至3.92%。现金流方面，经营性活动净额同比大幅增长716.58%至8.35亿元；投资活动净额同比上升37.78%至-8.62亿元；筹资活动净额同比下降92.91%至1.08亿元。期末现金及现金等价物余额30.91亿元，同比增长31.18%。应收账款周转率及存货周转率有所下降。
配套市场进展
公司深耕高端配套市场，1H24配套领域实现新突破：商用车胎国内新项目13个（覆盖多家一线品牌），乘用车胎国内新项目21个（包括比亚迪、吉利等），海外配套16个（含大众途观、宝马X3等）。公司为全球60多家主机厂提供配套，上半年全球配套量超1300万条，累计配套近2.8亿条，连续多年位居中国轮胎配套首位。产品竞争力凸显，看好其下游客户优势。
塞尔维亚基地建设
塞尔维亚一期产能逐步释放，成为公司增长新引擎。投资扩建项目总投资64,538.03万美元，建成后将实现各类高性能轮胎110万套及液体再生胶0.6万吨，配套光伏发电站。项目预计2025年开工，2030年竣工，建设周期6年。看好产能释放对业绩的增厚作用。
投资建议与风险提示
预计玲珑轮胎2024-2026年收入分别为239.75/277.99/311.29亿元（同比增长18.9%/15.9%/12.0%），归母净利润分别为22.25/27.24/33.61亿元（同比增长60.0%/22.4%/23.4%），EPS分别为1.51/1.85/2.28元，对应PE分别为11/9/7倍。维持“买入”评级，主要基于配套市场优势及塞尔维亚基地建设前景。风险提示包括原材料价格波动、环保、宏观经济、研发、管理及汇率风险。
